投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 投资咨询号Z0012616 近期相关报告： 中国10月金融数据点评：金融数据全面承压 警惕长端利率上升 2017-11-15 中国10月通胀数据点评：CPI逼近“2”大关 油价回升强化通胀预期 2017-11-13 中国9月通胀数据点评：两大通胀数据分化，货币政策依旧中性 2017-10-17 中国9月社会融资数据点评：居民举债仍快 非标融资回暖 2017-10-17 9月全球制造业景气度观察：全球制造业继续扩张，通胀压力上升 2017-10-09 中国8月社融数据点评：信贷结构继续调整，货币政策稳健中性 2017-09-17 中信期货研究|宏观点评报告 2017-11-17 中国10月经济数据点评—— 地产投资下行 经济小幅承压 本期摘要： 根据国家统计局公布中国10月经济数据：2017年1-10工业增加值累计同比增长7.2%（前值为7.3%，下同），1-10月固定资产投资累计同比增长7.3%（7.5%），1-10月民间固定资产投资累计同比增长5.8%（6%）。前期地产销售的下行开始传导至投资端，政府环保限产政策的严格落实是造成四季度经济承压的主要原因。经济数据和金融数据均承压下行验证短期经济承压的事实，但需要补充的是，前三季度的经济企稳是政府加强调控的底气，当前经济承压不足以触发央行再度扩大宽松，稳健中性的货币政策仍将延续。 工业去库存周期延续 2017年10月工业增加值当月同比增长6.2%（6.6%），收到诸如“2+26”个城市冬季环保限产等环保计划的严格落实和执行，工业主动去库存的阶段延续。 10月主要工业品产量大部分承压：上游的焦炭、发电量、乙烯的同比产量增速依次为-12.8%（-7.2%）、3.3%（6.2%）、9.8%（18.6%）。中游的粗钢、钢材、十种有色金属、水泥、原油加工量依次为5.6%（5.3%）、-6%（-4.6%）、-1.9%（-1.7%）、-3.5%（-1.1%）、7.3%（12.6%）。下游的汽车、集成电路、金属切削机床、发电设备依次为7.9%（12.6%）、12.1%（20.3%）、1.4%（-6.8%）、-6.7%（-22.5%）。总的看，发电量和发电设备增速下降显示工业仍承压，而焦炭、乙烯、粗钢、水泥、十种有色金属的增速下降表示政府的供给侧改革有所成效。 投资继续承压 2017年1-10月固定资产投资累计完成额同比增长7.3%（7.5%）。三大投资分项集体承压，此外，民间投资增速也有所回落，整体投资增速承压。展望后期，固定资产投资仍面临来自地产投资的下行考验。 从资金来看，1-10月固定资产投资的资金来源占比：国家预算内资金，国内贷款，自筹资金和其他资金占比分别为6.17%（6.15%），11.5%（11.7%），65.2%（64.9%），16.7%（16.8%）。国家预算内资金和自筹资金占比处于回升趋势，而国内贷款和其他资金占比持续下降。分地区来看，1-10月东部，中部，西部和东北地区固定资产投资累计同比 分别为8.1%（8.6%），7.4%（7.5%），9%（9.4%），-3.2%（-3.1%），东北地区的投资增速降幅最大显示政府的环保政策同样存在地域的变化。 1-10月房地产投资累计同比增速录得7.8%（8.1%），显示自今年3月起一系列房地产调控政策开始自需求端传导至投资端。但同时我们注意到，政府对于土地供应的投放有所增加，开发商购地面积的增长对地产投资起到了稳定作用。政府采用一加一减的方式来调控房地产泡沫—增加土地和房屋供应，减少房地产的投机需求。 1-10月基建投资累计同比增速为15.85%（15.88%），基建投资下行趋势延续。1-10月基建的三大板块电力、热力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业，交通运输、仓储和邮政业增速分别为2.3%（1.76%）、22.5%（22.8%）、15%（15.2%）。一方面，近期发改委重大工程批复金额明显回落，而这一趋势将在四季度传导至重大工程的开工上；同时，政府加强地方债务管理，限制PPP变相融资毫不放松。11月15日，中国财政部发布《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》，要求各地进一步规范PPP项目运作，防止其异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量。 中信期货研究|宏观点评报告 2017年11月17日 2 / 7 社会消费受地产拖累 2017年10月社会消费品零售总额当月同比增速为10%（10.3%），整体消费收到地产所拖累有所承压，十一黄金对消费支撑效果不明显。分类型来看，餐饮收入和商品零售当月同比增速分别为10.3%（10.2%）、10%（10.4%）。从限额以上消费分类来看，1-10月房地产相关消费和汽车消费当月同比分别增长2.3%（5.9%）、6.9%（7.9%）。网上商品和服务累计同比增速为34%（34.2%）。