基本金属周报：全球经济复苏前景分化 品种基本面分化 基本金属悉数回落

金属组 研究员： 黄臻 0571-87788888-8435 HUANGZ@ZDQH.COM 期货从业资格：F3014060 投资咨询从业资格：Z0012411 相关报告 供需面进一步分化 市场乐观情绪消退 镍与铝领跌基本金属 2017-11-13 全球央行政策进一步分化 供需面好坏不一 镍领涨基本金属 2017-11-6 欧央行鸽派缩表 加泰罗尼亚宣布独立 基本金属继续分化 2017-10-30 美联储人选白热化 中美经济数据好坏不一 基本金属进一步分化 2017-10-23 美联储将稳步加息 供需面强弱有别 基本金属小幅分化 2017-10-16 美联储12月加息概率上升 中国国庆节休市一周 外盘基本金属悉数上行 2017-10-9 美联储十月缩表且年底还将加息一次 基本金属冲高回落 2017-9-25 中美数据好坏不一 朝鲜再次试射导弹 基本金属涨跌互现 2017-9-18 朝鲜核试验 费舍尔离职 美债务上限危机缓解 基本金属全线回落 2017-9-11 朝鲜局势再度紧 供需形势好坏不一 基本金属外强内弱 2017-9-4 商品研究|基本金属周报 2017-11-18 |中大期货研究院 全球经济复苏前景分化 品种基本面分化 基本金属悉数回落 观点摘要： 策略跟踪： 投资策略 本期持仓 上期持仓 变化 多CU1801 120 120 0 本周综述： 从本周内外盘的基本金属价格走势来看，呈持续分化之势：从内盘日走势来看，本周铜、铝、锡呈宽幅横盘区间震荡整理之势，锌、铅、镍呈高开低走之势；从周度走势来看，除丗与铝呈震荡回落之势外，其余品种均呈横盘之势；从周度涨跌幅来看，本周沪期基本金属全线收跌，其中镍以7%的跌幅居首，铅以4.46%的跌幅紧随其后，锌以2.05%的跌幅位居第三；从外盘日走势来看，铜呈缓步震荡下行之势，铝、锌、铅、镍呈宽幅横盘区间震荡整理之势，锡呈震荡下行之势；从周度走势来看，除铜与锡呈震荡下行之外，其他品种均呈横盘之势；从周度涨跌幅来看，本周除铜、铝、锡微涨之外，其余品种均呈不同程度的收跌之势，其中镍以超过4%的跌幅居首，铅以2.8%的跌幅紧随其后，锌以1%的跌幅位居第三。 从本周外盘基本金属价格变化的影响因素来看，金融属性依然占据了主导因素，商品属性次之，从金融属性来看，本周市场的焦点主要集中于美国的税改方案进程、全球央行官员在欧央行举办的央行沟通会议上的讲话、中美欧的经济数据等方面；而从供需面来看，本周市场的关注点主要集中在铜、铝、锌三个品种上。 从本周美国税改方案的进展来看，一方面，美国税改的关键推动者、白宫国家经济委员会主席科恩再次表示，今年要完成税改，现在剩下的时间已经非常紧张。其表示，美国即将迎来感恩节假期，对于国会来说，立法工作将会堆积在12月，因此现在剩下的时间实际上已经不多了。众议院共和党领导人希望本周对众议院版本的税改议案进行全体投票，参议院财政委员会版本的议案可能也将于本周投票。对于这两个版本的议案，科恩表示，不管它们存在怎样的区别，都会给中产家庭减压。另一方面，众议院共和党人表示，共和党人税改方案将会增加一项条款，以废除奥巴马医改的关键部分。此举意味着，共和党人又一次向废除奥巴马医改发起挑战。此前，共和党人多次试图废除奥巴马医改，但都以失败告终。所谓“奥巴马医改”是指2010年由时任总统奥巴马签署、国会参众两院通过的《平价医疗法案》。7年来，国会共和党人一直在努力推动废除这部联邦法律，这也是2016年大选期间特朗普的核心竞选承诺。从本周四美国众议院的税改投票来看，众议院以227-205票批准共和党人税改议案，投反对票的主要是高税率州，税改将令这些州政府失去许多税收收入。共和党人税改议案主张将公司税将从35%永久削减至20%，并进行其他调整，从而使得美国企业更有竞争力；将税率级数从七个减少到三个；限制州和地方的联邦扣除和抵押贷款利息扣除，免除个人免税，将标准扣除额加倍。