商社行业-老铺黄金高端中式黄金的冰与火之歌20260827 原文

20260827_原文 2026年08月28日00:04 发言人00:00 各位领导，投资人朋友们晚上好啊。 发言人00:02 欢迎大家去参加我们商社观察开元市角2026的系列电话会议。 发言人00:07 我是开元证券的零售社服务分析师黄泽鹏，今天我们的核心汇报的主题是老铺黄金，这个大家也比较清楚这也是我之前一直比较深度研究个人推荐的这个个股。 发言人00:23 我们的今天的这个汇报题目叫做高端黄金的冰雨火之歌。 发言人00:29 今年公司其实也发生了非常多的变化，这两天公司也刚发布了这个中棒，昨天相信关注的朋友们也看到公司有这个业绩会的交流，我们其实也是对于这个董事长，创始人徐总做了比较深度的调研，包括对于这个陈列上下游的，像包括SKP万象城在那个核心渠道，像这个核心的老铺的代购，包括一些品牌资深的一个消费者等等，我们都做了比较多的一些这种调研跟交流，所以，今天也借会议的机会，跟各位领导来做一下最新观点的汇报，希望能给大家一些参考跟启发。 发言人01:10好，首先我先简单讲一下这个核心的观点。 发言人01:16 中报情况题大家也大概都能看到，我就简单提几个关键的点。 发言人01:21 第一个就是二季度的整体工公司的经营情况，销售跟利润，这个其实确实是不尽人意的。 发言人01:29 这个其实原因也很简单，就是在自身大幅涨价，然后外部竞价大跌带来的一些性价比优势的下降。 发言人01:37 消费者的这个分红效应的减弱，我们其实可以看到在这样的一个外部极限压力测试之下，公司的这个表现确实也不尽如人意，但是我们也可以看到，就是这个客观的环境它有一定的偶然性。 发言人01:51 公司昨天也说了，其实是把二季度作为一个观察期，所以我觉得这块的单季度的参考数据的参考价值其实相比较有限。 发言人02:01 我们更关注的部分其实是Q2把这个销售的底摸出来之后，其实当下的重点其实就应该观察下半年开始的一个编辑向上的修复斜率。 发言人02:12在这里面我们从最近整个SKP七夕活动的情况来看，包括从头部大代购的反馈来看，我认为趋势其实是好的。 发言人02:20 那么Q3跟Q4整体的销售有望逐级向上，这个是我们说销售或者是这个收入端。 发言人02:28 这个60万的话，其实我们对下半年的整体的预测也是一个逐级修复的过程，可能这个在Q2的6个亿的基础上，Q3的话我们觉得有机会看8到10个亿，Q4可能10到12到15亿。 发言人02:44 那么全年我们整体还是会有一个大概65亿左右的一个全年的利润的预测。 发言人02:51 但是我认为是相较于业绩本身，其实更重要的是要确认一下这个在三季度，在相对外部常态环境下的一个部的业绩比。 发言人03:01 这个是我认为相比二季度来说是更有价值的。 发言人03:04 对于27年的一个对评估的参照系，这是在利润层面。 发言人03:10 然后除了收入跟利润以外，其实我们看到这个公是在这个分红，包括在现金流，其实在这次的周报里面，其实是有比较明确的提升跟改善，分红就不用说了，这个一直是相对高比例的分红，10%的派息率，这个是非常好。 发言人03:30 之前被大家所诟病的一些现金流的情况，在这次的周报里面也相从这个负转正，也像也是有一个非常明显的改善。 发言人03:40 我觉得这些都是整个这个台报端我们看到的一些比较积极的方面。 发言人03:45 然后在这个逻辑端，我们认为其实公司品牌的一个场地逻辑并没有打破，这里面包括像这个渠道的优化升级，这个我们在前期的录研中讲过非常多次的。 发言人03:57 比如说像面积扩大，小趣味的升级，这里面我们认为值得关注的是，这些高端商场确实给予了不足够好的位置跟品牌的认可。 