静待美盛复产释放业绩

核心观点与关键数据

西部黄金2026年上半年业绩大幅增长，主要得益于黄金板块量价齐升及新疆美盛复产释放的业绩。公司黄金产量同比增加3.76吨，自有矿山黄金销量增加、销售价格上升，带动收入与利润同比大幅增长；外购合质金生产的标准金销售期现结合收益1.99亿元，同比增加。锰板块产能保持稳定释放。

公司经营模式

公司保持"黄金板块为主体，锰板块和铍板块为两翼"的经营模式。黄金板块拥有哈图金矿等核心资产，锰板块通过科邦锰业等子公司形成完整产业链，垂直一体化优势明显。哈图金矿获评"专精特新"中小企业，美盛矿业完成自治区"专精特新中小企业"复核。

财务状况

2026年上半年公司归母净利润5.47亿元，同比+315.67%；扣非后归母净利润5.43亿元，同比+202.69%；经营活动现金流量净额13.85亿元，上年同期为-13.46亿元，显著转正。财务费用0.55亿元，同比+67.16%，主要系贷款利息支出增加；资产减值损失0.80亿元，主要系外购合质金标准金存货跌价及电解锰技改固定资产减值。

重点项目进展

哈图金矿四个重点项目有序推进，新建尾矿库项目完成备案，选厂扩能改造技改开展前期工作；科邦锰业7.5万吨电解锰技改项目完成招投标；新疆美盛2月临时停产后已于6月复产，产能逐步恢复。

盈利预测

预计2026-2028年公司归母净利润为13.44/19.67/21.95亿元，YOY为185%/46%/12%，对应PE为20.33/13.90/12.45，给予"增持"评级。

风险提示

金价大幅下跌风险；矿山生产进度不及预期风险；锰产品价格波动风险；安全环保风险等。