中泰商社 毛戈平26H1彩妆引领高增 品牌势

26H1公司实现收入32.67亿元/+26.2%；归母净利润8.07亿元/+20.3%；经调整净利润8.15亿元，同比+21.3%）。收入延续25%+稳健高增，利润端主动加大品牌宣传投放、政府补助减少及汇兑损失增加，增速略低于收入，同时拟派中期股息每股0.62元（合计3.04亿元），分红回馈持续兑现。 #盈利质量稳健、主动投放蓄力长期。1）利润端：26H1毛利率/净利率84.8%/24.7%，同比+0.6/-1.2pct，毛利率稳中有升，其中彩妆/护肤83.3%/88.7%，同比+0.6/+1.2pct，高端定价权持续稳固；净利率下滑主要系主动加大品牌投放及政府补助、汇兑等非经营性扰动。2）费用端：26H1销售及分销费用率47.4%，同比+2.2pct，其中营销及推广开支7.79亿元，同比+44.2%，品牌声量与渠道建设投入前置；管理费用率4.4%，同比-0.8pct，管控效率持续优化。 #彩妆高增引领、爆款矩阵持续扩容。1）分品类看，26H1彩妆/护肤/香氛收入19.67/12.12/0.17亿元，同比+38.3%/+11.5%/+46.0%，占比60.2%/37.1%/0.5%。2）彩妆底妆&光影优势放大：粉饼零售额超3亿、鱼子气垫超2亿，妆前粉衣上市不足半年零售额破亿，叠加妆前防晒衣、高光液上新，妆前家族矩阵成型；携手国家队、联手熊猫文创，国家级IP联名持续破圈。3）护肤大单品梯队稳固：鱼子面膜年零售额超10亿，黑霜约2.9亿，修护精华蜜破亿，琉光赋活零售额超3000万，第二曲线渐次接棒。 #全渠道均衡增长、全球化布局落地。26H1线上/线下收入17.27/14.68亿元，同比+33.2%/+19.9%，占比54%/46%。天猫超品日、西双版纳底妆节等营销战役高效转化；线下专柜466家（自营431家），同店平均收入330万元（+16.7%），杭州湖滨旗舰店开业、成都SKP柜位升级，高端商圈卡位持续深化；香港海港城首柜落地，境外收入同比+457%，米兰冬奥会入驻「中国之家」演绎东方美学，出海第一步坚实。线上/线下会员达1864/744万人，总复购率27.2%（同比+0.4pct），服务-体验-信任-复购闭环持续强化。 我们认为毛戈平在国货高端美妆的稀缺地位进一步强化：彩妆高增验证品牌拉力，护肤大单品接力保证增长韧性，主动投放为品牌长期势能蓄力；线下店效提升、香港出海破冰、 海外扩张与并购储备充足（未动用募集资金12.35亿港元），彩妆+护肤+香氛三轮驱动、迈向全球的成长路径清晰，业绩确定性与弹性兼备，重点推荐！ 风险提示：宏观经济，竞争变化，新品不及预期 ☎️
联系人：中泰商社郑澄怀/袁锐