战略调整蓄势，聚焦盈利能力

2026年上半年，公司实现营收9.81亿元，同比下降36.96%，归母净利润0.81亿元，同比增长5.16%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长8.94%。单季度来看，Q2营收3.75亿元，同比下降55.39%，归母净利润0.24亿元，同比下降30.16%，扣非归母净利润0.17亿元，同比下降36.63%。公司宣布每10股派发现金红利0.60元（含税）。

核心观点与关键数据：

1. 产品结构调整与IP联名： 公司持续推进产品结构调整，加大创意研发投入，提升产品竞争力。2026H1，创意黄金饰品收入5.42亿元（同比增长3.09%），毛利率30.69%（同比+6.20pct）；经典黄金饰品收入3.79亿元（同比下降61.93%），毛利率15.58%（同比+8.80pct）。通过IP联名（如弗里达·卡罗）和品牌推广，拓展国际艺术文化资源，深化二次元及年轻消费圈层运营（如“魔道祖师动画”“盗墓笔记”）。
2. 渠道优化与精细化运营： 公司优化渠道结构，提升线下门店运营能力。2026H1，门店净减少3家至249家，其中直营店净增5家，专柜净减5家，加盟店净减3家。直营店/专柜/加盟店收入分别为2.69/2.32/0.89亿元，同比+36.34%/-12.04%/-60.48%，毛利率同比分别+1.93pct/+2.70pct/+5.50pct。电商收入3.86亿元，同比下降55.56%，毛利率同比+14.33pct，主要因低毛利经典黄金饰品销售下降。
3. 盈利能力提升： 收入承压情况下，公司毛利率显著提升。2026H1，净利率8.24%（同比+3.25pct），毛利率25.80%（同比+12.28pct），销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.30%/4.16%/0.15%（同比分别+3.60pct/+1.88pct/+0.09pct）。费用率上升主要因产品结构调整带来的收入阶段性收缩。

研究结论： 公司通过产品结构调整和渠道优化，推动毛利率提升，整体盈利能力稳中有升。调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为22.12/24.68/27.51亿元，归母净利润1.58/2.10/2.57亿元，EPS为0.60/0.80/0.98元，对应PE为22/16/13倍，维持“增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、金价大幅波动、门店拓展不及预期。