该税改议案整体规模将近1.5万亿美元，包括下调企业税、精简税收等级和上调减计标准等内容。不过议案还需通过参议院表决，共和党将面临更为严峻的财政和政治考验。参众两院的税改版本有所不同，其中重大差 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 2 异是参议院版计划将公司税下降至20%推迟到2019年。而在众议院议案中，这一措施将在明年生效。此外，参议院版本还计划撤销奥巴马医保法案的一项重要条款，从而为政府节省3180亿美元，以填补减免税收带来的赤字，但这意味着到2027年将有1300万美国人没有医保。 从本周美联储官员的讲话来看，一方面，美国芝加哥联储主席埃文斯在欧央行举行的央行沟通会议上表示，为应对未来冲击，美联储可能需要“极端政策”。其建议，未来在利率已降至零的情况下采取新政策作法。但其在随后的另一场演讲中对美国持续下滑的通胀表示了担忧，他认为美联储在提振通胀上应该采取更为强硬的立场。其指出，美联储通胀目标是一个围绕2%的对称区间，这意味着通胀有可能高于2%。在全球央行近十年宽松之下，资产价格泡沫已经成为各大央行关注焦点，今年以来美联储已经不下10次对资产价格和威胁金融稳定的风险发出警告。但埃文斯认为，美联储过于强调金融稳定，可能削弱公众对通胀实现目标的信心。不过他在讲稿中并未提及是否支持12月加息。另一方面，美国圣路易斯联储主席布拉德则表示，美联储应将基准利率维持在目前水平，直到通胀出现回升。他担心美联储12月份加息可能会造成通胀进一步低于预期。其对通胀能够回到2%的目标表示质疑。 从本周公布的美国经济数据来看，一方面，美国的制造业呈全面复苏之势；其中10月ISM制造业指数虽略低于预期，但仍高于前8个月的均值，此外， 9月美国工厂订单连续两个月超预期上涨，核心耐用品订单增幅更是创下2016年7月以来新高。另一方面，美国10月PPI同比与核心PPI同比均创2012年2月以来新高，数据表明生产流程当中的物价压力可能正在积累，其中服务业成本增长主要反映了能源零售商利润率的上升，而工业品价格增长主要反映了医药材料价格的上升。此外，美国10月的核心CPI同比增幅为4月以来最大，10月通胀的最大驱动来自住所和医疗，其中，二者价格指数都攀升了0.3%，就分项数据而言，教育、机票、车险、通讯和酒店等价格上涨，而汽车、服装和娱乐价格则出现下跌。而从零售销售数据来看，虽然美国10月零售销售环比大幅放缓至0.2%，但这一增速仍高于预期，10月零售销售较9月大幅放缓主要原因是建筑材料需求下降，以及飓风导致的燃油上涨效应消退。 从本周欧央行举行的央行沟通会议央行行长们的表态来看，央行决策者们普遍认为，前瞻指引是有效的、必要的。而在进行前瞻指引时，政策本身仍然是核心所在。美联储主席耶伦举出了正反两个例子称，美联储宣布削减QE时引发市场动荡的教训表明沟通的重要性；而在调整资产负债表规模时，美联储对市场的指引是成功的。对于充分沟通，耶伦一方面强调，市场必须彻底准备好应对政策转变；另一方面则警告称，事前泄露或是暗示决议内容对于央行而言是非常不利的。而欧央行行长德拉吉则表示，透明化有助于改善政策传导。此外，各国央行行长也谈到了一些本国的情况：美联储主席耶伦表示，美国的金融稳定风险依旧相当温和，美联储明白其需要工具应对负面 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 3 冲击；英国央行行长卡尼则称，受英国退欧影响，英国目前正处于特殊情形当中，希望英国退欧后有一段合理的过渡期；而日本央行行长黑田东彦则是指出，日本通胀预期正小幅回升，日本央行将继续超宽松政策。 从本周英国退欧进程来看，在本周二英国下议院即将对退欧议案投票之际，已有40名议员同意签署联名信，要求英国首相特蕾莎·梅下台，但距离让首相梅正式下台还差8人。在很多议员眼中，这项议案给予了政府太多的修法权力，削弱了议会的话语权。对于梅内阁来说，如今已陷入更大的两难。无论是来自反对党还是保守党反对退欧的人，都在试图在最终退欧协议上获得更大话语权。