振华股份机构调研纪要

调研日期: 2026-08-28 湖北振华化学股份有限公司是一家专注于铬盐、维生素K3和超细氢氧化铝的研发、制造和销售的企业,股票代码为603067。公司是高新技术企业,拥有湖北黄石和重庆潼南两大生产基地以及“民众”和“楚高”两大业内著名品牌。主要从事铬盐系列产品、维生素K3、超细氢氧化铝的研发、制造与销售,并对铬盐副产品及其他固废资源化综合利用。公司形成了全球铬盐行业内独有的“全流程循环经济与资源综合利用体系”,“铬资源无钙焙烧高效清洁转化与铬渣综合利用技术开发及应用”项目获得中国石油和化学工业联合会授予的科技进步一等奖。未来,公司将秉承“诚信、奉献、创新、争先”的企业宗旨,积极构建高端化、优质化高新产业结构,紧紧跟踪国内外前沿技术,着力打造资源节约型、环境友好型、经济效益型、本质安全型绿色铬盐生产企业,力争成为铬盐行业民族品牌领导者。 (一)公司情况介绍 1、2026年上半年财报数据解读 (1)财务表现:上半年公司营业收入同比增长约28%,扣非归母净利润同比增长接近5%,利润增速低于营收增速,核心原因是成本端上涨。 (2)原材料成本扰动:主要产成品、原材料价格整体波动有限,但硫酸价格季度环比上涨60%以上,半年度同比涨幅很高。正常年份硫磺+硫酸占营业成本比重3%-5%;去年占比超6%;今年5-6月硫磺价格高点时,二者合计占比超10%,成本压力显著加大。受益于市场增量需求,产销量带来的规模效应部分对冲了成本压力,实现了净利润正增长。8月进口硫磺价格已回落,期待价格回归理性中枢。(3)期间费用:除财务费用外,其余期间费用增速低于营收增速,费用率管控良好。财务费用同比增长86%,主要系汇兑损益变动:上半年汇兑损失近800万元,去年同期为300余万元汇兑收益,合计产生超过1000万元负面影响,系人民币升值背景下出口型企业普遍遇到的阶段性问题。 (4)成本传导受阻原因:二季度硫酸成本上涨,但向下游顺价传导效果有限。一是成本影响集中在二季度,5月初已做顺价安排,价格传导存在时间周期;二是公司有金属铬重要大客户,供货价格去年已锁定,无调价机制,硫酸超预期上涨带来的成本需由公司自行承担。该客户信用良好,只是确认收入、回款节奏偏慢。 (5)报表指标扰动:受上述大客户收入确认延迟影响,报表口径经营性现金流净额、应收账款周转率、库存周转天数表现偏弱;剔除该客户影响后,上述指标同比实际上有所优化。延迟确收的产品将在三季度入账。 2、产销量、供给与价格情况 (1)总体当量:上半年折重铬酸钠产量17.6万吨,同比增加约3万吨。行业其他厂商也处于满负荷状态。公司下半年受技改检修影响,产量较上半年略低,全年三基地折重铬酸钠产销中枢预计在33万吨左右,2026-2027上半年产能挖潜已接近上限。 (2)供需格局:上半年金属铬需求向好,但公司新增供给、进口氧化铬绿、社会库存释放共同填补需求缺口,故基本维持紧平衡状态。 (3)金属铬价格双轨制:上半年市场含税价格中枢约在7万元/吨,处于历史高位;但对上述锁定价格的大客户销售价格低于市场价,形成 价格双轨制。6月大客户采购结束,市场价格完成并轨。 (4)产品价格传导:重铬酸钠上半年价格区间在1.1-1.3万元/吨,价格保持稳定;氧化铬绿价格维持在历史中枢之上。金属铬需求存在强月度脉冲,价格波动大。传统下游(皮革、电镀、催化剂等)受宏观经济环境影响压力较大,但依靠持续开发境外市场实现温和增长。(5)副产物业务:上半年铬盐产量增幅约19%,营收增长28%,增量差额主要来自铬盐副产物,副产物销量与利润贡献创历史新高;未来重庆基地投产后,副产物将成为重要业绩增量来源。 3、新疆沈宏基地整合进展 新疆沈宏完成重整后,2026上半年实现扭亏,去年全年亏损近4000万元,本次扭亏未裁员,而是依靠统一采购、库存调配、产品结构优化、内部经营整合实现。新疆基地具备煤电成本优势,出口中亚、东欧区位较好,未来计划通过节能技改,在原有2万吨产能基础上实现产能翻倍,目前暂无大额资本开支计划。 