聚星科技(920111.BJ)公司深度分析：电接触小巨人，存量渗透与新兴拓展共驱份额提升

公司概况与核心竞争力

聚星科技是国内铆钉型电触头细分领域的龙头企业，深耕电接触产品近三十年，2021-2023年国内市场占有率连续三年第一。公司以“精密成型+极致节银”为核心竞争力，通过复合结构设计、三冲成型工艺及低银替代材料，银耗较行业平均水平低8%-10%。公司已构建“电接触材料-电触头-电接触元件”完整产业链，并依托技术同源向片状及中大电流市场延伸，AgW、AgWC等大电流触头产品已批量供货。

行业趋势

• 存量市场：随用电需求稳步扩张，2023年我国电接触产品行业工业总产值达195.60亿元，2015-2023年CAGR为10.98%。
• 新兴领域：新能源汽车高压化、AI数据中心配电等结构性增量将支撑用量稳步增长，中性情景下2026-2030年行业名义CAGR约10.2%。
• 材料体系：环保替代+场景拓展加速材料体系升级，AgSnO₂In₂O₃面向新能源直流负载，AgW/AgWC聚焦大电流高分断工况，单触点价值量持续提升。

竞争格局

• 市场格局：全球电接触材料市场格局分散，外资企业聚焦高端市场，国内领先企业布局中高端市场。
• 公司优势：公司在铆钉型电触头细分领域为国内市占率第一，客户结构分散优质，前五大客户占比约30%，深度绑定宏发股份、公牛集团等头部企业，产品认证周期长、切换成本高，客户壁垒深厚。
• 新兴领域：公司加速渗透新能源汽车、数据中心、储能等新兴领域，低银替代材料已进入市场应用阶段。
• 产能端：IPO募投项目将新增年产200吨电触头、400吨电接触元件产能，有效支撑下游需求扩张与份额提升。

盈利预测与估值

• 核心假设：电触头业务需求扩容与银价上行共振，叠加高附加值产品占比提升；电接触元件业务毛利率水平领先；电接触材料业务毛利率偏低。
• 盈利预测：预计2026-2028年实现营业收入28.1/38.1/48.3亿元，增速为127.4%/35.9%/26.6%；实现归母净利3.3/4.1/4.9亿元，增速为174.9%/23.2%/21.7%。
• 估值：参考可比公司估值中枢，给予公司2027年14倍PE，对应目标价36.65元，首次覆盖给予买入-A投资评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅波动
• 下游需求下滑风险
• 技术迭代与产品替代风险
• 募投项目产能消化风险
• 产品认证及合规风险
• 市场规模测算以及公司盈利预测不及预期