中泰机械：轨交板块安全边际与向上弹性分析

核心观点

1. 风格切换背景下，轨交板块具备超额收益潜力，自7月底起跑赢机械指数，重申并更新推荐逻辑。
2. 中期维度轨交需求拐点需关注高级修、新增通车及单位配车强度三个核心指标。

核心公司分析

中国中车

1. 公司概况：全球轨交装备龙头，具备稀缺的分红属性，实控人为国务院国资委，二季报估值处于历史低位（PB不足1倍、PE约11倍），低于2020年疫情初期。
2. 持仓层面：二季度汇金、证金已完成减持，空头出清；7月中下旬时隔三年启动增持，8月高级修、动车组招标超预期，第二批招标186组，超市场预期的160-170组，累计落地256组，与去年持平，Q4或迎第三批超预期招标。
3. 需求维度：2026年新增铁路里程环比下降但招标总量持平，配车强度出现向上拐点，需求从新开通向存量更新、客流提升转移；2027年为通车大年，新增里程或达4500-5000公里，单位里程配车强度修复至12%-13%，整车与维保双增长确定性高，业绩增速超10%，百亿大盘流动性充足。

时代电气

1. 业绩表现：上半年营收增7%、归母净利增14%，Q2营收增4%、归母净利增2.8%；上半年中低功率半导体转固折旧、补贴退坡及汇兑损益压制业绩，Q2明显修复。
2. 分板块表现：轨交通号维持高景气，检修营收增10%，机车招标增150%；半导体收入增11%，利润承压；新能源业务全行业承压；汽车电子等板块稳定修复。
3. 下半年催化：中低压功率半导体7月起涨价15%，碳化硅车规产能2027年年中达产；特高压电网招标启动，公司在手项目市占率超十四五平均水平，十五五特高压投资额翻倍，公司份额提升，下半年至2026Q1或迎交付高峰，财报反应充分性待体现，港股性价比更高，资产负债率低、现金流充裕，报表质量优质。

投资风险与关注

1. 2026年铁路基建投资、城轨投资同比下滑，城轨车辆购置投资或降超40%，城轨现金流季节性恶化。
2. 特高压项目招标、交付进度或不及预期；半导体行业竞争、涨价幅度或不及预期。