2026H1非银金融研报：券商头部集中与险企红利价值重估

核心观点与关键数据

券商行业

• 业绩高增：2026年上半年券商利润同比增长62%，二季度单季增长82%。经纪业务和自营业务是主要增长点，分别贡献30%和46%的行业增长。
• 增长驱动因素：
  • 科创投资：利润占比从7%升至16%，42家上市券商相关子公司利润达240亿元，同比增长近5倍，但高度集中于招商、华安等8家券商。
  • 国际业务：贡献行业12%利润，同比增速124%，跨境衍生品和FICC配置是核心驱动力，中信、中金等头部券商国际业务ROE达20.8%-36.6%。
  • 财富管理：代销收入同比增85%，优于经纪业务；通过强化私募代销和买方投顾转型，保有量增速快于流通市值，支撑长期增长。
• 行业格局：头部券商（前10大）ROE达13.7%，利润增速72%，呈现“强者恒强”趋势，通过提升经营杠杆（如中信、中金）强化竞争优势。

保险行业

• 利润增长：2026年上半年上市险企净利平均增超70%，主因二季度权益资产（硬科技成长股）回报改善，五大险企中期分红超预期。
• 寿险经营：NBV稳健增长且期限结构改善，分红险占比提升优化资产负债结构。
• 财险经营：车险“报行合一”推动费用率下降，综合成本率延续改善，非车险综合治理或进一步助力降本。
• 资产配置：FVOCI红利资产占比从20%升至40%以上，偿付能力新规导向下，增配红利资产以提升净投资收益率成为长期趋势。

投资建议

• 券商：关注国际业务和财富管理业务领先的头部券商，如中信、中金、华泰等。
• 保险：推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险及中国人保，低估值红利属性与基本面改善共振。

研究结论

• 券商行业增长由科创投资、国际业务和财富管理驱动，头部集中趋势显著，ROE和利润增速领跑行业。
• 保险行业利润高增主要来自权益资产回报改善，寿险NBV稳健，财险成本率改善，资产配置向FVOCI红利资产倾斜。
• 头险股低估值未充分反映其资产负债管理优势，存在估值抬升空间，建议关注头部险企。