4、金属铬及SOFC(固体氧化物燃料电池,BE产业链)需求现状 (1)产业链关系:BE不直接采购金属铬,由其上游厂商加工为连接件(支撑体)后供货BE。公司目前已与大多数连接件主力厂商开展商务对接。 (2)需求现状:7-8月属于金属铬传统淡季,但公司金属铬交付、新签订单同比实现了翻倍以上的增幅,销量方面体现出淡季不淡的趋势。当前需求主要来自航材、军工等传统领域;BE产业链需求处于持续兑现阶段,但大规模订单尚待落地。公司当前产能利用率已接近饱和。市场期待四季度传统旺季到来叠加BE产业链需求释放,金属铬价格弹性有望体现。铬盐及金属下游需求高度分散,公司不对四季度行情做确定性预判。 (3)BE单耗测算:根据BE公开披露的信息以及公司与下游客户交流得知,每GWSOFC连接件消耗金属铬约5000吨;叠加装置辅助器件对高温金属的需求,合计单GW电站整机消耗金属铬约6000-7000吨。 5、与金属铬相关的产能规划 (1)金属铬:现有设计产能3万吨;计划于2027年实现满产,除此外暂无扩产计划。若未来需求增量持续兑现,可依托重庆新基地的氧化铬绿生产线进行延伸配套,扩展金属铬产能。重庆基地因是全新一体化建设,在场地和产线延伸方面预留了储备空间,若要扩产,所需周期不长。 (2)重庆基地:作为本次可转债募投项目,年产7.4万吨氧化铬绿生产线预计2027年底达产,建成后将成为全球最大的氧化铬绿装置。若氧化铬绿产线实现满产,每年将消耗约15万吨重铬酸钠,挤压铬酸酐等传统工业材料供给。传统产品承担国民经济刚需品的保供任务,公司不会无限制将全部铬盐转向金属铬生产。 (3)全球供给:海外具备万吨级以上金属铬产能的厂商共三家;其中一家在美国新建6500吨年产能,据了解,该工厂目前处于产能爬坡阶段。当前,全球金属铬总产能约10万吨,2025年全球表观消费量9万吨出头,海外产能整体开工率较高。 6、行业格局与营销战略 公司铬盐在全球的市场份额已基本实现三分天下有其一,金属铬2026年预计全球市占率在20%以上,计划1-2年内金属铬的份额占 比能与铬盐趋同。公司看重规模提升带来的成本摊薄效应,国内产业政策支持铬盐行业规模化、大型化,鼓励有条件的企业实施兼并重组。公司无意追求国内市场的绝对统一,目标是通过高质量发展路径下的技术进步,推动行业实现健康合理的竞争格局。国内其他铬盐企业全年开工率上限约80%,受其环保配套条件制约,若长期维持满负荷生产将面临较大的环保压力。 (二)问答情况 问题1:5-6月拿到BE相关首批订单,2026下半年尤其是三季度是否会产生新订单? BE不直接采购金属铬,公司依托下游连接件厂商向其进行间接供货,目前已与大部分主力厂商开展商务合作。订单属于滚动模式,不会仅有单次交付,目前已有BE连接件厂商进入公司金属铬前十大客户之列。 问题2:年底是否会给到明年金属铬订单预期,相关数据有无更新展望? 根据客户给出的非约束性订单指引,2026年底-2027年初SOFC专用金属铬需求较当前订单量提高数倍,具体交付需要后续商务推进逐步落地。 问题3:BE要求金属铬纯度99.5%,但杂质指标特殊,定制化产品相对普通99A金属铬溢价多少? 定制产品因杂质管控要求,生产成本更高,价格高于普通99A金属铬;溢价属于敏感商务信息,不便对外披露。 问题4:二季度毛利率受成本压制,但净利率提升,原因是什么?硫磺回落、大客户交付完成后,三季度毛利率、净利率能否回升,能否回到30%左右毛利率? 净利率提升来自规模效应。二季度硫磺成本上涨挤压毛利率,但公司产线满产、订单充足,制造费用及期间费用被充分摊薄,实现了利润和净利率双增长。对于三季度,当前公司开工率饱满,但下游需求处于传统淡季,预期增量的落地存在不确定性,无法预测毛利率、净利率水平。若9-10月需求显著走强,产品价格存在上调机会。 问题5:公司是否已经不再执行以价换量的策略? 金属铬短期产量提升空间已接近极限。 问题6:全球重铬酸钠产能利用率是什么水平? 海外传统铬盐企业除俄罗斯外均未配置金属铬产能,近年来受国内出口竞争挤压,景气度偏弱;海外金属铬企业开工率整体较高。