美联储2026年9月是否加息的分析

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 美联储货币政策框架历经多轮转变，当前主要工具分为价格型（利率走廊）和数量型（QE、QT、SRF、RMP等），不同工具组合服务于不同政策目标，如加息+流动性收紧用于抑制过热、降息+流动性收紧用于托底经济同时防通胀。 2. 美联储货币政策存在明确规律：加息仅在通胀大幅超目标时发生，关注CPI与通胀水平，对就业增速关注度低于通胀；降息主要因失业率明显上升、就业恶化，80年代对抗通胀时也兼顾经济情况，高油价冲击是否加息取决于对国内经济的影响。 3. 历史复盘显示，美联储与市场对货币政策路径判断常出错：美联储常高估利率终点，上轮加息周期实际利率低于其预期；市场则常低估加息、降息幅度，决策机制与市场判断模式是重要原因。 4. 2026年9月加息概率不高，理由有三点：一是美国经济呈K型分化，科技板块三四季度对经济拉动边际回落，传统经济的新增非农、零售、地产数据均走弱，快速加息经济难承受；二是沃什鹰派表态已使长短利率上升，市场已部分消化加息效果，实际加息必要性降低；三是08年以来美债与财政对货币政策制约极强，当前美债利率已较高，继续加息将加剧债务压力。二、后续判断 1. 后续利率政策或偏向乐观：若特朗普放开相关议题，贝森特长期通胀预期将回落，美债边际压力缓解，美联储年底甚至可能转向降息。三、风险与关注 1. 需关注美国经济K型分化的边际变化、美联储官员表态的转向、美债与财政状况对货币政策的潜在制约。 二、音频原文（转写） 诶，好的，各位领导，大家晚上好。我是长江固收马俊。呃，今天给大家分享一下我们之前写的一篇报告——美联储会加息吗？基于美联储行为框架的理解，那这篇报告的话其实是上半年写的。 那我们当时的话预计可能年内不会做这样的一个加息操作。那我们今天的话呢，一方面是先回顾一下过去这篇报告里面的主要的一些观点，另外的话呢，可能也更新一下近期我们对于这个美联储加不加息的这样的一个判断。那首先的话呢，我们这篇报告从大概四个方面啊去做了一个这个回顾。首先的话呢，就是从历史上我们看了一下这个美联储决定自身政策啊，有没有这样的一个基准或者说原则。 另外的话呢，就是过去历史上来讲，美联储的货币政策收紧或者放松有没有一些相关的规律？第三个的话呢，就是我们复盘发现啊，不管是市场也好，美联储也好啊，对于这个 最终的加息的这样一个情况，其实判断都是出错的。最后的话呢，就是我们对于当前的这个货币政策的一个判断和走势。那首先的话呢，我们从这个历史开始讲起。 啊，那其实美联储的货币政策框架 他是从一九二零年开始就。发生了比较多次这样的一些转变。啊，从这个二战期间的金本位 制度 啊，到这个。准备金管理框架啊，再到暂时的这个收益率盯住的这样的一个策略。 再到我们说。呃，四六年二战以后，凯恩斯主义的相机抉择啊，到八零年前后，沃尔克的这个 货币数量目标制啊，再到格林斯潘年代的中性货币一体。货币政策 然后再到零八年的金融危机。耶伦时期的货币政策化，再到疫情的政策调整。 其实每一轮的话呢，这个货币政策的关注的重点。都不太一样啊，甚至于这个。使用控制货币政策的相关的工具，调节的工具啊，也都不太。一致。 啊 那如果说从现在这个最现代的这个角度去看的话呢，其实 美联储的话，常用的工具和传导机制其实还是两块，一块的话是这个。价格型工具啊，一块的话呢，是这个数量型工具。价格型工具的话呢，主要是这个美国的利率走廊体系的上下线。啊，以及这个。 呃，如何在这个体系内引导啊，基准利率啊，在这个 体系中啊，上上升或者下降或者浮动。那这个传导体系的话呢，其实也是。大家比较耳熟能详的啊，这样的一套这个这个传导的这样的一个机制。另一块的话，就是这个所谓的数量型工具。 啊，也是也叫资产负债表这样的一个工具。主要的话呢，就是大家常知道的啊，这个Q E Q T。啊，包括这个美联储的常备借贷便利S R F。