业务结构深化调整，减值损失压力显著减少

核心观点

中国中冶2026年上半年的业绩表现呈现调整态势，但公司业务结构持续优化，核心业务订单占比回升，财务结构得到改善。公司剥离非核心业务后，轻装上阵，经营能效有望持续提升。

关键数据

• 基本数据：2026年8月28日收盘价2.65元，流通股本206.92亿股，每股净资产4.96元，总股本206.92亿股。
• 业绩表现：1H2026实现营收1759.1亿元，同比-25.9%；归母净利润23.3亿元，同比-24.9%；扣非净利润17.1亿元，同比-26.6%。Q2单季度营收837.0亿元，同比-27.4%；归母净利润6.9亿元，同比-53.5%；扣非净利润2.2亿元，同比-70.0%。
• 业务结构：
  • 核心业务（黑色冶金、有色冶金、矿山）：营收378.0亿元，同比-5.1%，毛利率8.7%。
  • 主体业务（工业建筑、基本建设）：营收1190.8亿元，同比-29.2%，毛利率9.4%。
  • 特色业务（工程服务、新型材料、高端装备、能源环保、数智应用）：营收200.2亿元，同比-9.7%，毛利率14.2%。
• 地区结构：国内收入1593.3亿元，同比-28.57%；海外收入165.7亿元，同比+14.46%。
• 订单情况：1H2026新签订单4136.4亿元，同比-24.5%。核心业务新签订单1040.3亿元，同比-6.9%；主体业务新签订单2560.0亿元，同比-29.8%；特色业务新签订单477.1亿元，同比-22.6%。
• 财务指标：毛利率9.80%，同比-0.3pct；期间费用率6.38%，同比+0.43pct；资产及信用减值损失14.18亿元，同比少损失21.9亿元；净利率1.32%，同比+0.02pct；CFO净额-228.0亿元，同比-8.16亿元；收现比100.98%，同比+17.50pct；付现比116.26%，同比+24.05pct。

研究结论

公司通过剥离非核心业务，财务结构不断优化，带息负债同比减少488亿元。减值损失大幅缩减带动利润率改善，经营现金流压力有所缓解。预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.7、57.6、63.8亿元，对应PE为10.0、9.5、8.6倍，维持“增持”评级。

风险提示

项目推进不及预期，订单承接不及预期，宏观经济波动。