台积电深度分析 20260903
发布时间：2026-09-03 一、AI总结内容 一、核心特性与估值差异 1. 台积电成长属性强于行业，2020年之前估值为15倍左右市盈率，2020年后维持25-30倍市盈率，其他晶圆代工厂多采用市净率（PB）估值，原因是台积电ASP增长稳定、周期属性更弱。 2. 晶圆代工行业具备周期性，下游半导体设计厂商（Fabless）需求波动传导至上游，导致晶圆厂出货量周期波动大，但ASP相对稳定；台积电ASP因先进制程迭代持续提升，2017年7纳米量产以来单片ASP从约3000美金提升至2026年Q2近9000美金，叠加每年涨价，抵消部分出货量下滑影响，业绩下滑风险更低。 3. 台积电上市近30年，仅2008年金融危机和2023年行业去库存两年利润下滑，其余时间均实现业绩正增长；同期联电等厂商常出现业绩腰斩，成长性显著更高。 4. 台积电2026年指引未来五年营收复合增速20%-25%，2026年同比增速超40%，增速高于晶圆代工及半导体行业整体水平。 二、核心业务与AI相关表现 1. HPC已成为台积电第一大收入来源，2026年Q2占比超50%，未来有望进一步提升；AI相关收入占比超30%，近两年均实现翻倍增长，AI驱动先进制程需求旺盛。 2. 先进制程方面，3纳米已成熟量产，2纳米2026年Q2开始量产，2027年量产N2制程，2028年量产H4制程；AMD最新CPU、GPU采用台积电N2制程，先进制程已覆盖消费电子与数据中心两大客户群体，不再仅局限于消费电子。 3. 2026年Q2，台积电2、3、5、7纳米制程收入占比超70%，占比持续提升；成熟制程聚焦特色工艺（MEMS、CIS、BCD、射频等），绑定客户（如日本工厂绑定消费电子厂商、欧洲工厂绑定汽车芯片厂商），采用合资共担资本开支模式。 4. 先进封装方面，推出“封装2.0”概念，覆盖前道与后道全链路技术，当前主力为2.5D CoWoS封装，3D、SYC等技术持续推进，AMD是台积电3D封装核心客户之一。 三、行业竞争与壁垒分析 1. 先进制程竞争壁垒高，除技术难度外，资本开支需求极大；台积电2026年资本开支上修至660亿美元，2027年资本开支增速高于收入增速。 2. 台积电核心竞争优势：已完成折旧的产线可补贴新产线折旧，是全球唯一采用设备5年折旧的晶圆厂，其他厂商多为8-10年折旧，毛利率显著更高，折旧成本占总成本40%-50%。 3. 竞争对手中，三星可依赖内存业务亏损，支撑逻辑制程扩产，扩产压力相对较小；Intel等厂商资本开支压力大，需通过增发融资，且制程定义与台积电存在差距，领先优势仍明显，客户订单转向/回流频繁。 四、行业周期与台积电拐点特性 1. 晶圆代工行业拐点滞后于下游Fabless厂商：2023年Q3全球半导体销售额、AMD等Fabless厂商收入已同比转正，台积电至2024年Q1才实现收入正增长；2021年下半年消费电子客户已现颓势，台积电2022年仍保持高增长，2023年才下滑。 2. 台积电份额近两年进一步提升，后续需重点关注Intel、三星的扩产动作。 二、音频原文（转写） 十啊，是整个晶圆代工行业里面比较特殊的一个票啊。如果各位领导对这个呃美股的晶圆代工行业有着一些呃有过去会呃，比如对美股的整个呃晶圆制造行业有一些认识的话，可以发现是呃在过去几年当中，其实啊，尤其在呃二零年啊以前吧，呃二零年和二零二零年以前啊，其实台积电的话它是 啊，一个就是十五倍左右一个P board P去交易的一个票啊。但是到二零年之后的话，就是台积电的这个P也是一路往上啊。 像P one的话，它的board P都会是在 呃，那就在这个20年之后，台积电它的波尔多P一般都会是落在这个25到30倍的这个区间去做一个交易啊，然后而其他的一些这个呃美股的一些晶圆代工的一些厂商像是 Uh global foundries. 啊，也就说是发了A D R的连电。