26Q2收入增21%，服饰高增、费用率改善

26Q2收入增21%，服饰高增、费用率改善 事件：公司发布2026年半年度报告及中期利润分配预案。26H1实现营业收入62.01亿元/同比+16.0%，归母净利润1.66亿元/同比-2.1%，扣非归母净利润1.72亿元/同比-7.3%；26Q2实现收入34.81亿元/同比+20.6%，归母净利润1.23亿元/同比+0.8%。 买入（维持） 中期分红：公司拟每10股派现2.50元，合计派现1.02亿元，占26H1归母净利润的61.3%。 服饰品类与Amazon渠道构成增长主引擎。26H1服饰配饰收入50.32亿元/同 比+28.1%， 收 入 占 比81.4%； 其 中 女 装/运 动 服 饰 分 别+56.9%/+61.7%。Amazon收入51.12亿元/同比+23.8%，北美收入56.68亿元/同比+17.6%，核心品类与主渠道共振。 非服饰调整继续收敛，库存风险边际释放。26H1非服饰收入8.53亿元/同比-17.9%，仍拖累整体增速；但相关库存已由2024年高点8.25亿元降至2026年6月末2.74亿元，存量商品结构总体健康，后续对收入和利润的压制有望逐步减弱。 费用效率改善，毛利、汇兑与减值仍是利润弹性的主要变量。26H1综合毛利率42.7%/同比-1.8pct，销售费用率34.1%/同比-2.5pct；财务费用0.44亿元、上年同期为-0.22亿元，资产减值损失1.04亿元。经营现金流3.19亿元/同比-37.4%，主要受备货与应收增加影响。 作者 新一期股权激励重新锚定增长，短期增加股份支付。同日披露的2026年激励草案拟授予411.58万股、授予价11.59元/股，覆盖367人；以2025年 调 整 后 扣 非 净 利 润 为 基 数 ，2026-2028年 目 标 增 速 分 别 不 低 于30%/60%/95%。公司同时因2025年公司层面目标未达成等原因作废137.85万股。新方案有利于中长期绑定，但预计2026-2029年新增费用0.07/0.24/0.12/0.05亿元。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 更新盈利预测，维持“买入”评级。服饰多品牌矩阵延续较快增长、费用效率改善，考虑非服品类集中关停带来的库存减值等一次性损失，叠加汇兑损失及新增股份支付费用，我们下调盈利预测。预计2026-2028年归母净利润4.03/5.17/6.32亿元，同比+42.4%/+28.4%/+22.2%，维持“买入”评级。 相关研究 1、《赛维时代（301381.SZ）：技术驱动的服饰跨境龙头，依托数字化筑牢多品牌格局》2025-11-23 风险提示：海外消费需求及平台政策变化，国际贸易与地缘政治不确定性，核心品类增长不及预期，库存减值及汇率波动。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com