从MLCC涨价预期推动的股价上涨回归基本面：跑乏

从MLCC价格上涨的预期驱动价格上涨转向基本面：U/P 重申评级：表现不佳 | 采购价：8,600日元 | 价格：9,244日元 2026年8月28日 将采购订单金额降至¥8,600，表现不佳 股权 基于不断增长的片式多层陶瓷电容器（MLCC）需求，我们将大日本油墨（Taiyo Yuden）的盈利预测上调（FY3/27经营利润[OP]：从353亿日元上调至395亿日元；FY3/28 OP：从500亿日元上调至657亿日元）。与此同时，我们将目标价（PO）从9,100日元下调至8,600日元，下调应用于市盈率（P/E）估值倍数的预估，从30倍我们FY3/29的预估下调至20倍。我们重申“表现不佳”的评级。 股价转向反映基本面在AI服务器需求扩大以及MLCC价格上涨的预期背景下，东芝宇进（Taiyo Yuden）的股 价和估值曾一度大幅上涨。然而，随着价格上涨的预期有所缓和，以及AI相关硬件公司的股价涨势放缓，该公司的股价也已调整至反映基本面的水平。东芝宇进MLCC业务的盈利能力仍远低于行业领导者村田制作所（Murata Mfg），目前的股价仍显得昂贵。 片式电感器（MLCC）的盈利能力上行空间仍然有限 masashi.kubota@bofa.com久保田正志波音（Boeing）日本研究分析师 该公司在2027财年第一季度末的片式多层陶瓷电容器（MLCC）订单出货比达到了1.72的高位。然而，考虑到（1）中东物流中断和韩国罢工导致的销售不及预期，以及（2）智能手机和PC客户预订单的影响，我们预计从第二季度起该比率将下降。设备利用率提高，并回升至95%的水平，应将提升MLCC的盈利能力。即便如此，我们预计MLCC的经营利润率仍将维持在个位数低位。要实现股价的显著上涨，可能还需要进一步提高生产力。 hazel.xue@bofa.com薛桦波音（Boeing）日本研究分析师 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师资格。有关在特定司法管辖区中，对其中文信息负责的BofA证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。BofA证券与其研究报告涵盖的发行人进行并寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第9至11页的重要披露。分析师资质在第7页。目标价位依据/风险在第7页。13013131 连接器、无源元件与分配公司部门 公司简介 太陽電池（Taiyo Yuden）成立于1950年，是一家磁性电容器和石棉磁性介电材料制造商。主线陶瓷电容器约占总收入约40%。通过专注于高电容MLCC并专注于材料开发，盈利能力已显示出良好的改善。电感器业务也产生高利润率。向前发展需要解决的一个问题是集成模块业务的盈利能力提升。 投资理由 表现不佳的前提是：1）片式电感器（MLCC）盈利缓慢复苏，2）电感器和集成模块及器件等非MLCC业务的盈利增长被推迟，3）股东回报增长的预期正在回落。虽然随着库存调整的完成，市场对片式电感器生产趋势回升的预期正在上升，但鉴于智能手机和PC的终端需求疲软，我们预计盈利将难以快速反弹。股价的上行空间可能仍然有限。 公司数据 价格目标依据与风险 Taiyo Yuden (6976 / TYOYF) 太陽電子（Taiyo Yuden）的投資建議價為8,600日元。我們的投資建議價計算基礎是，以我們對FY3/29的預測為基礎，乘以20倍的市盈率（P/E）。這比過去10年平均的18倍市盈率高約10%，反映了AI伺服器對片式電容（MLCC）需求的增長。然而，由於固定成本的負擔以及AI伺服器MLCC生產產能較弱，盈利能力仍然處於較低水平。由於我們預計從下一財年開始盈利能力無法顯著改善，因此我們認為，該股票難以達到過去峰值的估值倍數水平。我們投資建議價的上行風險包括：（1）AI伺服器用MLCC的產能提升超過我們的預期；（2）感應器及集成器件業務的盈利改善速度加快。下行風險包括：（1）由於AI伺服器應用的產能持續較弱，MLCC市場份額下降；（2）集成器件業務盈利持續惡化，特別是中國智能手機市場；（3）日元升值超過我們的預期。 分析师认证 我，久保田正，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的行业、地区或其他分类中。 本研究报告中所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL要求邮寄。在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在允许这些证券免于注册或已获得销售资格的州进行：东洋胶片（Taiyo Yuden）。美国银行全球研究部门人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师也可能基于多种因素获得薪酬，其中包括与其负责的证券类别或金融工具相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权证券的建议而言，所参考的价格是指该证券在报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日期和时间的交易价格。就债务证券（包括股权优先证券和CDS）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中与相关信息的联系时，应寻求其独立财务顾问的建议。对于任何投资决策，或对其内容的必要解释。 花旗集团（BoA）的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能在其发行人证券或相关投资中拥有经济利益。有关利益冲突的规定，请参阅花旗全球研究（BoA Global Research）的相关政策。 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属公司。