啊，包括是在没有 光通信概念之前的像tour jazz这些的一些厂 啊，也就是大家之前给intel的方队去做估值的时候，都是用PB去做的一个。 啊，这个估值 啊，那为什么台积电它在20年之前是P E，然后20年之后？啊，他的批判的甚至更高。嗯，而其他的一些这些晶圆代工的厂商 啊，都还是按照这个。呃，P D去做的一个估值，然后其实这就是。 啊，台积电它的一个成长的属性会比别的晶圆厂会更强一些。啊，是这个原因所造成的。啊，就我们知道是整个晶圆代工的这个行业的话，它是一个。呃，比较偏向于这个。 呃，周期性的一个行业。啊，因为今天代工它的直接下游就是各种的这个fablis的设计厂商。啊，那fabius的设计厂商的话，他们是 呃。啊，就是这边半导体销售额的这样一个图。 啊，那大家可以看，其实从过去的话，整个半导体行业它的一个销售额。呃，他是一个这个比较 啊，偏周期性的一个。啊，这这样一个市场啊，基本上就是 呃，两年左右的一个上行周期，然后之后这个就会进入一个呃，下行的周期，然后之后再进入一个上行当中。啊，而这这些直接的这些半导体的babies的一些企业，他们自然是 啊，他们觉得这种波动性的话，就会反映到这个上游的。 呃，今年代工的行业当中。啊，那比如说是比如说。啊，下游的这些厂商 呃。他们的。 一个需求在缩萎缩的时候，其实给上游的晶圆厂这边就会去减少下单。不光只是在晶圆厂那边已经做完的东西，就会说是去延期去做一些拉货。啊，这就导致下游的这个需求，像babies厂商。呃，他们受到终端需求的影响，然后他们又会进一步传导到上游。 啊，这个金砖代工的一个制造行业。啊，当中所以导致是晶圆制造这个行业，它也是跟半导体的。啊，这个需求是息息相关的，也是一个比较偏周期性的。呃，但是的话这边需要明确一点是。 啊，整个精良代工它的一个。呃，收入其实可以简单去理解为是呃，就单片的一个。呃，金源的一个ESP，然后去乘上我的这个每年的一个。呃，晶圆的一个出货量。 啊，是这样的一个比较简单的一个算法。啊，那这里面的话，其实是出货量，它是受到这个。呃，晶圆制造它 的需求出货量是受到这个晶圆制造的周期所。呃，影响比较大的是非常有周期性的是出货量这边，但是A SP的话，它可能就是 哦，相对来说是不那么周期的一个东西。 他在。呃，在先进制程就是七纳米之前的话。呃，其实大家去可以去算一下这个台积电的一个。呃，单片机原理V S P，然后我们这边不其实也算过，就是大概。 呃，在七纳米突现之前的话，这个台积电它的ESP就是在三千美金上下去做一个波动。呃，在三千美金上，它去做一个波动。啊，但是出现了这个。啊，先进制程从一七年七纳米开始量产之后，台积电它的一个单片机的ASP就是在持续提升了。 啊，然后包括这几年台积电它的earnings课上去讲这个sale的value。也就是除了这个正常的一个制成迭代所带来的。呃 这个产的一个产品结构所带来的一个优化所带来的E S P的增长以外啊，台积电最近几个业绩会也一直在讲C L的value。然后这个意思其实就是他单片还是会做，每年去做一个涨价。 呃，尤其比较紧缺的一些制成去做一个涨价，所以这就导致是 呃，台积电除了客户他的不断从更先进的制程去做一个迁移带来的产品结构的ASP的提升以外。那还多了一个，就是涨价的I D S P的提升。啊，所以就是台积电它有一部分是比较偏周期性的，就是它的这个出货量。啊，但是也有一部分不这么偏周期性，甚至每年都在增长的，就是这个A S P。 啊，那我们这边儿。啊，那大家也可以去按照 呃，台积电他所 呃，披露的这个出货量，包括它的一个营收去算一下。那今年的话，像Q二的话。啊，所披露出来的数据都差不多能算到九千美金上下啊，我。 就差不多九千美金上下的一个这个。啊，单片机为了ESP了，就比这个。呃，吸纳你之前三千美金的E SP有非常巨大的一个提升。啊，所以就是台积电它是有先进制程这边的一样的。 呃，所带来的这个ASP的提升的话，那这就造成它的周期性就会比别的晶圆厂商会小很多。