上半年高景气度兑现，头部壁垒强化

核心观点与关键数据

2026年上半年，券商行业呈现高景气度，上市券商业绩整体大幅增长，头部梯队分层壁垒持续强化。中信证券、国泰海通形成双寡头格局，广发、华泰、招商构成稳固第二梯队，头部券商凭借全业务布局和资本优势，规模壁垒已难以短期逾越。行业内部分化显著，招商证券营收翻倍，天风证券等中小券商净利润爆发式增长，也有部分机构业绩明显承压。

当前市场流动性维持宽松，Shibor3M持续平稳运行，债券市场走牛支撑股债利差处于高位，券商板块估值仍处历史低位。权益市场成交额虽有所回落但仍高于历史均值，两融余额保持高位震荡，行业基本面支撑坚实。

行业基本面跟踪

• SHIBOR3M利率：最近一个月，Shibor3M利率持续维持在1.43%不变，利率进入超长周期稳定平台期。央行通过降准、MLF超额续作或逆回购等工具持续向市场注入流动性，维持资金面合理充裕。预计央行将维持当前稳健偏宽松的货币政策基调不变。
• 股基成交额：最近一个月，股基成交额呈现高位波动，8月上旬交投极为活跃，日均合计金额维持在2.9万亿以上，中旬2.7万亿以上，下旬回落至2.4-2.5万亿左右。预计股基合计金额短期可能维持在2.2-2.6万亿区间。
• 两融情况：最近一个月，融资融券余额呈现先升后降的倒“V”型走势，核心驱动可能在于市场赚钱效应的变化。预计两融余额在当前2.6-2.7万亿区间内窄幅震荡。
• 债券市场指数及成交金额：最近一个月，中债新综合指数（总值）财富指数呈现单边上涨行情，市场对经济复苏的力度产生疑虑，同时对央行进一步宽松抱有强烈期待。预计指数短期内在255.5-256.5点区间运行。债券交投非常活跃，沪市债券成交额在8月28日为2.65万亿，深市债券成交额在8月28日为3612.12亿。
• 股债利差：最近一个月，十年期国债收益率震荡下行，期末收于1.6949%。沪深300股债利差在5.07%至5.20%的区间内波动，整体轨迹呈现“V型”反转后小幅回落的态势。预计短期内股债利差将继续在5.00%-5.20%区间运行。

行情回顾

上周A股申万证券Ⅱ行业指数上涨3.83%，沪深300指数上涨1.01%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数2.82个pct。券商板块相对1年前下跌16.13%，远逊于沪深300指数5.09%的涨幅。上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第4，弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块表现强于金融业整体。

研究结论与投资建议

投资上建议优先关注头部龙头券商，把握业绩确定性优势；同时可适当关注特色化中小券商的弹性机会，优选财富管理、自营投资能力突出的标的。

风险提示

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。