还有今年新实施的RMP啊，储备管理购买。 啊，那这些的话呢，基本上就是用来调整我们说市场上的这个资金面的松紧。啊，等等这样的一些情况。那对应到不同的政策工具组合的话呢，其实对于这个 达成的政策目的和效果也是完全不一致的。啊，我们 举个例子，比如说像这个流动性收紧。 加上这个加息。那这种组合的话呢，一般是应对这个。宏观经济过热。啊，主要的目标的话是降低通胀，啊，让货币政策回归正常化。 那对应到这个流动性收紧和降息的操作的话。一般是指这种经济增速放缓的时期啊，但是的话呢，通胀的粘性。还是存在啊，有点类似于这个智障的后期。那这个时候的话呢，降低这个降息啊，就是降低融资成本，从而托底经济。 缩表的话呢，可以控制流动性，防止通胀失控。啊 总而言之的话呢，就是不同的政策。ちょ 工具的组合其实要达到的目的和效果，其实也都不太一致。那美联储自身是怎样平衡价格和数量型的货币工具呢？ 啊，像这个过去的时候。啊，这个曾经出现过这个加息。加上扩表啊，这种相反工具结合。はい。 包括现在卧室提的这个降息，加上锁表啊这种。相同的组合。那其实之前的话，加息这样扩表这个事情也已经发生过了。啊，你像这个。 2023年3月，这个硅谷银行危机的时候啊。美联储一边继续加息二十五B P啊，控制这个通胀。另一边的话呢，借助这个银行定期融资计划BTFP啊。快速扩表大概四千多亿啊，把这个金融系系统给。 迅速稳住了。那对应到这个沃什，其实一直在提的这个降息加缩表的这样一个政策的话，过去也是发生过。啊，一个反面的案例是2019年的9月份。啊，那一轮回购危机。 当时的话呢，这个 呃，美联储这个缩表有点过度了啊，这个包括当时的这个税期的流动性的一些这个冲击。导致回购利率啊这个失控啊，飙升到特别高的一个位置啊。当时的话，美联储是被迫扩表救市。啊，做了这样的一个操作。 正面案例的话，可能就是2024年到2025年这个期间。美联储的话，一直是在有序、有序做这样的一个缩表。那从历史上来看的话呢，货币政策收紧和放松有没有什么规律？啊，我们其实大概梳理了一下，确实会发现啊，对于这个加息降息这一块的话呢，其实是有一个比较明显规律的。 什么规律呢？就是。什么时候美联储才会加息？啊，这个 呃，一般来讲的话，大家看这个美联储的目标的话，一个是通胀CPI啊，还有一个是这个就业，也就是失业率。 但是加息的话呢，一般只是 当通胀啊大幅超过它的目标的时候，才会加息。啊，也就是说这个就业不管就业再怎么好，只要通胀没有问题的话，美联储也是不会。加息的啊，它是乐享七成的。那降薪呢？ 象棋的话呢？美联储是不怎么看CPI的。啊，更多的话呢，是当这个失业率。はい。 有明显的上升啊，也就是就业市场明显恶化的时候。啊，美联储的话会选择这个对应的降息。哪怕是在上世纪八十年代啊，对抗通胀的这个时候。当美国这个经济有大幅走弱的情况下的话。 哪怕 通胀水平仍然比较高，美联储也会选择这个降息应对。并在经济恢复正常的时候再。快速加息，继续去治理通胀啊，采取这样的一个操作。那从流动性角度来看的话呢，基本上也是类似的啊。 过去的话呢 几轮比较大的这样的一个流动性的这样的一个工具的使用，其实基本上是跟着 整体的这个货币政策的转向在走的。当互当这个经济危机来临以后，货币政策整体转向宽松。那这个时候的话，一般是加息呃，降息，再加上流动性放松啊，或者说扩张啊，这样的一个政策。反之的话，则相反。 那从历史上来看的话呢，高油价的这个冲击下，其实大家的这个货币政策的选择也不太一样啊，既有这种呃这个。比如像第一次、第二次石油危机啊，或者说俄乌冲突啊，那这种的话呢，呃，会导致这个通胀有个大幅的这样一个抬升啊。那所以说联储的话，唯一的应对方法就是加息啊，而且是流动性收紧。那如果说带动的这个通胀上行的幅度不大啊，比如像这个一九九零年第三次石油危机和二零一零年的中东政局动动荡，带动的这个高位价带动这个通胀的一个波动。 那其实的话，联储。是不太关心的啊，因为你这个通胀没有明显的这个上行，或者说超标，可能还会坚持自己的宽松这样的一个政策啊。