有机硅改善、草甘膦修复，磷矿资源持续巩固

2026-09-02 西南证券 Marco.M

2026年上半年，兴发集团业绩显著改善，主要得益于草甘膦、有机硅价格回暖及新能源材料放量。公司农药、特种化学品毛利率维持高位，展现一体化成本优势和产品竞争力。具体数据如下：

营业收入（亿元）：农药33.61（+30.86%）、特种化学品30.26（+15.72%）、肥料15.33（-20.33%）、有机硅系列16.21（+18.39%）、新能源材料30.30（未披露）。
毛利率（%）：农药24.44（+11.98pp）、特种化学品25.62（+7.59pp）、肥料-2.57（-9.16pp）、有机硅系列11.85（+14.07pp）、新能源材料3.54（未披露）。
产量（万吨）：农药13.56、特种化学品29.52、肥料53.47、有机硅系列17.31、新能源材料14.70。
销量（万吨）：农药15.39、特种化学品28.81、肥料48.77、有机硅系列15.66、新能源材料13.31。
不含税均价（元/吨）：农药21,837（+10.65%）、特种化学品10,502（+8.08%）、肥料3,144（-1.47%）、有机硅系列10,210（+7.14%）、新能源材料22,763（+109.98%）。

公司磷矿资源禀赋突出，拥有约6.19亿吨储量及642.2万吨/年设计产能，同时拥有约3.05亿吨探矿和探转采资源。桥沟矿业已取得280万吨/年采矿权证，宜安实业拥有3.15亿吨储量及400万吨/年产能。上半年桥沟磷矿280万吨/年采矿工程及500万吨/年选矿项目已启动建设，资源壁垒持续加固。

有机硅：受益于行业“反内卷”与供给主动收缩，DMC价格中枢上移，下游应用领域拓宽。公司拥有60万吨有机硅单体产能及超过40万吨下游深加工产品，有望受益行业景气修复。
新能源材料：公司具备年产磷酸铁锂8万吨、磷酸铁15万吨、磷酸二氢锂10万吨的生产能力。兴友新能源30万吨/年磷酸铁（二期）、内蒙兴发10万吨/年磷酸铁锂等项目持续推进，将成为业绩增长主要动力。

公司是国内磷化工龙头企业，草甘膦、有机硅产能规模靠前，特种化学品板块占比提升，盈利水平有望持续提升。预计未来三年归母净利润复合增长率为25.06%，给予2026年24倍PE，目标价38.40元，维持“买入”评级。

主要风险包括磷矿、草甘膦、有机硅价格下跌风险。

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这份研报的核心内容是什么？

本报告分析兴发集团2026年上半年业绩显著改善，主要得益于草甘膦、有机硅价格回暖及新能源材料放量。公司农药、特种化学品毛利率维持高位，展现一体化成本优势和产品竞争力。具体数据显示农药、特种化学品、有机硅系列营业收入和不含税均价均实现增长，新能源材料销量大幅提升。

有机硅行业的发展趋势如何？

有机硅行业受益于“反内卷”与供给主动收缩，DMC价格中枢上移，下游应用领域拓宽。兴发集团拥有60万吨有机硅单体产能及超过40万吨下游深加工产品，有望受益行业景气修复。公司桥沟矿业和宜安实业资源禀赋突出，产能持续扩张，资源壁垒持续加固。

研报重点分析了兴发集团的哪些方面？

研报重点分析了兴发集团草甘膦、有机硅产能规模优势，特种化学品板块占比提升，以及磷矿资源禀赋和产能扩张。公司农药、特种化学品毛利率维持高位，新能源材料成为业绩增长主要动力。预计未来三年归母净利润复合增长率为25.06%。

当前市场对兴发集团的整体判断是什么？

市场判断兴发集团是国内磷化工龙头企业，具备草甘膦、有机硅产能规模优势，特种化学品板块占比提升，盈利水平有望持续提升。公司一体化成本优势明显，产品竞争力强。磷矿资源禀赋突出，产能持续扩张，资源壁垒持续加固。

研报提示了哪些主要风险？

研报提示的主要风险包括磷矿、草甘膦、有机硅价格下跌风险。这些原材料价格波动可能对公司盈利能力产生不利影响。此外，行业竞争加剧也可能对公司市场份额和盈利水平造成压力。