煤价股价不同步，积极把握加仓机遇

核心观点

• 行业观察：供给收缩叠加去库，港口煤价强势上行。国内外供给收缩逐步向港口传导，推动库存加快去化。山西煤矿复产进度偏缓，产地有效供给持续偏紧；印尼RKAB配额审批偏缓，旱季低水位制约煤炭运输，可供出口货源明显收缩。大秦线检修影响煤炭调入，港口调出保持顺畅，北港库存加快下降，现货资源趋紧进一步推动煤价上涨。后市煤价仍有望维持偏强运行。
• 供给端：国内煤矿复产缓慢，印尼出口货源持续偏紧。山西煤矿复产进度偏缓，部分煤矿产量尚未恢复至前期水平，主产区强降雨扰动，产地有效供给持续偏紧。印尼RKAB配额审批偏缓，旱季低水位制约煤炭运输，可供出口货源明显收缩。
• 需求端：电煤刚性采购仍存，非电需求改善空间有限。气温下降导致居民制冷用电需求下降，电厂日耗预计季节性回落；但电厂仍需维持必要的刚性采购，对动力煤需求形成一定支撑。非电需求方面，建材、化工等行业采购需求存在阶段性改善预期；但房地产市场仍处低位、制造业有效需求相对不足，非电行业动力煤消费或难以明显增长。
• 库存端：港口调入阶段性受限，北港库存加快去化。产地资源偏紧叠加铁路运力不足，大秦线检修影响煤炭调入，港口调出保持相对顺畅，北港库存随之加快下降，对港口煤价形成较强支撑。
• 投资思路：基本面与交易面共振，把握加仓机遇。交易面，红利风格再次迎来资金关注，煤炭板块高股息、低估值吸引力仍强。基本面，基于国内供需格局向好判断，叠加地缘冲突升级，油价重回高位带动煤炭及煤化工替代需求释放，煤价有望超预期运行。把握三条主线：①焦煤价格上涨带动上市公司盈利释放；②动力煤价格中枢上移确定性增强；③煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显。
• 动力煤价格：京唐港动力末煤价格周环比上涨81元/吨。供应方面，样本矿山动力煤日均产量周环比增长2.48%，同比下降3.09%。需求方面，样本省份综合日耗煤周环比下降18.47%，同比下降11.17%。港口价格方面，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价周环比上涨81元/吨，同比增长41.37%。
• 焦煤及焦炭价格：京唐港主焦煤价格周环比上涨80元/吨。供应方面，样本矿山精煤日产量和样本洗煤厂精煤日产量周环比分别下降0.70%和-2.15%，同比分别-17.44%和-13.63%。需求方面，样本钢企铁水日产周环比增长0.09%，同比增长3.49%。产地价格方面，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)周环比分别上涨60元/吨和80元/吨，同比增长1023元/吨和1130元/吨。港口价格方面，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)周环比上涨80元/吨，同比增长1210元/吨。
• 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。