請 F2 資 製 資 黃(8D 圖 資 請參閱末頁之免責宣Fubon Resea017年11月27日 優資料來源：Website、製鞋產業指數及相資料來源：富邦投顧黃大仁 886-2) 2781-5995 exarrren.huang@fubon圖表1：台灣產業 公司 股票代百和 9938寶成 9904豐泰 9910鈺齊-KY 9802百和-KY 8404資料來源：富邦投顧 - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.002016/11/182017/2/製鞋-類宣言 rch 日 優於大盤 富邦投顧 相對大盤績效圖顧 xt. 37118 .com 業個股分析摘要 目代號 評等 8 TT 買進 4 TT 未評等 0 TT 未評等 2 TT 未評等 4 TT 未評等 顧推估 /182017/5/182017/8/類股指數相對 目前(11/25) 價格(元) 目標價117.0 148.37.15 NA131.5 NA77.9 NA65.3 NA0.90.91.01.01.11.1/182017/11/18x對大盤績效(右軸)2018年製 期待世足賽 投資建議 全球運動鞋需足賽舉行及品眼，Nike正值世足賽當年度供應鏈，由於揚，相關概念 重點摘要 1. 受惠於長幅度2019年年因俄動鞋產2. 我們觀較前年束後品於鞋類3. 全球運內鞋類以近期於國內關概念4. Nike正期獲利Adidas年增+1職對營 價(元) FY17F 0 5.78 A 4.37 A 6.78 A 5.81 A 1.84 製鞋產業展賽效應 需求成長，近年品牌鞋廠庫存調值調整，UA則度運動鞋成長性於國內鞋類相關念股亦可留意。於健康意識抬頭度約7-9%表現年市場規模將進俄羅斯世足賽舉產業發展，並可觀察從2005年以年度為增加，且品牌商庫存去化類成長性預測將運動鞋市場以N類及鞋材製造商期營運表現來看內鞋類相關以百念股亦可留意。正值調整，目前利以年增15%速維持強勁增長9.5%；UA 201營運所帶來的影EPS(NT$) FY18F FY197.04 8.084.73 4.977.52 8.386.75 7.902.36 2.82展望 年來持續優於整調漲告段落，產則遭受逆風，但性皆優於前年；關以百和Adida。 頭及運動風氣盛現較佳；2016年進一步提升至1舉行，加上品牌可望帶動國內相以來舉辦的三次且年增幅度擴大化完成而而重啟將可望上調，成Nike及Adidas市商主要營收比重看，Adidas表現百和Adidas滲透 前來看庫存轉趨速度增長，營運逐長，Consensus預7年營運下滑明影響。 本F FY17F 8 20.2 7 8.5 8 19.4 0 13.4 2 35.4 台灣股市 |產業速 整體鞋類產業，產業可樂觀看待但對於2018年皆；整體來說，我as滲透率最高盛行，全球鞋類年全球運動鞋產425億美元，年牌鞋廠庫存調整相關供應鏈表現次世足賽，當年大，推測主要因啟拉貨，因此，成長性將優於2市占率分別為重集中在Nike、A現亮眼，Nike正透率最高，最為趨健康，2018年逐漸回溫；受惠預估2018年Ad明顯，明年預期本益比(x) FY18F FY19F 16.6 14.5 7.9 7.5 17.5 15.7 11.6 9.9 27.6 23.1 | 傳統產業 速報 ，展望2018年待；近期來看皆正向預期，且我們樂觀看待2，最為看好，而類消費市場近年產值突破千億美年複合成長率整完成，我們樂現。 年度各大運動品因世足賽事推動我們預期20182017年水準。 4成及2成為Adidas、UA等國正值調整，UA則為看好，而Nik年預期營收年增惠於中國及美國didas營收將年期回溫，然需觀本F FY17F 4.0 1.3 5.9 1.9 3.6 ，由於俄羅斯世，Adidas表現亮且就歷史經驗018年製鞋產業而Nike谷底翻年來以運動鞋增美元規模，預期率超過9%。201樂觀看待全球運品牌營收表現皆動，以及奧運結8年各品牌廠對主要品牌，而國國際品牌客戶則遭受逆風；由ke谷底翻揚，相增中個位數，長國市場表現佳年增+9.8%，獲利觀察高層相繼離本淨比(x) FY18F FY19F 3.6 3.2 1.2 1.1 5.5 5.0 1.7 1.6 3.3 3.0 1世亮，業翻增期18運皆結對國，由相長，利離 台灣股市 | 傳統產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 2 2018年全球運動鞋產值看增 全球鞋類消費市場近年來每年都以2-3%速度成長，主要因全球總人口數成長及可支配所得增加帶動，其中更以運動鞋增長幅度約7-9%表現較佳，主要因健康意識抬頭及運動風氣盛行，提升消費者對運動鞋的需求，加上品牌商持續增加產品多樣化及實用性並融入時尚元素；根據市調機構資料顯示，2016年全球運動鞋產值突破千億美元規模，並預期到2019年市場規模將進一步提升至1425億美元，年複合成長率超過9%，而主要成長市場將在人口眾多及經濟高速成長的中國、印度等新興市場。