而退欧的支持者则希望梅不要做出任何让步。 从本周公布的中国货币供应数据来看，继9月小幅反弹后，10月M2货币供应同比大幅低于预期，再度刷新历史新低，新增人民币贷款和社会融资规模也双双不及预期。综合来看，社融特别是信贷持续高烧，主要与政策导向、商业银行行为模式变化有关，随着政策对居民短期贷款的监管趋严，未来持续高烧的社融和信贷不可持续。而M2增速的下行，一是缴税+国债地方债发行使财政存款高增；二是在存款利率与市场化的理财等资产收益率差距拉大后，存款流失进一步加剧，使居民存款较往年减少更多。 从本周公布的中国工业增加值、固定资产投资与房地产数据来看，均不及预期。分数据来看，10月工业增加值增速的放缓主要是受国庆假期与环保限产因素的影响，房地产数据的疲弱主要是受地产去库存政策力度减弱、楼市调控再度加码，以及房贷利率再创新高的影响，此外受地产销售转弱影响，10月土地购置增速下滑，新开工增速转负，未来地产投资依然承压。从固定资产的投资增速变化来看，10月固定资产投资增速5.8%，较9月基本持平。三大类投资中，制造业投资仍处低位；基建投资小幅反弹，是投资的中流砥柱；而房地产投资拐头向下，增速降至年内次低点，成为主要拖累。 而从本周国内“一行三会”官员的集中表态释放最新监管信号来看，央行强调，坚持“房住不炒”定位，因城施策、实行差别化住房信贷政策；银监会认为，行业缩表是阶段性的，长期继续扩大；证监会指出，对内幕交易等违规行为露头就打；保监会则表示，将深化行业改革，坚持“保险业姓保”。 从供需基本面来看，各品种之间存在小幅的差异： 铜方面：本周市场的关注点主要集中于以下几个方面：1. 中国铜原料联合谈判小组CSPT对于2018年铜精矿供应不会短缺的判断：此举是为了回应矿商在10月30日至11月3日LME年会周表达的看法，矿商称2018年铜精矿将会短缺。基于对2018年铜精矿供应充足的判断，得以使CSPT敲定更高的加工费用——其第四季度加工精炼费用(TC/RCs)基准分别为每吨95美元和每磅9.5美分，要高于市场预期。然而这和现货市场的协议形成鲜明对比，本 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 4 季度迄今为止，中国冶炼厂的精工精炼费用在每吨80-90美元和每磅8-9美分之间。而近期和中国冶炼厂达成的两笔现货加工协议费用在55美元左右，一笔和智利一大型生产商达成，另外一笔和澳大利亚一较小的矿产商达成。2. 紫金集团旗下位于刚果（金）的卡莫阿铜业公司卡库拉铜矿斜坡道工程正式开工：2015年紫金矿业以25.2亿元人民币获得卡莫阿铜矿49.5%的股份，初期拥有铜资源量约2400万吨，平均品位2.56%，至2017年10月，新增资源储量1200多万吨，特别是卡库拉矿段探获平均品位接近6%的高品位铜矿。目前正在施工的卡库拉西矿段也屡有好消息传出。卡莫阿铜矿已成为非洲铜资源储量最大的铜矿，预计一期工程将于2020年建成投产。 铝方面，本周市场的关注点主要集中于两个方面：1.原料的供应端：当前中国的冬季减产，已经让氧化铝及碳阳极等行业的基本定价和供应紧俏问题曝光——这两者都是目前无法对冲成本的核心原材料，没有氧化铝就没法生产铝，而没有碳阳极亦没法生产铝。2.宏桥考虑将电解铝产能移至海外：因中国政府减少铝市过剩产能与减少空气污染，宏桥作为全球最大的冶炼厂今年被迫削减产能。宏桥已考虑将闲置的设施搬到东南亚国家，东南亚已经是中国大型原材料的供应商，宏桥在当地已有了氧化铝作业。但是初始迁移的产能不会太大，因为铝和氧化铝在技术等方面差异很大。鉴于宏桥在印尼已有氧化铝项目落地，而且印尼有很大的需求市场来看，宏桥被关产能移到印尼的可能性较大。 锌方面，本周市场的关注点主要集中在以下几个方面：1.河北蔡家营铅锌矿的扩产：根据河北省国土资源厅网站公告，拟向河北华澳矿业开发有限公司协议出让蔡家营铅锌矿区II矿带采矿权，公示至 2017年11月17日止。这也标志着公司7