振华股份机构调研纪要

调研日期: 2026-04-29 湖北振华化学股份有限公司是一家专注于铬盐、维生素K3和超细氢氧化铝的研发、制造和销售的企业,股票代码为603067。公司是高新技术企业,拥有湖北黄石和重庆潼南两大生产基地以及“民众”和“楚高”两大业内著名品牌。主要从事铬盐系列产品、维生素K3、超细氢氧化铝的研发、制造与销售,并对铬盐副产品及其他固废资源化综合利用。公司形成了全球铬盐行业内独有的“全流程循环经济与资源综合利用体系”,“铬资源无钙焙烧高效清洁转化与铬渣综合利用技术开发及应用”项目获得中国石油和化学工业联合会授予的科技进步一等奖。未来,公司将秉承“诚信、奉献、创新、争先”的企业宗旨,积极构建高端化、优质化高新产业结构,紧紧跟踪国内外前沿技术,着力打造资源节约型、环境友好型、经济效益型、本质安全型绿色铬盐生产企业,力争成为铬盐行业民族品牌领导者。 (一)2025年年报核心数据解读 1、非经常性损益说明:2025年公司扣非归母净利润与不扣非归母净利润差异较大,主要因1.55亿元营业外收入,该收入来源于公司参与新疆沈宏集团破产重整并表后,相关固定资产、无形资产(主要为6000余亩土地)的评估增值,以可辨认净资产增额即负商誉形式计入损益表。该评估增值公允体现了新疆沈宏在存续经营基础上的企业价值,但短期并不直接带来现金流入,建议投资者理性看待。 2、减值计提说明:去年四季度公司计提各类减值近5000万元,主要包括三部分:一是湖北本部住宅地产项目库存减值约3200万元,该项目已完成开发并预售,受房地产宏观环境影响出现减值迹象,公司基于审慎性做了会计处理;二是对重庆基地某被执行客户的应收账款全额计提单项信用减值约1000万元;三是少量固定资产报废及处置损失。上述减值集中体现在四季度,从业务性质上看,减值损失具有一定的偶发性。 (二)2026年第一季报核心数据解读 1、产能与产量:一季度公司三大基地(黄石、重庆、新疆)折重铬酸钠总产量超9.2万吨,创历史单季度新高,在行业整体面临较强供给 约束的现实环境中,体现出独特的产能弹性。其中,新疆基地目前正推进技术改造以提升产能,预期年化产能实现同比增长50%左右;黄石基地实际产能已达15万吨/年,短期无大幅提升空间;重庆基地叠加新技术优化,动态满产能力预计在去年基础上仍有一定的提升潜力。 2、在途商品说明:一季度末存在延迟确认收入的在途/待交付商品,以重铬酸钠计约2万吨,其中70%以上为金属铬,其余为铬酸酐、氧化铬绿等。延迟确认主要因3月份订单集中爆发,部分订单未完成整批次交付或未取得客户签收单,并非库存积压。3月份公司新签订单量、销售量、产出量及单月业绩均创历史新高,但该数据不具备年化参考价值。 (三)主要产品量价情况 1、价格走势:金属铬价格自2024年三季度后出现阶段性上涨,2026年1-2月有所回落,3月有所回升,整体波动剧烈,价格中枢是在上升趋势中。重铬酸盐价格全年略有下跌,但对应原材料(除硫酸外)价格同比均有两位数以上的下跌,故全年价差空间有所走阔。市场信息平台(百川、万得)相关数据参考价值有限。 2、产品结构:重铬酸钠直接对外销量占比很低(2025年占比超10%,2026年一季度不足10%),不具备代表性;铬的氧化物(铬酸酐、氧化铬绿)占销售收入比例最高,其价格变动可反映公司主要产品价格走势。铬基冶金材料(含金属铬、铬刚玉)一季度因铬刚玉集中售卖,加权平均单价有所下降,并非金属铬本身降价。 