如何设计国债期货的投资交易策略——国债期货投资手册系列之三

一、国债期货策略概览

国债期货的策略主要分为四大类：套期保值与久期调整类策略、套利与中性策略、择时策略和多资产配置策略。

二、套期保值与组合久期管理

1. 国债期货的久期、修正久期与基点价值：国债期货的修正久期等于最廉可交割券的修正久期，基点价值为CTD券基点价值除以转换因子。
2. 套期保值策略：包括久期法、基点价值法和统计模型法，通过反向交易国债期货保护现券头寸不受市场利率变动的影响。
3. 组合久期管理策略：通过调整国债期货的头寸实现对现券组合久期的灵活调整，例如通过做空10年期国债期货将10年期国债久期调整到接近5年期国债的水平。

三、套利与中性策略

1. 套利与中性策略介绍：套利策略利用市场定价错误构建无风险或低风险投资组合获取超额收益，中性策略构建对市场风险暴露为0或接近0的投资组合获取alpha收益。
2. 国债期货套利和中性策略：alpha主要来源于不同品种国债期货、国债期货与现券之间的价差，例如基差、跨期价差、跨品种价差、蝶式价差等。
3. 常用价差全解读：
   • 一般的跨品种价差：通过修正久期调整计算的价差更能代表利率期限结构的陡峭程度，例如3*T-TL代表30-10年国债利差。
   • 蝶式价差：关注国债期货利率曲线的凸度，常用公式为2TS-3TF+T和2TF-4T+TL。
   • 跨期价差：被视为市场对中短期流动性与持有收益预期的定价锚，通常为正，但受市场利率预期、资金成本、可交割券等因素影响也可能为负。
   • 基差与净基差：基差衡量标的现券与期货合约之间的价差，净基差是更好的衡量基差交易损益的指标，具有期权收益不对称性。

四、择时策略

1. 择时策略介绍：根据对市场利率变动的预期、市场情绪分析单边做多或做空国债期货的策略，分为主观择时和量化择时。
2. 国债期货的趋势跟踪策略：趋势跟踪策略在国债期货市场具有有效性，例如海龟策略能够在债市下跌期间通过空仓或建立空头头寸有效规避损失。

五、多资产配置策略：以股债配置为例

1. 国债期货的多资产配置思路：国债期货具有流动性高、杠杆性高、交易手续费低等优势，适合用于多资产配置。
2. 股债动态配置策略：通过风险平价模型进行动态调整对冲比例，例如将沪深300指数与10年期国债期货进行组合，动态风险平价组合的夏普比率优于静态组合和单一资产。