申万宏源军工商业航天分系统核心公司研报 第9讲

一、核心要点

本次巡讲覆盖商业航天分系统核心公司烽火通信、上海瀚讯、电科蓝天，均为商业航天细分龙头，切入国内星网、圆信星座配套。2026年上半年报显示利润承压，但商业航天业务有积极信号。

二、分公司分析

1. 烽火通信

• 主业：以光纤光缆为主，受益光纤行业需求爆发与涨价，武汉光纤利润增长快。需跟踪光棒扩产进度、下游需求（光纤无人机、AI对光纤的需求），若需求加速增长，供需有望维持紧平衡甚至供不应求。
• 商业航天业务：聚焦星载激光通信分系统配套，长期看好其爆发式增长。核心产品为星上激光通信终端，当前价格约150万/套，单卫星需3-4套，价值量达数百万，未来有望维持高占比。星上激光通信终端竞争已形成头部2-3家格局，烽火通信凭借技术优势，预计在星网二代星占据较大份额。
• 星上激光通信终端核心分系统：ATP捕获跟瞄系统、激光通信处理器（光模块），两者价值量各占50%。ATP为各家核心技术壁垒，光模块具标品属性，国内100G以上供应商约3家，烽火通信为其中之一，产品已在星网实验星在轨测试表现良好。星网、圆信年需求约6000颗星，对应市场规模约三四百亿，叠加算力星座、深空探测需求，未来或达万亿级。
• 业绩展望：当前财报未体现明显改善，但光纤业务与星载激光通信业务趋势向好，公司有望进入新增长期。

2. 上海瀚讯

• 商业航天业务：为圆星载荷核心供应商，产品为相控阵天线、数据处理终端。圆星一期不涉及星上激光通信，明年起新发卫星将加装，公司早期与商业激光通信团队合作，具备配套能力，价值量约400万/卫星。未来卫星功能升级将带动天线阵列通道数成倍增长，降本趋势下价值量或维持甚至提升。
• 竞争格局：圆信产业链配套多为自身孵化或关联公司，上海瀚讯凭借股东优势、成熟配套经验维持相对份额。2026年8月圆信融资70亿，后续订单传导可跟踪新招标情况。领导层变动对配套份额的担忧可通过招标判断。
• 传统业务：专网通信、军工业务（无人机、无人作战），过去2-3年需求受反腐、技术迭代影响低迷，预计2026年四季度或2027年上半年订单落地。军工信息化、智能化、无人化是确定增长方向，上海瀚讯具备相关优势，未来业绩将受益商业航天与传统业务增长。

3. 电科蓝天

• 业务概况：以电源配套为主，宇航类（卫星、深空探测器）发电储能占比超70%，其次为无人机等无人系统业务。2026年半年报显示航天电源加速增长，扣非利润大幅增长，业绩拐点向上。
• 商业航天业务：提供太空光伏、储能锂电池。太空能源为具备通胀属性的环节，卫星功耗从当前10KW左右，手机联星达30-40KW，算力卫星达百千瓦级，对应太空光伏面积需求成倍增长，价值量提升，是重点推荐环节。当前太空能源市场被电科蓝天、上海八一一所垄断80%-90%份额，民营企业涌入，成本优势明显，未来格局或为2-3家核心供应商。星网、圆信年需求约6000颗星，对应价值量约600万/星，合计三四百亿，电科蓝天凭借头部优势有望拿一半以上份额。
• 成本与技术：当前以砷化镓方案为主，单片价格约20万，成本下降空间有限，钙钛矿、晶硅等低成本方案在验证，未来2-3年或有突破。公司股价已调整部分泡沫，对应当前1000颗星的发量，预计2027年星网、圆信发量翻倍至800-1000颗，后续或每年三倍增长，未来2-3年景气度向好，是商业航天通胀环节首选标的。

三、风险与关注

1. 星网、圆信星座实际落地进度不及预期，影响商业航天配套公司订单释放。
2. 光棒扩产进度、下游需求变化影响烽火通信光纤业务业绩。
3. 圆信新招标情况、上海瀚讯领导层变动后供应链稳定性需跟踪。
4. 太空能源低成本方案落地进度影响电科蓝天产品竞争力。
5. 商业航天板块行情受市场情绪、流动性影响，存在不及预期的可能。

四、后续建议

建议2026年9月重点关注商业航天板块，关注星网、圆信发量、招标情况，以及相关标的的业绩兑现情况，叠加军工基本面改善预期，或迎来行情催化。