宏观点评：美国就业大超预期，为何加息概率仅小升？

美国就业大超预期，为何加息概率仅小升？ 事件：北京时间9月4日20:30，美国劳工部公布8月非农就业数据。美国8月季调后非农就业人口增加16.2万人，远高于市场预期；8月失业率4.1%，持平预期和前值；8月时薪环比0.3%，持平预期、高于前值。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：美国8月非农就业大超预期，劳动力市场依然稳健，但数据包含较强的季调噪音和行业扰动，实际改善幅度没那么大：一方面，3MMA新增就业由3.8万升至7.1万、多数行业就业正增、劳动参与率升至61.6%、U-2失业率（反映因丢掉工作而失业）由2%降至1.9%，诸多数据均显示就业压力改善；另一方面，本月新增就业高度集中于餐饮（+5.9万）和地方政府教育（+4.2万），两者合计贡献超过六成，但均包含较大的季调噪音：前者与世界杯打乱行业正常招聘节奏有关、后者则更多反映前期公立学校裁员和暑假季节性因素，二者均部分逆转了7月的异常回落。对美联储，参考沃什和沃勒近期的两次公开发言，尽管二人一鹰一鸽，但他们都认为当前就业仍然稳健；沃勒甚至明确表示，经济和就业状况良好，政策判断的重点已经转向通胀。8月非农虽有较大的季调噪音，但总体仍然强化了这一判断，就业端很难成为美联储9月不加息的主要理由，下一步核心还是看8月CPI数据。非农公布后，2Y美债收益率再度上行、9月加息概率也升至62%，但两者均未突破沃什演讲后三个交易日形成的前高，指向市场也倾向于等待通胀数据落地。往后看，考虑到8月油价高点低于7月、美国核心通胀也呈降温趋势，倾向于认为8月CPI超预期强的概率并不大；维持此前判断：短期美联储加息概率应会不断变化、市场也会反复交易，但最后美联储年内很可能不加息也不降息；主要风险点仍在美伊局势，紧盯油价变化。对资产，继续提示：科技股调整过后、应是再次布局的机会。短期关注3点：1）美伊局势演化，9月4日布油升破96美元/桶，紧盯油价变化；2）美国基本面数据变化，尤其紧盯8月CPI9.11）；3）主要央行利率决议，欧央行9.10）、美联储9.17）、日央行9.18），9月4日最新预期显示欧、日央行9月大概率加息。 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 相关研究 1、《美国7月非农就业负增的背后》2026-08-082、《一文读懂2026年美国中期选举》2026-08-283、（《（救市”管用吗？—美日欧债券收益率飙升的4点理解》2026-08-194、《美国CPI持续下降，为何加息预期不降？》2026-08-135、《美国6月CPI全线回落的信号》2026-07-15 1、8月非农就业正增、远超市场预期，失业率持平、劳动参与率回升。 >整体表现：美国8月非农就业增加16.2万，远高于预期5.5万。8月失业率4.1%，持平预期和前值。8月劳动参与率61.6%，高于预期61.5%和前值61.4%。8月周平均工时34.4小时，高于预期和前值34.3小时。8月时薪环比为0.3%，持平预期、高于前值0.1%。数据修正方面，6月非农新增就业从增加2万上修为增加3.1万，7月从减少2.3万上修为增加2.1万，6月和7月合计上修5.5万。 >行业表现：在14个行业中，8月有12个行业就业正增、2个行业负增。1）正增行业看：休闲与餐旅业+6.2万）与政府部门+3.5万）明显反弹，其中餐饮+5.9万、地方政府教育+4.2万，两者合计贡献新增非农就业超六成62.3%），但均包含较大的季调噪音：前者与世界杯打乱行业正常招聘节奏有关、后者则更多反映前期公立学校裁员和暑假季节性因素，二者均部分逆转了7月的异常下降；教育与卫生健康（+2.9万）继续为非农就业提供稳定支撑，其中医疗保健行业+1.3万、社会援助行业+1.6万； 建筑业（+2.2万）延续回升，背后是数据中心、能源及AI基础设施建设等资本开支保持强劲；制造业+1.6万）、专业与商业服务+1万）同步回升；此外，批发贸易+0.8万）、运输仓储+0.5万）、伐木采矿业+0.3万）、其他服务+0.3万）、公用事业+0.3万）、零售贸易+0.1万）多行业均小幅正增，就业改善呈现出扩散态势。 2）负增行业看：受AI影响较大的白领行业就业仍偏弱，信息业减少2.3万人，其中计算基础设施、数据处理与网络托管行业-0.8万；金融业就业减少1.1万人，AI数字化转型和企业降本增效持续压制相关岗位需求。 >家庭调查：8月就业数+56.9万、失业数+11.5万、劳动力总数+68.3万人，劳动参与率升至61.6%（2025年11月以来首次回升、但累计已下降0.9个百分点）；由于更多人进入劳动力市场、劳动力参与率上升，U-3失业率维持4.1%，精确失业率为4.14%（7月为4.09%）；反映因丢掉工作而失业的U-2失业率由2.0%降至1.9%，反映总体裁员压力温和。 2、非农公布后，美元指数上行，美债、美股、黄金走弱，加息预期升温。 >大类资产表现：非农公布后，美元指数上行，美债、美股、黄金走弱。截至09/04收盘，道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数分别跌0.51%、0.29%、0.38%，10Y美债收益率上行1.82bp至4.784%，美元指数涨0.16%至99.16，伦敦金现跌1.08%至4430.52美元/盎司。 >降息预期变化：非农公布后，市场对美联储加息预期有所升温。截至9.4收盘，利率期货隐含的2026年9月加息概率由51%升至62%，到12月加息次数从1.3升至1.4，即定价年内100%会加息；到2027年10月的加息次数预期从2.3升至2.4，即定价到2027年底至少加息2次。 3、8月非农季调噪音较大、实际没那么强，8月CPI（9.11）将成关键。 >本次非农信号：美国8月非农就业大超预期，劳动力市场依然稳健，但数据包含较强的季调噪音和行业扰动，实际改善幅度没那么大。一方面，3MMA新增就业由3.8万升至7.1万，多数行业就业正增，劳动参与率升至61.6%，U-2失业率（反映因丢掉工作而失业）由2%降至1.9%，均显示就业压力改善；另一方面，本月新增就业高度集中于餐饮（+5.9万）和地方政府教育（+4.2万），两者合计贡献超过六成，但均包含较大的季调噪音：前者与世界杯打乱行业正常招聘节奏有关、后者则更多反映前期公立学校裁员和暑假季节性因素，二者均部分逆转了7月的异常回落。 >利率前景展望：参考沃什和沃勒近期的两次公开发言，尽管二人一鹰一鸽，但他们对劳动力市场的判断较为一致，均认为当前就业仍然稳健；沃勒甚至明确表示，经济和就业状况良好，政策判断的重点已经转向通胀。8月非农虽有较大的季调噪音，但总体还是强化了这一判断，就业端很难成为美联储9月不加息的主要理由，下一步核心是看9月11日的8月CPI数据。非农公布后，2Y美债收益率再度上行、9月加息概率也升至六成左右，但均未突破沃什演讲后几个交易日形成的前高，指向市场也倾向于等待通胀数据落地。往后看，考虑到8月油价高点低于7月、核心通胀也呈降温趋势，倾向于认为8月CPI超预期强的概率并不大；维持此前判断： 短期美联储加息概率应会不断变化、市场也会反复交易，但最后美联储年内很可能不加息也不降息；主要风险点仍在美伊局势，紧盯油价变化。对资产，继续提示：科技股调整过后、应是再次布局的机会。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司 以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com