哥伦比亚大额支付系统中的结算流动性：准备金要求的作用

本文分析了2018年至2025年间哥伦比亚大额支付系统（CUD）的日内交易时间，重点关注法定准备金率变化对金融机构流动性管理的影响。研究发现，2020年4月和2024年9月法定准备金率的下调与结算活动向当日后期转移相关。小型机构对边际流动性和相互依存支付网络中的收款依赖度更高，因此影响具有异质性。此外，2024年4月新中央证券存管机构（DCV）系统的推出，以及支付量和价值的变动，进一步强化了向后期结算的转移。相较于法定准备金，对日内回购的更大依赖也减少了早市活动，同时提升了日间后期的流动性管理效率。

研究记录了CUD结算支付的总价值在样本期间呈现逐渐上升的趋势，并在所考虑的政策和基础设施变化周围表现出一些离散的水平变动。这表明观察到的调整主要反映了结算时间的改变，而非支付活动整体水平的改变。总体而言，证据表明，在日内流动性相对较紧的时期，结算活动在营业日结束时更为集中。

研究采用Newey-West标准误对累积价值百分位数（从第10位到第90位）结算时间进行回归分析，结果显示存款准备金率下调似乎延长了支付结算所需时间，尤其是在第40至第90个百分位数区间。存款准备金率的变化，特别是2024年实施的改革，导致支付结算推迟至一天中的较晚时间。这一结果与基于百分位数的估计证据一致。

研究还考察了存款准备金率下调对不同类型参与者的影响。结果显示，规模较小的参与者在对数分位数的较低区间表现出更强的时效性响应，而中等规模和大型参与者则在上游分位数区间显示出更系统的延迟。这种非对称响应与这样一种观点相一致：在一个集中且相互依存的LVPS（大型值支付系统）中，主要参与者的时效性决策塑造了系统结算路径，而规模较小的机构则对边际流动性状况和收款依赖性更为敏感。

此外，研究还发现，2024年4月引入新的DCV系统，恰逢日内结算模式发生结构性变化：较低价值百分位的支付倾向于更早结算，而较高百分位的支付则推迟结算，导致大额结算在一天中后期集中。此外，流动性来源也很重要。相对于储备头寸，对日内回购的更大依赖与早期结算速度较慢相关，而随着流动性通过央行操作进行分配，当日的后期结算速度会加快。其他决定因素加强了这些模式。每日支付价值和数量的提高与分布中不同时序效应相关，这与后期流动性风险溢价增加一致。月末的日历效应与早期百分位之外的结算速度较慢相关，表明存在周期性的流动性和运营压力。最后，负的时间趋势表明，在样本期间，结算时序有所改善，这与参与者内部支付管理中持续的技术和流程改进一致。