我们上调 Alphabet GOOGL 的业绩预

2026-08-28 未知机构 LM

我们对2027财年的营收预测较市场一致预期高出10%，每股收益预测较市场一致预期高出6%。核心观点如下：

TPU业务表现：
- 预计2027财年TPU营收将超过1050亿美元，对应营业利润320亿美元（30%利润率）。
- 2028财年末TPU累计营收预计达3000亿美元，截至第二季度订单承诺规模已增至8110亿美元。
算力规模与资本开支：
- 2027财年算力规模达21吉瓦，2028年增至28吉瓦（图表9）。
- 预计2027财年资本开支3300亿美元，投入资本回报率中双位数，2030年有望提升至20%左右。
- 受特殊目的实体架构影响，2028年资本开支增速可能放缓。
谷歌云业务分析：
- 纳入TPU后，2026-2027年谷歌云营收同比增速均为100%。
- 剔除一次性损益和TPU业务的核心业务利润率稳健，但财报口径下第四季度营业利润率存在下行风险。
- 剔除TPU后，核心业务利润率维持稳定。
特殊目的实体（SPE）利好：
- 降低资本开支、优化自由现金流回本周期，并支持TPU销售收入规模化扩张。
业绩预测调整：
- 调整后2027财年营收较市场一致预期高10%，每股收益高6%，谷歌云营收高34%。
- GOOGL⭐为2027年重点推荐标的之一。

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这份研报的核心内容是什么？

本报告上调了AlphabetGOOGL的业绩预期，主要基于对TPU业务、算力规模和谷歌云业务的积极展望。预计2027财年TPU营收将超1050亿美元，算力规模达21吉瓦，谷歌云营收增速显著。特殊目的实体SPE架构带来资本开支优化和现金流改善，支撑业绩增长。

TPU业务的发展趋势如何？

TPU业务表现强劲，预计2027财年营收超1050亿美元，利润率30%。至2028财年末累计营收目标达3000亿美元，订单承诺规模已达8110亿美元。TPU的规模化扩张将推动谷歌云业务高速增长，并提升整体资本回报率，预计2030年可提升至20%左右。

报告重点分析了哪些方向？

报告重点分析了TPU业务的营收与利润贡献、算力规模的扩张计划及资本开支策略。同时深入剖析了谷歌云业务在纳入TPU后的营收增速，以及核心业务的利润率稳定性。此外，报告还探讨了特殊目的实体SPE架构对资本开支和自由现金流优化的积极影响。

当前市场对AlphabetGOOGL的整体判断？

当前市场对AlphabetGOOGL的判断较为积极，特别是对其TPU业务的增长潜力高度认可。分析师预计2027财年营收和每股收益将超市场预期，谷歌云业务增速显著。同时，特殊目的实体SPE架构的优化也为公司带来长期发展优势。

研报提示了哪些风险？

研报提示的主要风险包括：财报口径下第四季度营业利润率可能存在下行风险，主要受一次性损益和TPU业务影响。此外，2028年资本开支增速可能因特殊目的实体架构影响而放缓，需要关注其对短期业绩的潜在影响。