发言人04:05 我觉得这个维度是没有问题的。 发言人04:09 昨天董事长也提到了，后面是要做这种内地做核心的大旗舰门店，这个我觉得是非常正确的这个策略。 发言人04:16 后面我们等一下会针对这块会做比较深度的分析，包括说在出海这块，昨天也是有比较超预期的去针对未来在欧美市场的一些出版计划，提到了比较多的一些信息，我觉得这算是这次比较大的一个超预期点。 发言人04:32 然后在产品层面的话，金器这次批如娥在上半年有三位数的增长，这个我们认为跟公司整体的整个高科的策略也是密切相关。 发言人04:41 下半年我们可以重点关注一下，包括像这种螺钿首饰盒，在哪一系列核心的一些高端精器的产品。 发言人04:47 包括昨天提到董长提到的一些针对高科的一些特有的这种有吸血采购性的这样的一些这种产品。 发言人04:56 我觉得这其实都是未来可以在多方面做进一步的规划。 发言人05:00 所以可以说不管是从产品还是从渠道，还是从高客服务，或者从远期的出台角度，其实我们认为公司的这个长期逻辑还是在一个相对偏向上的一个部分。 发言人05:11 从短期规划来讲的话，其实也很直接，就金价，我们一直认为老铺跟金价还是有很强的一个相关属性。 发言人05:19 近期考虑到整个国际金价的排头趋势还是比较明显，这方面毫无疑问老付是非常显著受益金价向上的这个高弹性的标的。 发言人05:29 所以拉长来看的话，我们认为整个公司也是结合着用你用昨天这个创始人徐总的五个核心的支撑点，基本面的夯实，高科的积累，门店的优化，产品研发创新能力以及金价的这个上涨通道。 发言人05:45 我觉得这五个点的话，其实还是能够对老铺的长期价值去做非常持续的支撑。 发言人05:50 再考虑到当下的这个筹码结构跟市场情绪的一个变化的情况，那我们认为以比相较于之前的情况已经有明显的改善。 发言人05:59 从我来讲，其实就是一个能够只要来点阳光就能灿烂的这么一个结果，所以这是我们这次对于这种中报的核心的总结，以及几个更长期的核心的逻辑。 发言人06:13 接下来的这个会议时间，我就交给我的这个团队同事，他会来跟各位领导针对我们这次的这个详细的产业调研的情况来去做一个比较深度的汇报。 发言人06:26 在这个汇报当中，会跟各位领导重点探讨几个方面的问题，包括说像老铺的整条产品，高客渠道海外的这套经营体系的一个闭环的逻辑跟能力。 发言人06:39 第二个在核心商圈方面，我们这次包括长三角北京的一些核心商场的一些深度调研的发现，以及针对公司的一个定价策略跟定价体系的一个研究。 发言人06:50 我觉得其实都是能够跟这次老板讲的一些核心的点能够结合起来看啊这块我们有比较多的一些新的跟深度的东西，接下来就有我同事来针对这几个点来给大家再做一下比较详细的一个展开跟论述，也是希望能够给大家一些更深度的启发。 发言人07:16 各位投资人好，我是开元商市研究员杨爽。 发言人07:20 我接下来主要想围绕老户的下一阶段的经营变化讲三个方面。 发言人07:25 第一部分我们沿着产品高客渠道海外这条主线，看公司未来增长模式怎么样进一步升级。 发言人07:33 第二部分，结合近期的核心商圈区位升级和我们的沪宁行高端商场巡礼，看老铺的渠道势能和高端黄金行业目前足处的位置。 发言人07:46 第三部分在单独探讨市场比较关心一个新定价策略，也就是二季度的压力测试之后，公司怎么在品牌的调 性、毛利率和消费者承接之间重新寻找平衡。 发言人07:58先看第一条主线，我们觉得公司现在最重要的变化是产品高客渠道和海外不再是四件独立的事情，而是开始形成一套比较完整的增长闭环。 发言人08:10 最前端是产品升级核心式精器。 