康龙化成电话会纪要

核心判断

公司正从实验室服务驱动转向CDMO商业化加速。2026年上半年趋势已非常明显：实验室服务新签订单保持20%以上增长，CDMO收入同比增长超30%、新签同比增长超50%，主要由小分子大规模商业化驱动。

上半年业绩

• 收入：75.95亿元，同比增长17.92%
• 归母净利润：7.5亿元，同比增长6.96%
• 经调整净利润：9.09亿元，同比增长20.29%，利润质量优于收入端

业务板块表现

• 实验室服务：前端稳健，收入恢复近14%增长，新签订单超20%
• CDMO：明显加速，收入同比增长超30%，新签同比增长超50%
• 临床CRO：收入逐渐恢复至双位数增长

小分子CDMO进展

• 正从项目积累期走向商业化收获阶段
• 截至2026年上半年，商业化及供应验证项目达45个（2025年底为34个）
• 三期项目达51个（2025年底为47个）
• 单项目价值量随项目阶段推进而放大

竞争壁垒

• 一体化漏斗模式构成独特竞争壁垒
• 2025年底拥有7100名实验室化学研究员和近3000名工艺开发化学家
• 小分子CDMO约84%收入来源于现有药物发现客户，前端导流效应显著

客户与产能

• 客户结构：北美客户收入占比61.8%，欧洲20.5%，欧美合计超80%；TOP20 MNC客户收入占比提升至20%
• 产能布局：全球四大原料药商业化生产基地均已通过FDA检查
• 中国、英国、美国、新加坡四地协同的小分子CDMO网络

新业务拓展

• 沿TESS、ADC和制剂方向拓展能力边界
• 2026年初与礼来达成小分子口服药制剂生产合作
• 新分子类型及制剂CDMO有望构成第二增长曲线

其他业务板块

• 实验室服务：作为基本盘，2026年上半年收入恢复近14%增长，新签订单超20%
• 临床CRO：处于修复阶段，2026年上半年恢复双位数增长，未来利润率存在上修空间

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润分别为20.86/25.99/31.37亿元，同比增长25.4%/24.6%/20.7%
• 2026-2028年经调整净利润分别为21.49/26.69/32.12亿元，同比增长18%/24%/20%

研究结论

当前康龙化成正从以实验室CRO为主的平台型公司，进入CRO稳定增长、CDMO商业化放量、利润率持续改善的新阶段。未来2-3年，公司最大的业绩弹性来自过去十年持续建设、现已进入收获期的小分子CDMO业务，依然重点看好康龙化成。