巨星科技：AI基建助力行业需求复苏，公司有望进入快增通道

核心观点与关键数据

• Q2收入超预期：主要得益于AI基建相关业务贡献增量，公司重点推广北美市场手工具产品，包括AIDC建筑工具、电力维修维护工具等。
• 盈利能力改善：Q2毛利率同比+1.4pct至35.16%，管销研费用率同比-1.3pct，剔除汇兑影响后，公司盈利能力同比改善。
• 行业需求拐点：地产相关传统业务表现疲软但下行空间有限，AI基建成为增长新引擎，26H1工具行业需求增长超过5%，预计H2收入增长提速。

业务表现

• 手工具/电动工具/工业工具收入：分别为51.69/8.15/15.89亿元，同比+11.9%/+9.9%/-2.6%；毛利率分别为33.3%/29.7%/35.5%，同比+1.9/+0.8/+0.8pct。
• 增长动力：手动工具增长领先，受益于AI基建产品开发节奏加快和产能扩建；电动工具保持稳健增长，新品持续落地和品牌扩张助力提速；工业工具承压主要因欧洲市场疲软。

全球竞争力

• 供应链优势：依托中美欧三地完善的仓储物流和23处生产制造基地，实现全球采购、制造和分发，竞争优势持续提升。
• 产能扩张：加快建设东南亚制造产能，越南、泰国工厂订单饱和、产能利用率高位，未来将继续规划新厂建设，分散贸易摩擦风险。
• 成本下降：全球基地供应链持续完善，规模优势释放，制造成本有望逐年下降。

费用与现金流

• 毛利率与净利率：26Q2毛利率35.16%（同比+1.4pct），净利率20.23%（同比-3.9pct）。
• 费用率：26Q2期间费用率16.43%（同比+1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.00%/2.79%/6.06%/0.58%（同比分别-0.4/+0.01/-0.9/+2.4pct）。
• 现金流：26Q2经营性现金流净额8.25亿元（同比+3.39亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为119.9/74.5/73.7天（同比+5.9/-5.4/+4.1天）。

研究结论与投资建议

• 发展战略：重点发展手工具及电动工具，兼顾布局专业级工业工具，抓住AI基建需求，推动产品销售和产能扩张，推进新品类扩张，支持自有品牌发展。
• 盈利预测：预计26-28年归母净利润分别为29.4、35.9、42.6亿元，对应PE估值分别为12.4X、10.1X、8.5X。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：海外需求复苏不及预期，原材料&人民币汇率波动、新产品开发不及预期。