那至于说零七年到零八年的油价这个超级牛市的话，其实联储的话可能还是要一个是观察通胀的影响，第二的话也要观察经济的影响。所以说从这个角度来讲的话呢，其实高油价并不一定带来一个高加息的这样的一个最终的结果，更多的话还是要看美国国内的经济情况。 那第三部分的话呢，就是我们会发现啊，不管是市场也好，美联储也好。他们对于最终的这个货币政策路径判 断，都是经常出错的。从这个美联储自身角度来讲的话呢，其实在上一轮这个整个政策周期的过程中啊。美联储的他始终倾向于高估中点利率。 啊，就什么意思呢？就是 就是联储一般会认为说他要加更多次。但是。实际的这个利率水平是低于他的预期的。 啊 这是我们说的上一轮，就是一八年以来的降息再到。哦，这个。呃，2021年这个疫情以来的这一轮这个周期。那其实 如果说我们去看最近一轮的这个降息周期的话，就是二三年以来。 啊，美联储。做了几次降息。如果说我们从美联储自己给的预测去看的话呢？其实最终的这个利率幅度都是要低于他们当时拍的年内的目标的啊。 也就是说在降息周期里面的话呢。实际应该是要降的更多，但是联储会认为降不了这么多。也就是说，这里其实还是存在这样的一些差别。那如果说我们去看。 市场的话呢？呃，历史上来讲的话呢，市场对于美联储加息包括降息路径的判断。还是比较有规律的。啊，在降息的时候的话呢。 总会认为说。呃，降一点就够了。但实际上的话，最终的这个降息的幅度是远超。市场预期的。 加息的时候呢，也是啊，总认为这个加一点这个幅度就够了。但实际上的话，每次加息的 幅度也会。啊，超过这个大家预期。啊，总而言之的话呢，就是市场总是低估了。 不管是加息也好，降息也好，对应的这样的一个幅度的情况。那我们也去看了一下这样的一个特点的由来吧，更多的话可能还是跟这个决策机制，包括市场的。判断的这样的一个机制更相关。那当然了，历史上的话也有比较多的这种。 判断理解的失误，那这里的话我们就不再赘述了。哦 那。回到现在啊，当上周的话呢，其实这个卧室也是发表了比较鹰派的这个宣扬。然后我们这边的话，其实 呃，也去研读了一下这个卧室这个新发言的一些主要的关键内容和方法。 我们现在认为的话呢。其实九月份的加息概率仍然不高的。啊，主要的理由呢是三个方面。啊，第一个的话呢就是。 从经济的基本面来看的话呢，其实美国还是在走路的。我们说经济的话，大概是K型上端和下端。上端的话呢，就是科技。科技的话呢，下半年我们现在看下来的话，可能新的大的行情不太容易出来。 那对比到一季度、二季度对于经济的拉动而言的话，三四季度的边际上的 影响肯定是要有一定的回落的。另外的话呢，K型的下半段传统经济这一块的话呢，在 就业市场已经。展现出来了啊，这个新增非农转服啊，包括七月份的这个。这个这个非农也。 这个也是往下继续大幅下调。然后现在的话，最近一个月的销售零售的环比数据也转负了。啊，包括这个未来的。呃，这个这个上上周的地产的这样一个数据表现也不太好。 那其实在这种情况下的话呢。立马去快速转向加息的话，我们觉得说这个是美国经济所不能承受的。第二个的话呢，就是卧室它的表态其实已经提前起到了。部分加息。 效果了。啊，就是对应到这个长短的利率都有一定的上升。那我们知道的话呢，这个偏音的表带它一定是。百利而无一害。 啊，因为只要你偏硬的话，但凡市场愿意去相信。那其实就相当于是市场已经替你。做到了加息该有的这样的一个效果，比你实际加息的这样的一个影响要小得多。而且。 做到的功效要好得多。所以说对于卧室而言的话，他一定要是一个鹰派的表态才行，而且必须要让市场信服。一旦市场愿意信服的话，它再继续加不加息其实已经没有任何的区别了。啊，那从这个角度来讲是这个样子。 第三个的话呢，就是我们一直认为啊，零八年以来的话呢，其实财政啊，就是我们说这债务这一块对于货币的制约一直以来都非常强。啊，从事实上来讲的话呢，零八年以来美联储一直是美债的最后兜底者。啊，不管是这个危机时期，啊，这个财政扩张，然