中国神华（601088.SH）2026年半年报点评：煤、化效益增长，收购驱动资产规模大幅提升

煤、化效益增长，收购驱动资产规模大幅提升 glmszqdatemark2026年08月30日 分析师：李航执业证书：S0590525110020邮箱：lihang@glms.com.cn 分析师：周泰执业证书：S0590525110019邮箱：zhoutai@glms.com.cn 分析师：王姗姗执业证书：S0590525110021邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn 事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告。26H1，公司实现营业收入1893.4亿元，同比+7.9%；中国会计准则下，实现归母净利润287.2亿元、同比+4.1%，实现扣非归母净利润269.0亿元、同比+10.6%；国际会计准则下，实现归母净利润310.5亿元，同比+1.9%。 推荐维持评级当前价格：47.63元 业绩增长受益于煤炭、煤化工、铁路效益提升。26H1公司归母净利润同比+11.3亿元。分科目来看，26H1毛利润同比+54.8亿元，税金及附加同比+17.9亿元、税金比率同比+0.5pct，期间费用同比-2.6亿元、费用率同比-0.6pct，投资收益同比-11.4亿元，营业外支出同比+4.9亿元（主要是滞纳金增加）。分业务板块来看，26H1煤炭业务利润总额为270.0亿元、同比+1.3%/+3.4亿元，发电利润58.0亿元、同比-3.5%/-2.1亿元，铁路利润76.6亿元、同比+8.9%/+6.3亿元，港口利润15.6亿元、同比+15.5%/+2.1亿元，航运利润4.3亿元、同比+51.4%/+1.5亿元，煤化工利润21.3亿元、同比扭亏为盈/+24.7亿元。 完成收购，资产规模大幅提升，且26H1收购资产盈利高增。公司于26H1完成对集团的资产收购，报表合并日为4月1日。除晋神能源以外其他11家收购标的26H1实现归母净利润合计68.8亿元，同比+66.3%，收购标的盈利能力大幅提升。截至26H1末，公司煤炭可采储量357.7亿吨，相比25年末+106.6%；期间煤炭产量2.50亿吨 ，同比+51.1%；控股运营中的发电机组装机容 量70636MW，相比25年末+34.1%；煤制烯烃产能188万吨/年，相比25年末+39.3%，并新增煤制油产能108万吨/年以及甲醇、乙二醇等产品产能。 相关研究 1．中国神华（601088.SH）2026年一季报点评：全年经营目标大幅上修，主业经营利润有望明显增厚-2026/04/262．中国神华（601088.SH）2025年年报点评：一体化优势持续，分红比例再创新高-2026/04/013．中国神华（601088.SH）事件点评：收购方案发布，EPS增厚，龙头再铸磐石之基-2025/12/204．中国神华（601088.SH）2025年三季报点评：25Q3发电业务发力，业绩稳健，资产注入值得期待-2025/10/265．中国神华（601088.SH）2025年半年报点评：业绩稳健，分红比例再提升，彰显龙头风范-2025/08/30 煤炭：自产煤量减价增、业务毛利相对稳定，外购煤毛利增加。1）自产煤：26H1商品煤产量24990万吨，同比-3.6%/-930万吨；自产煤销量24430万吨，同比-3.3%/-840万吨，其中，动力煤和焦煤销量分别为23920万吨和510万吨；自产煤吨煤售价404元，同比+0.9%/+4元，其中，动力煤售价397元、同比持平，焦煤售价739元、同比+19.0%/+118元；自产煤吨煤成本为236元，同比-0.6%/-2元；自产煤吨煤毛利169元，同比+3.2%/+5元。总体来看，自产煤总毛利同比-1.1亿元。2）外购煤：26H1外购煤销量5590万吨，同比+32.5%/+1370万吨；吨煤毛利31元，同比+21元；外购煤总毛利同比+12.9亿元。 发电：发电量增长，电价和成本较为稳定，发电利润同比微增。26H1，总发电量1366亿千瓦时，同比+5.6%/+72亿千瓦时；总售电量1281亿千瓦时，同比+5.5%/+67亿千瓦时；售电价格370元/兆瓦时，同比-0.5%；平均售电成本336元/兆瓦时，同比-0.2%；单位售电毛利35元/兆瓦时，同比-3.9%；机组平均利用小时数1973小时，同比-4.8%/-100小时，其中燃煤机组利用小时数2058小时，同比-4.5%/-96小时。 元，同比大幅扭亏。3）甲醇：销量36.2万吨，同比+3.4%/+1.2万吨；单位价格2108元，同比+10.4%/+199元；单位成本1743元，同比-0.5%/-8元；单位毛利365元，同比+131.6%/+207元。4）乙二醇：销量15.7万吨，同比+29.8%/+3.6万吨；单位价格3713元，同比-1.2%/-46元；单位成本2752元，同比-33.3%/-1372元；单位毛利961元，同比大幅扭亏。公司煤化工利润修复主要是聚烯烃和甲醇利润弹性较高、煤制油上年因工艺升级停车而今年恢复正常生产从而扭亏导致。从业务毛利来看，26H1煤化工毛利润同比+31.8亿元，其中聚烯烃、油品贡献毛利增量10.0、17.3亿元。 中期分红74%，A/H股股息率2.1%/2.5%。公司拟派发2026年中期股息每股0.98元（含税），半年度分红比率为74%，以2026年8月28日收盘价和汇率计算，A/H股半年度股息率分别为2.1%/2.5%。 投资建议：公司经营稳健，股息价值较高，我们预计2026-2028年归母净利润为636.43/648.95/679.98亿元，对应EPS分别为2.93/2.99/3.14元/股，对应2026年8月28日的PE分别为16/16/15倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室