AI原生收入快速增长，盈利能力稳步改善

AI原生收入快速增长，盈利能力稳步改善 金蝶发布2026年半年度报告。2026H1，金蝶国际营收36.3亿元，同比增长13.6%。其中，订阅及软件收入达23.0亿元，同比增长15.1%；实施、咨询运维服务及其他达13.2亿元，同比增长11.0%。金蝶国际2026H1毛利率67.7%，同比上升2.1个百分点，主要得益于高毛利订阅业务的收入占比提升以及实施、咨询运维服务等毛利率的优化。归母净利润0.54亿元，归母净利率达1.5%。 买入（维持） AI原生产品加速放量，企业级Agent商业化进入验证阶段。2026H1公司AI原生产品实现收入2.96亿元，同比增长189.0%，其中订阅收入1.46亿元，同比增长282.9%；签约合同金额6.05亿元，同比增长159.2%。签约客户包括海能达、双汇集团、有鹿机器人、昆仑芯、面壁智能等。公司已形成“灵基+金蝶AI套件+Kingdee AI Suite”的AI原生产品体系，灵基定位企业级AI统一入口，已覆盖财务、供应链、采购、制造等场景，已与摩尔线程、强脑科技等客户达成AI共创战略合作。 AI+SaaS基本盘稳健增长，订阅占比提升推动经营质量改善。2026H1公司AI+SaaS产品实现收入27.70亿元，同比增长10.3%，其中订阅收入16.70亿元，同比增长13.5%，订阅占比达到60.3%。按客户类型角度，大中型企业收入19.67亿元，同比增长8.5%，小微企业收入8.03亿元，同比增长15.3%。公司持续将AI能力嵌入星瀚、星空、星辰等SaaS产品，并通过产品质量、交付效率等提升驱动增长。我们认为，随着高毛利订阅收入占比继续提升，公司收入质量和盈利能力有望持续改善。 作者 全球化布局持续推进，本地化服务能力逐步完善。2026H1公司继续推进“中企出海+海外原生客户”战略，在马来西亚、泰国、越南、印尼、新加坡、卡塔尔等市场搭建本地服务网络，并完善多语言、多币种、多国税务及跨国集团管控能力，已有6国财税合规能力可直接交付。期内国际业务签约 企业 客户 约140家，新 签永 青集 团、 香港 库务署 、CUCKOOInternational、Hailong Singapore等多领域客户。 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 分析师孙行臻执业证书编号：S0680526010001邮箱：sunxingzhen1@gszq.com 重申“买入”评级。我们看好公司将AI嵌入到企业业务场景的能力及AI原生产品/AI+SaaS的商业化前景，预计公司2026-2028收入为80/87/96亿元，同比增长14.2%/8.9%/10.1%。归母净利润为4/7/11亿元，同比增长307.6%/87.1%/48.2%。我们认为金蝶公司合理股价为14港元，对应5x 2027e P/S，重申“买入”评级。 研究助理焦安东执业证书编号：S0680125090014邮箱：jiaoandong@gszq.com 相关研究 风险提示：客户数量增长不及预期、AI技术推进及客户需求不及预期、全球化进展不及预期。 1、《金蝶国际（00268.HK）：云订阅领跑，加速AI化和国际化》2025-08-19 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com