主动优化线上业务结构，业绩阶段性调整——丸美生物2026年半年报点评

丸美生物发布2026年半年报，2026H1公司实现营收16.63亿元/-5.76%，归母净利润1.55亿元/-10.86%，扣非归母 净利 润1.13亿 元/-32.13%。2026Q2公司实 现营 收7.82亿元/-14.84%，归 母净 利润0.54亿元/+38.32%，扣非归母净利润0.13亿元/-59.88%。 分析判断: 收入端：调整达播致收入暂时承压，主品牌依然稳健 2026H1公司实现营收16.63亿元/-5.76%，分品牌看：1）丸美收入12.70亿元/+1.97%/占比76.36%；2）恋火收入3.88亿元/-24.78%/占比23.33%，主要系公司调整线上业务结构，达播收入有所下降；3）其他业务收入0.05亿元/+59.14%/占比0.31%。分渠道看：1）线上收入14.51亿元/-7.33%/占比87.48%，系丸美及恋火线上达播收入下滑所致；2）线下收入2.08亿元/+5.58%/占比12.52%。 利润端：毛利率较为平稳，费用率提升致净利率下降盈利能力方面，2026H1公司毛利率73.65%/-0.95pct；归母净利率9.35%/-0.53pct，扣非归母净利率6.78%/- 2.63pct；2026Q2公司毛利 率73.45%/+0.19pct；归 母净利率6.96%/+2.67pct，扣非归母 净利率1.64%/-1.84pct。公司毛利率略微下滑，费用率上升导致净利率承压。 期间费用率方面，2026H1公司期间费用率65.44%/+3.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为58.65%、4.39%、2.68%、-0.28%，同比分别+2.03pct、+0.95pct、+0.42pct、+0.33pct；2026Q2期间费用率72.33%/+5.42pct，其中 销售费用率 、管理费 用率、研 发费用率、 财务费用 率分别为64.08%、5.29%、3.07%、-0.11%，同比分别+3.35pct、+1.34pct、+0.45pct、+0.28pct。收入规模下滑，叠加管理和研发费用金额增加，公司整体费用率有所提升。 ►经营策略稳健，推进品牌长期健康发展 面对流量红利减弱、消费需求分化和监管趋严等行业趋势，公司持续搭建精细化的运营体系，夯实品牌资产，推动业务高质量可持续发展。1）产品：依托深厚的科研基础，不断丰富产品矩阵；丸美继续聚焦眼部优势赛道，S肽小红笔眼霜和胶原小金针次抛精华成功升级上新，此外逐步推进面部抗皱大套组；PL恋火夯实粉底液、气垫等底妆基本盘，并进一步拓宽品类边界。2）渠道：线上面对流量变化，积极调整策略，控制达播节奏，加强自播建设；线下稳住基本盘并积极探索新模式，推出线下专供新品，策划多类型线下活动。 投资建议 公司丸美与PL恋火双品牌在眼部护理与专业底妆两大细分赛道具备稳固的品牌心智，伴随核心单品迭代升级以及产品矩阵不断完善，叠加渠道结构逐步优化，公司经营韧性有望持续强化。考虑到公司处在业务结构优化阶 段， 我 们 调 整 盈 利 预 测 ，预 计公 司2026-2028年 营 收 分 别 为37.96/42.14/46.73亿 元（ 前 值40.50/46.36/52.73亿元），2026-2028年归母净利润分别为3.06/3.60/4.24亿元（前值3.38/4.14/4.99亿元），对应EPS分别为0.76/0.90/1.06元（前值0.84/1.03/1.24元），对应2026年9月3日收盘价32.81元，PE分别为43/37/31X，维持“买入”评级。 风险提示 1）行业竞争加剧；2）新品推广不及预期；3）品牌声誉风险。 华西证券可选消费&轻工团队联合覆盖 分析师：刘文正分析师：徐林锋邮箱：liuwz1@hx168.com.cn邮箱：xulf@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120007SAC NO：S1120519080002 分析师：杜磊邮箱：dulei@hx168.com.cnSAC NO：S1120525100001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。