3、量价策略:公司更注重有效产能释放的速率及市场份额提升,当有增量需求出现时,优先会以新增产能供给进行匹配,然后再考虑调整价格杠杆。中期来看公司业绩增量主要来源于销量驱动。同时也应看到,若下游需求期间性的增长速度超过产能释放速度,可能出现阶段性的价格波动。公司管理层坚持中长期稳健经营,该策略长期有利于公司成长和行业健康有序发展。 (四)其他情况 公司成本端持续优化,部分燃动材料的单吨成本创历史新低,重庆新基地投产后将进一步强化成本优势,这是公司核心竞争力所在;市场开发成效显著,2025年铬盐产销量创历史新高,金属铬市场景气度持续提升,预计今年产销量仍会保持高位增长。公司正积极向国内外高端冶金、特种合金客户进行战略拓展,强化市场地位。超细氢氧化铝(可转债募投项目)2025年销量约4.5万吨,虽创历史新高,但未达 年初计划的6万吨目标,主要因该产品对物理指标要求严苛,公司的副产物作为原料在工艺放大方面有个适配的过程,预计2026年销量将持续提升。 (二)问答情况 问题1:燃气轮机、SOFC领域对铬的需求是否有明确体现?SOFC领域与BE是否有业务往来? 公司作为源头材料厂商,在产业链上与终端装备厂商存在2-3层销售间隔,因此对终端领域的边际需求变化感知度较为间接。2025年金属铬销量增长主要来源于国内高温合金厂商,通过与主流客户的沟通所知,其当前销售增量的主要指向还是传统航空航天材料,截至2026年一季度,我们尚未获得国内客户将公司所产金属铬大批量应用于燃气轮机等电力设备领域的明确依据。 BE作为电力设备制造商,对公司铬材料的需求预计将通过中游的器件厂商间接实现。截止目前,公司已与BE供应链上多家金属连接件厂商进行了接洽或直接合作,后续相关进展将视情及时履行信披义务。 问题2:泰国基地并购进展及海外发展规划? 泰国公司于2025年11月完成交割,设计产能7300吨,仅生产碱式硫酸铬,历史上曾为英国西方化学投资企业,后由当地家族经营,因无原材料优势经营不佳,公司以接近土地评估价的价格实现并购,性价比较高。该厂预计短期内难以实现大规模增产,公司对其定位为海外首个生产基地,并计划依托当地区位优势开展转口贸易,辐射东南亚市场,规避地缘风险因素。 问题3:1GW的SOFC和1GW燃气轮机对铬的消耗量及单GW价值量大概是多少? 公司作为原材料厂商,对相关器件的金属铬单耗情况未能直接评估。市场上不同测算数据差异较大,具体可参考国海化工等卖方团队的研究数据。 问题4:2026年全年铬产品供需缺口、价格涨幅及单吨利润预期?4月份当前单吨盈利情况? 下游需求扩容效应显著,公司在供给端也在持续发力,全年是否存在大幅供需缺口存在不确定性,不建议过度博弈价格。近期金属铬单吨盈利与其他铬盐产品毛利率相比差异不大,从源头重铬酸钠作为起始点核算单吨利润相对最高。 问题5:海外铬产品供给端是否存在约束? 海外供给侧约束相对较强,单质铬主要厂商仅3家,重铬酸钠主要厂商仅6-7家,且多数厂商产能弹性有限。近期值得关注的变量是俄罗斯(2家铬盐厂),受俄乌冲突影响产能利用率不足,但未完全停产,近年来具体产量数据难以获取。2026年一季度海外需求一般,如前所述,部分行业的需求提升尚未充分兑现,预计下半年公司可能加大海外市场开拓力度。 问题6:SOFC用金属铬与常规金属铬的价格差异? 价差超1万元/吨,SOFC对材料精细度要求严苛,标准难以放松,公司正推进该类产品的规模化、低成本生产。