若投资者对本报告有任何疑问，或疑问任何本报告中所述投资建议是否适合该投资者，应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构相关信息及附属研究报告的分配：BofAS和/或美林证券（Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated, 简称MLPF&S）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法律名称 MLI（英国）：美林国际（Merrill Lynch International），受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority, FCA）和审慎监管局（Prudential Regulation Authority, PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司（BofA Securities Europe SA），受欧洲银行管理局（Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution, ACP R）授权，并受ACPR和金融市场管理局（Autorité des Marchés Financiers, AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（BofASE）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》（Code Monétaire et Financier）的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行（European Central Bank, ECB）和ACPR授权及监管，并受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构（établissement de crédit et d'investissement）；美林证券（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司米兰分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Milan Autorité des Marchés Financiers）；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查询，受意大利银行、ECB和爱尔兰中央银行（Central Bank of Ireland, CBI）监管；美林证 券（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司法兰克福分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Frankfurt Branch），受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；美林证券（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司苏黎世分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Zurich Branch），受瑞士金融市场监管局（FINMA）、ECB和CBI监管；美林证券（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司西班牙分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Sucursal en España），受西班牙银行、已由日本金融商品取引法项下注册证券经销商BofAS Japan或其获授权附属机构在日本进行考虑和分销；由受香港证券及期货事务监察委员会规管之Merrill Lynch (Hong Kong)在香港发行及分销；由Merrill Lynch (Taiwan)在台湾发行及分销；由BofAS India在印度发行及分销；并由受新加坡金融管理局规管之Merrill Lynch (Singapore) (公司注册号198602883D)向机构投资者和/或根据《金融顾问条例》定义之认可投资者发行及分销。Merrill Lynch (Singapore)受新加坡金融管理局规管。Merrill Lynch Equities (Australia) Limited (ABN 65 006 276 795)，AFS许可证235132 (MLEA)，仅在澳大利亚向根据2001年《公司法》第761G条定义的“大宗”客户分发此信息。除美国银行N.A.澳大利亚分行外，MLEA或其参与准备此信息的任何附属机构均不是根据1959年《银行法》授权的存款机构，亦未受澳大利亚审慎监管局规管。在巴西，此信息的发布或分销无需批准，其本地分销由Merrill Lynch (Brazil)根据适用法规进行。Merrill Lynch (DIFC)受迪拜金融市场监管机构 (DFSA) 授权和规管。Merrill Lynch (DIFC)准备和发行的信息是依据DFSA业务行为规则的要求进行的。BofA Europe (Frankfurt)在德国分销此信息，并受德国联邦金融监管局 (BaFin)、欧洲中央银行 (ECB) 和科隆银行 (CBI) 规管。BofA Securities实体，包括BofA Europe和BofASE (法国)，可将某些研究服务或研究服务方面外包/委托给BofA Securities集团的其它分行或成员。在适用法律允许的情况下，您可能会被代表您的服务提供商并为其服务的不同BofA Securities实体联系。这不会改变您的服务提供商。如需进一步信息，请参