菜百股份（605599.SH）上半年整体业绩增长稳健，产品创新稳步推进

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 商贸零售·一般零售 上半年整体业绩增长稳健，二季度金价波动影响短期表现。公司2026上半年营收210.42亿元，同比增长38%，归母净利润4.37亿元，同比-4.78%，扣非归母净利润4.81亿元，同比增长21.72%，其中非经损益主要系金价波动带来的公允价值变动损失2700万元，以及投资损失3284万元等。单二季度收入下滑3.64%，归母净利润下滑72.37%，扣非归母净利润下滑73.05%，主要系季内金价下跌影响销售及毛利率等影响。 证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 创新推动产品建设，门店数量保持稳定。分业务看，黄金珠宝零售业务二季度同比下滑3.61%，主要系金价下跌影响终端需求。渠道方面，公司持续推进全渠道布局，线上渠道矩阵持续扩容，微信小店新渠道上线即实现规模突破，直播电商自播能力显著增强。线下巩固北京核心市场的同时，外埠市场保持稳健增长，苏州、武汉等区域表现突出。门店方面，公司上半年直营门店总数105家，较2025年底净减少1家，基本保持稳定。产品方面，持续加大产品创新投入，以工艺突破提附加值、以IP矩阵拓品类边界。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.82元总市值/流通市值12304/12304百万元52周最高价/最低价28.35/13.38元近3个月日均成交额123.28百万元 金价变动影响毛利率，费用率优化。公司2026上半年毛利率6.09%，同比-1.07pct，其中二季度毛利率同比-1.88pct，主要系金价下跌等因素影响。销售费用率同比-0.48pct至1.56%，管理费用率同比-0.1pct至0.23%，整体费用率优化。存货周转天数同比减少8.89天至38.22天。上半年实现经营性现金流净额4.01亿元，同比-69.2%，主要系采购商品相关的支出同比增长所致。 风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。 投资建议：公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，短期业绩着实受到金价波动影响，但中长期金价上行趋势下依旧受益。另外黄金饰品业务方面持续产品创新、IP联名开发等方式带动需求增长，这也进一步对毛利率产生利好。此外，渠道端稳步推进异地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。出于对金价短期的相对谨慎考虑，我们下调公司2026-2028年归母净利润至10.68/12.4/13.98亿元（前值分别为12.44/13.92/16.19亿元），对应PE分别为11.5/9.9/8.8倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《菜百股份（605599.SH）-收入加速增长，稳步推进门店扩张》——2026-04-29《菜百股份（605599.SH）-2025年归母净利润预计增长47%-71%，投资金+金饰品双推动》——2026-01-30《菜百股份（605599.SH）-三季度利润加速增长，门店网络加密扩张》——2025-10-29《菜百股份（605599.SH）-业绩稳健双位数增长，营销网络加密拓展》——2025-08-28《菜百股份（605599.SH）-一季度归母净利润增长17%，首饰金持续产品创新》——2025-04-29 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032