展望2018年，由於世足賽將於俄羅斯舉行，加上品牌鞋廠庫存調整完成，我們樂觀看待全球運動鞋產業發展，並可望帶動國內相關供應鏈表現。 圖表2：全球運動鞋產業圖 單位：十億美元、% 資料來源：Frost&Sullivan，富邦投顧整理、預估 世足賽將推升2018年運動鞋品牌上調成長預估 每四年舉辦一次的世足賽及奧運堪稱全球兩項世界最高水準賽事，在賽事舉辦前或當年度，各運動品牌業者皆推出多項運動用品包括鞋類以做行銷及銷售。我們觀察從2005年以來國際運動品牌業者的營收表現並做加總，發現世足賽當年度(2006、2010、2014)各大品牌包括Nike、Adidas、UA等營運狀況皆較前年度為增加，且年增幅度擴大，推測主要除世足賽事推動球迷消費外，奧運結束後通常品牌將歷經一年的運動用品庫存去化，而後品牌廠將重啟拉貨，世足賽又在於奧運後兩年舉辦，可受惠此產業趨勢；綜合上述，我們認為明年各品牌廠對於鞋類成長性預測將可望上調，成長性將優於今年年增率。 圖表3：全球7大運動品牌營收合計圖 單位：十億美元、% 資料來源：2005-2017年為Bloomberg，2018年為富邦投顧預估。 註：樣本包括Adidas、Nike、UA、ASICS、Mizuno、Puma、Skechers等7品牌。 -5%0%5%10%15%20%25%30% - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,0002005200620072008200920102011201220132014201520162017F 2018F合計營收年增率 - 2 4 6 8 10 12 - 20 40 60 80 100 120 140 16020092010201120122013201420152016F2017F2018F2019F市場規模(bn美元)年增率(%) 台灣股市 | 傳統產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 3 品牌廠2018年展望樂觀 全球運動鞋市場以Nike及Adidas市占率分別為4成及2成為主要品牌，而國內鞋類及鞋材製造商主要營收比重集中在Nike、Adidas、UA等國際品牌客戶，以近期營運表現來看，Adidas表現亮眼，Nike正值調整，UA則遭受逆風；由於國內鞋類相關以百和Adidas滲透率最高，最為看好，而Nike谷底翻揚，相關概念股亦可留意；以下為三大品牌客戶近期狀況。 Nike 1Q18營收(截至2017年8月會計年度)因北美零售市場銷售欠佳，抵銷DTC(Direct to Consumer)及海外成長，使得營收YoY呈現持平，但毛利率下滑1.8個百分點，加上所得稅率及費用較高，稅後淨利年減-24%，稅後EPS為0.57美元，庫存金額因匯率影響及DTC部門成長而年增+6%，然北美呈現下滑，顯示庫存轉趨健康。展望未來，Nike預期2Q18營收將成長低個位數，2018全年度營收將成長中個位數，而毛利率將微幅下滑0.5-1.0個百分點；長期來看，在中國及亞太地區營運帶動下，預期未來五年營收將以年增5-10%複合成長率攀升，毛利率每年上升0.5個百分點，EPS以每年15%速度增長，顯示Nike對未來業績有谷底翻揚意味。 Adidas 3Q17財報依然表現亮眼，營收年增+12%，主要受惠於Adidas品牌的跑步、戶外、經典及neo系列產品熱銷，區域以中國成長+28%及美國成長+23%表現最佳，eCommerce亦成長+39%，毛利率及營業利益率續升，獲利年增+35%，稅後EPS為2.70歐元。由於前九月的亮眼表現，Adidas再次確認今年營運的強勁成長性；全年營收年增+17-19%，淨利成長+26-28%，隱含4Q17營收將年增超過2成；展望未來，Adidas尚未公布營運目標，而Adidas仍將積極布局中國及美國市場，考量中國運動鞋成長性仍為產業之最，美國市場市佔率攀升，目前Consensus預估2018年Adidas營收將年增+9.8%，獲利年增+19.5%。 UA雖然UA海外地區及DTC表現不錯，但受到Nike及Adidas競爭影響，佔營收比重77%的北美營收下滑-12%，使得3Q17營收年減-5%，為2005年來首見單季營收下滑，毛利率亦降1.6個百分點，加上所得稅率較高，單季獲利年減-58%，稅後EPS僅0.12元。展望未來，UA下調2017年營運目標，營收將年增低個位數，毛利及營業利益同步下調，全年獲利將年減6-7成，2018年預期海外地區及DTC仍將強勁，主要營運區域北美地區將進行調整，Consensus預估明年UA將重回成長趨勢，不過UA近期高層相繼離職，建議後續觀察公司營運變化。 圖表4：鞋廠各品牌營收比重 Nike Adidas UA 百和 20-21% 29-30%