那在周期这个上行的时候。啊，台积电会受益，于是。啊，这个出货量。 呃，会授予这个出货量，然后再加上是这个。啊，E S P增长的一个双击。然后在整个晶圆制造的行业，在这个下行的过程当中，那有的时候如果是不这么大的一个下行周期。好，那台积电它就可以依靠着当年的ASP的增长，去把这个出货量的下滑给抵消掉。 啊，这就造成是台积电其实它的这个 啊，上行周期当中，它的这个增长会比 啊，整个行业增速更快。啊，但是在这个下行周期当中的话，它的这个增速又会比 啊，这个行业的呃平均的这个下滑要更少。啊，所以我们看呃，所以我们看到就是台积电它是这个比较特殊的这样一个存在，就是。呃 他的这个成长性ASP这边的提升会比别的厂商会好很多。 呃，这就导致是其实大家去看一下历史上面的财务数据。啊，台积电自从九十年代末在这个美国发了ADR之后。啊，这个上市也是已经快三十年的，在美国发ADR是三十年。然后如果算上台股，这个上市已经是三十多年的一个企业。 啊，那在这么多年当中的话，唯二有两年的业绩下滑，利润的下滑就是出现在这个。啊，零八年的金融危机。啊，已经是2023年，整个行业是处于一个巨大的去库存的状态当中。而其他的时候，台积电它的一个 呃，A S P都是在这个他们的其他的这个年份当中。 啊，即使在这个 啊，像零零年、零一年的互联网泡沫。啊，或者说是这个。啊，像一七一八年这种下滑没这么大的一个周期当中。啊，台积电的业绩都是在正增长的。 而其实您看，就像别的一些。啊，这个。啊，晶圆制造的一些企业，比如说同样也是。啊，这个台股和美股都有发行的，像联电。 啊，其实联电经常可以看它的报表，就是经常这个业绩。啊，就经常是一个打对折，一年打对折，处于一个下行周期当中。啊，甚至有的时候甚至就可以啊，这个打的幅度会更大。啊，所以说台积电它的这个。 啊，所以台积电它的这个成长性就会比别的这些。啊，救援制造的厂商会明显的会高很多。啊，所以这就是。呃，台积电它在这个居然制造行业当中，它是一个可以按P E去算的票。 啊，而且他的历史上大家去做定价，包括 呃，现在大家去给他算target price的时候，都是去按P E去算，但是别的一些这个厂商的话。啊，大家更是倾向于是通过这个。啊，book to value通过P B的一个这个定价去估做一个估值。对，然后所以就台积电它的这个增长。 啊，不止说是是高于这个晶圆制造的一个。啊，这个行业的增速同样也是比整个半导体行业的增速会更高，而且这几年来看还是在进一步去做提速。好，那我们当时这边发报告的时候是二三年嘛，所以这个数也是截止到二二年的一个数。啊，然后这几年看其实是更更进一步的去做加速，然后整个06年到22年的话，台积电它的这个收入的KPI大概是13个点。 啊，那最近台积电的概率是多少？呃，台积电今年一月份他给一月的当时的法术会上给的这个get是未来五年的这个kicker是二十到二十五的这样一个区间。啊，就比之前还是要进一步去做提速。那今年看到的话，他已经是指引到差不多是。 啊，超过百分之四十的一个今年的同比增长。啊，那明年的话，我们测算下来啊，这个增速也不低。啊，所以看可能后面这个数也是会做进一步的上调。啊，就是说在这个 呃，AI出来之后，大家对新定制城的需求是越来越大。 啊，之前大家像担心的是会不会这个三纳米啊，或者两纳米的这种非常先进的制成，因为太贵没人用。啊，现在也出AI出来之后，也大家发现好像也不存在这个事情，大家对心灵之城的需求还是非常旺盛。啊，去不断的去转向更先进制程，是一直在加速，也带来了台积电的这个。啊，overall的一个这个k杠是进一步提升的。 啊，那H P C的话，已经是成为台积电的主要收入来源了。啊，过去的话，像 smart tone三维电子这边的话，还是会占到百分之五十往上。好，那其实大家看最近几个季度台积电的它的一个。啊，这 个H P C的收入都是占到五十往上的一个水平，那未来的话还是有机会去进一步提升。 啊，