ABC技术持续领先，无银化赋能成本优化

核心观点与关键数据

• ABC技术领先布局与市场渗透：爱旭股份前瞻布局ABC电池和组件，2025年ABC产品营收占比达68%，销量14.71GW，同比增速132%。ABC组件转换效率突破25%，双面率超80%，已销售至近70个国家和地区，在分布式和集中式市场均取得显著份额。
• 盈利与现金流改善：2025年珠海基地ABC组件开始盈利，整体亏损收窄，经营性现金流维持稳定流入。
• 价格与成本优势：ABC组件在国内市场维持7-9分/W溢价，2025年下半年海外销售占比超50%，有望进一步提升溢价。单W成本降至0.67元/W，较主流组件具明显优势，无银化工艺进一步强化成本优势。
• 产能与技术布局：持续推动电池片产能转向BC，珠海、义乌、济南基地已布局无银化/低银化工艺，新一代无银化技术有望进一步降本。
• 行业环境改善：国内光伏知识产权环境持续改善，专利护城河逐步建立，行业无序扩产阶段结束，BC技术壁垒高，技术红利周期有望拉长。

研究结论与投资建议

• 投资建议：看好公司ABC组件产品优势，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为-1.7/7.7/17.8亿元，对应2027/2028年PE为32X/14X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 关键预测数据：预计2026/2027/2028年ABC组件销售量分别为20GW/30GW/40GW，电池片销量分别为10/5/0GW，ABC组件毛利率分别为12%/13.3%/14.7%。

风险提示

• 需求下滑风险；行业供给出清节奏不及预期风险；竞争加剧风险；新技术迭代进展不及预期风险；上游原材料涨价风险。