新产业20260906 导读

核心观点与关键数据

海创医药业绩稳健增长，化学发光业务表现亮眼。

• 海创医药上半年业绩稳健增长，收入端实现11%增长，归母净利润和扣非净利润分别增长13%和14%。二季度表现尤为突出，收入增长22%，归母净利润和扣非净利润分别增长28%和30%。
• 公司聚焦化学发光业务，国内业务呈现复苏态势，二季度增速提升至18%。海外业务增长强劲，试剂业务增长32%，收入结构优化，毛利率提升。

IVD行业复苏，公司市场份额提升。

• IVD行业受区域集采影响，规模从400亿降至不足300亿，预计2026年影响趋弱，行业将恢复个位数增长。公司表现优于行业，市场份额提升，2024年二季度拆套餐影响减弱，2026年价格影响逐步熟悉，预计行业下滑收敛至小个位数。
• 公司上半年实现7.5%增长，显示市场份额明显提升。通过首轮集采实现传染病、性激素项目22%收入增速，特色项目如高血压不代谢项目增长43%。

市场份额提升与行业增长分析。

• 公司市占率约9%，未来目标提升至20%，看好国内业务10-15%复合增长。检验服务价意向指南正式意见稿已出，预计定价温和，对试剂价格冲击缓和。

海外业务增长与市场空间分析。

• 公司海外业务收入占比超40%，去年收入超20亿，今年上半年实现约20%增速。全球市场除中国外，海外目标市场接近600亿，当前市占率约3%，未来目标提升至20%。
• 公司已在17个国家设立分公司，推进本地化管理，印度、俄罗斯市场份额达5%-10%，大部分地区低于5%。海外世纪收入占比68%，复合增速38%，相较国内有提升空间。

海外业务增长与盈利分析。

• 海外业务毛利率已超过国内，且净利率贡献更高，预计未来三年公司整体收入和利润将分别实现10%-15%和15%-20%的复合增速。
• 公司已发布2026-2027年收入增长目标，彰显复苏信心。当前估值合理，业绩稳健增长趋势值得期待。

问答回顾。

• 发言人表示，中报发布后，海创医药股价表现相对稳健，二季度业绩略超市场预期。上半年收入实现11%增长，母口径归母净利润增长13%，扣费增长14%。剔除汇兑损失的影响，利润增速上半年为23%，二季度达到37%。
• 国内业务上半年实现7.5%增长，试剂增长12%，仪器有所下滑但整体仍呈现复苏态势；国外市场上半年实现15%增长，试剂增长32%，占海外收入比重已达68%，二季度海外业务增速提升至27%。
• 对于未来国内IVD行业的判断，预计今年行业量价承压状态将有所缓解，拆套餐的影响基本为一过性，集采价格下降趋势也将趋弱。去年行业规模下滑严重，但在低基数下，今年可能会收敛到小个位数下滑。明年随着量价影响因素逐步减弱，行业有望恢复到个位数增长。
• 公司在行业中的表现优于行业整体，市场份额有所提升。国内世纪收入增速在2022年Q1至Q4期间逐渐恢复正增长，且量增长超收入增速，表明公司市场份额在明显提升。
• 上半年，公司首轮集采的传染病和性激素项目收入增速达到22%，第二轮的甲功和肿瘤项目略有下降（负2%增长），而特色项目如小分子夹心法为代表的高血压不代谢的项目实现43%的增长。
• 公司通过大型机和流水线的装机，带动了市场占有率的提升。上半年公司实现了化学发光装机672台，大型机占比86%。国内业务复苏势头良好，通过流水线装机等举措，市场份额首次超过50%。预计公司国内业务可以实现10到15%的复合增长，超行业增速。
• 公司已发布2026年的限制性股票计划，业绩考核目标以上年收入为基数，2026和2027年目标增长值为15%和32%，同比增速分别为10%和21%。这显示出公司对于复苏的信心，国内业务整体复苏、市场份额提升将带来10-15%的增长，而海外市场的持续开拓和特色小分子产品的规模放量将进一步推动业绩稳健增长。
• 正式的价格意见稿已经发布，后续将看各省执行落地情况。定价将参考公司历史数据、当地经济发展水平、物价水平、成本等因素自主定价。认为后续定价相对延续性和温和，并可能采取四个价区进行分层次降价，对公司国内试剂价格冲击较为缓和。
• 海外业务是公司的亮点，收入占比已超过40%，接近45%，去年海外业务收入达到20亿以上，今年上半年实现约15%的定增长。即使考虑到汇率贬值升值的因素，业务增速仍接近20%，海外增长稳健。
• 全球市场除中国外，可及的业务发展空间广阔，接近600亿的目标市场容量，当前公司市场份额仅为3%，未来有望提升至20%甚至更高。此外，公司已在17个国家设立分公司进行本地化管理，市场份额在印度、俄罗斯等市场已达到5-10%水平，但在大部分地区低于5%，海外市场空间充足。
• 海外业务方面，首先关注的是持续增长能力，即使在汇率承压下，上半年仍实现了32%的增长，过去几年复合增速达38%。其次，海外盈利能力显著提升，毛利率从去年的整体67%提升至今年接近73%，且已经超过国内业务。海外业务的净利率贡献也比国内高4到5个百分点，目前海外收入占比45%，毛利占比可能达到46%-47%，利润占比接近一半。随着海外大型机装机占比提升和高端客户突破，海外业务有望保持20%左右的复合增速。