半导体行业深度报告：以台积电发展史为镜，看本土晶圆代工行业的战略机遇

半导体 2026年03月20日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 陈蓉芳（分析师）chenrongfang@kysec.cn证书编号：S0790524120002 陈瑜熙（分析师）chenyuxi@kysec.cn证书编号：S0790525020003 向俊儒（联系人）xiangjunru@kysec.cn证书编号：S0790125070018 核心观点：本土Fab龙头有望复刻海外龙头成长路径，利润释放期将近 晶圆代工赛道兼具高资本与生态壁垒，台积电的成功印证了生态-技术-产能-订单的飞轮法则，本土Fab已经在生态、技术及产能有所铺垫，当前赢来多重催化：短期受下游补库与涨价驱动盈利修复；中长期受国产替代与存储工艺创新打开广阔空间。随着前期高额资本开支步入达峰回落期，规模效应渐显，本土代工龙头有望顺应“China for China”趋势复刻海外标杆路径，全面步入利润释放期。 海外视角：代工模式、OIP和GigaFab的布局推动台积电的成功 我们商业模式、技术创新及产能扩张三大维度复盘台积电的发展史。我们认为，公司开创性的纯代工模式与OIP开放创新平台构筑了深厚的生态壁垒，叠加GigaFab带来的极致规模效应，使得台积电在各类前沿新技术的落地上具备了极高的胜率。凭借技术端的高效转化与产能端的前瞻性布局，台积电得以深度绑定全球头部客户；而核心大客户的确定性订单，又反过来为公司提前投入大量资本开支提供了强有力的底层支撑，形成生态-技术-产能-订单的正向飞轮，驱动台积电在每一代先进制程的迭代中始终保持绝对的领跑地位。 相关研究报告 《先进封装龙头积极抢滩布局，产业进入“扩产+提价”新阶段—行业点评报告》-2026.1.18 《AI算力自主可控的全景蓝图与投资机遇—行业投资策略》-2026.1.8 行业视角：Foundry资本与生态壁垒较高，地缘冲突催生本土Fab龙头 半导体晶圆代工是兼具极高资本与生态壁垒的周期成长型赛道。当前，国际大厂的演进路径已走向分化：在先进逻辑领域，台积电凭借海量订单反哺巨额研发与资本开支的飞轮效应稳居绝对龙头，三星与Intel则加速追赶；而在成熟制程领域，核心竞争力正加速向特色工艺平台转移，其对定制化服务要求极高，具备生命周期长、客户粘性强的显著特征。 《供应链安全事件催化，半导体材料/设备自主可控有望提速—行业点评报告》-2026.1.8 同时，地缘政治博弈、AI需求增长与区域补贴政策正形成强力共振，驱动全球晶圆制造格局加速重构并转向割裂。在产能本土化的历史浪潮下，本土Fab龙头厂商有望依托国内广阔的市场腹地与政策红利，复刻台积电的成长路径。 本土视角：涨价、先进逻辑国产替代与存储逻辑晶圆代工带动本土Fab需求 短期来看，受下游汽车与工控市场补库带动、原材料成本传导，叠加台积电逐步收缩成熟制程代工，晶圆代工行业迎来全面涨价，本土Fab厂盈利能力有望显著修复。中长期看，先进逻辑芯片的国产替代与存储CBA架构的加速渗透，将催生海量晶圆产能需求。本土Fab厂商前期凭借高额资本开支抢占国产替代先机，随着未来资本投入逐步达峰回落，折旧压力将被稳步增长的收入规模逐渐摊薄，行业利润弹性有望步入释放期。 受益标的：（1）Fab：中芯国际、华虹半导体、晶合集成、燕东微、华润微等。（2）半导体设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、中科飞测、精测电子、华海清科、芯源微、微导纳米、长川科技、华峰测控等。 风险提示：地缘政治风险、成熟制程短期产能过剩、宏观经济复苏不及预期、国产替代与技术突破进度不及预期、存储涨价挤压终端需求 目录 1、海外视角：从台积电看代工行业发展史.................................................................................................................................51.1、商业模式：创新开启代工模式，打造大同盟生态系统..............................................................................................61.1.1、纯代工模式的飞轮为台积电构建了极强的资本和技术护城河.......................................................................61.1.2、创建开放技术平台，打造半导体产业的大同盟生态系统...............................................................................71.2、技术创新：后段互连、前段制造及后道封装同步发力..............................................................................................91.2.1、PC互联网时代：铜互连+Low K与浸没式光刻工艺助力台积电建立优势.................................................101.2.2、移动互联网时代，Gate Last HKMG、InFo助力台积电与苹果建立合作....................................................131.2.3、AI时代：EUV技术、先进封装助力台积电战胜英特尔..............................................................................161.2.4、当前的技术重点：GAA、背板供电与新型互连材料....................................................................................191.3、产能扩张：构建全球化、集群化的“Giga-foundry”生产体系...................................................................................221.3.1、PC互联网时代：台积电代工模式创立之初为满足需求激进扩充产能.......................................................221.3.2、移动互联网时代押宝28nm节点，绑定大客户，推动制程竞争，布局GigaFab.......................................241.3.3、AI时代：台积电进入全球产能布局阶段，先进制程成为扩产重点............................................................252、行业视角：Foundry是壁垒极高的周期成长行业................................................................................................................272.1、晶圆代工是上游设备/材料与下游设计的桥梁，垂直分工的枢纽...........................................................................272.1.1、晶圆代工提供基于一系列技术平台的芯片制造服务.....................................................................................272.1.2、半导体代工需求多样，按工艺平台可分为逻辑、模拟、功率等多类.........................................................282.2、晶圆代工行业壁垒极高，主要体现在资本、生态和技术三大方面........................................................................292.2.1、资本壁垒：高强度投入驱动技术代差.............................................................................................................292.2.2、生态壁垒：从供应链全面整合到客户深度绑定实现闭环.............................................................................302.3、市场：周期轮动不改成长底色，算力需求引领结构转型........................................................................................302.4、格局：先进逻辑与特殊工艺分野，地缘冲突造就本土龙头....................................................................................332.4.1、产业龙头竞逐先进制程，二线玩家重心转移至特色工艺.............................................................................332.4.2、地缘冲突加剧，国产头部半导体代工厂有望复刻台积电成长路径.............................................................363、本土视角：本土代工双雄竞逐，卡位国产替代核心赛道...................................................................................................373.1、需求侧：库存周期陆续见底，国产替代+存储逻辑晶圆贡献长期增长..................................................................373.1.1、库存周期：下游市场陆续开始补库，全面复苏尚需时间.............................................................................373.1.2、China For China从成熟节点向先进节点开始渗透.........................................................................................383.1.3、存储龙头加速导入CBA工艺，成熟节点逻辑代工迎增量市场...................................................................403.2、供给侧：产能满载印证需求旺盛，代工景气度持续向上........................................................................................433.3、中芯国际、华虹半导体基本面梳理...............................................................................................................