分项来看，基本消费类中，日用品类、服装鞋帽针纺织品类同比增速分别为7.4%（7.8%）、8%（6.2%），可选消费中，金银珠宝类、汽车类、家具类、家用电器和音像器材类的增速分别为2.5%（5.3%）、6.9%（7.9%）、10%（15.5%）、5.4%（6.8%）。 中信期货研究|宏观点评报告 2017年11月17日 3 / 7 表1: 2017年上半年中国经济分项累计同比增速 单位：% 经济分项（累计同比） Q4 2017年Q3 2017年Q2 2017Q1 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 消费 房地产销售面积 8.2 10.3 12.68 13.98 16.11 14.32 15.67 19.49 25.10 -- 狭义乘用车 2.1 2.38 2.23 1.95 1.61 1.48 2.47 4.63 6.29 -1.1 网上零售 34 34.2 40.72 39.40 38.92 36.34 35.64 37.01 34.88 -- 零售总额 10.3 10.4 10.4 10.4 10.4 10.3 10.2 10 9.5 -- 固定 资产投资 基建 15.85 15.9 16.09 16.67 16.85 16.66 18.21 18.68 21.26 -- 房地产 7.8 8.1 7.93 7.95 8.53 8.77 9.28 9.14 8.87 6.88 制造业 4.1 4.2 4.43 4.79 5.53 5.15 4.85 5.80 4.25 4.14 贸易 进口 17.21 17.3 16.9 17.67 18.88 19.46 20.78 24.13 26.51 16.90 出口 7.4 7.5 7.6 8.29 8.50 8.21 8.06 8.10 3.69 7.55 贸易差额 当月值 （亿美元） 371.7 284 419 467 428 405 375 236 -98 502 经济增速 6.8 6.9 6.9 资料来源：Wind 中信期货研究部 图1: 工业企业增加值同比、环比 单位：% 图2: 工业企业利润累计同比 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 -4-20246810122015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-30工业增加值:当月同比工业企业:产成品存货:累计同比-10-5051015202530352014-08-312014-11-302015-02-282015-05-312015-08-312015-11-302016-02-292016-05-312016-08-312016-11-302017-02-282017-05-312017-08-31工业企业利润累计同比 中信期货研究|宏观点评报告 2017年11月17日 4 / 7 表2: 主要工业品产量当月同比增速 单位：% 本月 上月 change 上游 焦炭 -12.87% -7.24% -5.63% 发电量 3.32% 6.24% -2.92% 乙烯 9.82% 18.67% -8.85% 中游 粗钢 5.62% 5.36% 0.26% 钢材 -6.03% -4.62% -1.41% 十种有色金属 -1.93% -1.75% -0.19% 水泥 -3.48% -1.13% -2.35% 原油加工量 7.35% 12.66% -5.30% 下游 汽车 7.97% 13.28% -5.31% 集成电路 12.13% 20.38% -8.24% 金属切削机床 1.45% -6.85% 8.30% 发电设备 -6.76% -22.59% 15.83% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: 固定资产累计同比增速 单位：% 图4: 三大固定资产投资领域累计同比增速 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5: 固定资产投资资金来源占比 单位：% 图6: 分地区的固定资产投资增速 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 78899101011112015-092016-032016-092017-032017-09固定资产投资完成额:累计同比05101520252015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09制造业房地产基建业0%10%20%30%40%50%60%70%国家预算内资金国内贷款债券利用外资外商直接投资自筹资金企事业单位自有资金发行股票其他资金2017-102017-09-40-30-20-10002468101214162016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-10东部地