发言人08:13 2026年的上半年，公司的经济销售已经实现三位数的增长，而且是在二季度整个黄金珠宝行业明显承压的背景下实现的这说明高端消费者对于高品质、高工艺精器的需求韧性非常。 发言人08:28 王强，从产品的形态来看，老布现在也在从传统的佩戴型首饰进一步往器物型的产品延伸。 发言人08:35 六月份上海的IFC作品展已经集中展示了经开法郎、龙凤盾杯、一张打金壶等产品，后续还会围绕金盏、金碗盾杯等核心器型持续丰富产品体系。 发言人08:52 这里我们认为金器有两个比较重要的意义。 发言人08:55 第一是金气听人更适配高净值客群，传统的首饰更多对个人佩戴精细，则可以进入收藏、家族传承、礼赠 家庭、城市等场景，客单价和成套的购买潜力的更强。 发言人09:10 第二是经济可以进一步拉开工艺壁垒。 发言人09:13 像金胎、法狼、金开漆器、螺纹这些，罗甸这些工艺本身的制作工艺比较复杂，工匠稀缺。 发言人09:21 像公司也明确把职业方向作为经济的核心竞争地类，而且公司后面不只是推产品，还会去配套更大的门店茶室、书房和作品展，实际上是在给经济重新创造消费产品。 发言人09:36 我们前期调研看到，公司下半年倾向围绕精展今晚对杯去呈现更清晰的一个气性的主线，并且通过顶奢的点位巡展高客活动去推广精气。 发言人09:48 所以我们理解未来公司的一个产品结构可能会越来越越清洗。 发言人09:54 比如说像饰品去负责扩大客群和日常消费，而精器则去负责承接VIC提高客单价和品牌的高度。 发言人10:05 而经济之后紧接着就是高客运营，这一点其实最近有比较明显的新变化。 发言人10:10 公司在2026年的上半年复购率已经从35提升到了47%。 发言人10:16 这个数据我觉得非常值得关注，因为它说明公司现在不仅仅简单是靠不断拉新去做收入，而是在逐步提高客户的黏性和重复消费。 发言人10:28 像组织上，公司开始进一步把高客体系往门店端下沉，部分的门店未来会配置1到2名高科经理。 发言人10:36 此前公司也有提到，公司已经搭建了从门店、城市、区域到公司的一个立体的高客户管理体系，各运营覆盖产品、场景、活动组织和权益等多个环节，产品端也会进一步配合。 发言人10:51 后续公司还会推出专门针对高科的VIP款产品，部分的款式普通消费者是无法购买的，其中艺术巡展目前的反馈也比较好。 发言人11:03 上海的IFC精品作品展本身就是一个很典型的尝试。 发言人11:08 公司不是简单把产品搬到中庭去买，而是通过类似博物院、博物馆的一个城市邀请至请鉴大战大建的展示等方式，把黄金的首饰进一步塑造成文化艺术作品。 发言人11:24而再往后就是渠道产品和高科体系，最终都需要更好的门店和场景去进行承接。 发言人11:31 所以今年公司在渠道端很明显的一点就是不再去单纯的追求门店的数量，而是继续做指面积和场景的一个升级。 发言人11:40比如说像新天地加入了茶室铂金去拿核心的位置，恒隆港汇、杭州大厦等继续做优化。 发言人11:49 本质上都是为了让产品高客服务能够在更好的空间里面去呈现。 发言人11:54 所以我们认为公司未来最后的公未来公司门店的一个功能也会发生变化。 发言人12:02 以前门店可能主要承担销售功能，往后可能。 发言人12:07 同时承担一个销售作品展示、高科接待、文化体验和品牌传播这样一个功能。 发言人12:14 而最后是海外这一条现在也开始进入到了验证的阶段。 发言人12:19新加坡目的目前的一个销售已经可以做到8亿元，明显超预期。 发言人12:24 并且这并且现在还在进一步去洽谈位置升级，这个信息其实非常重要。 发言人12:30 因为它说明老铺在海外不仅是能开店，而是经营结果出来之后，商场同愿意给他更好的位置。 发言人12:37 换句话来说就是说老付在国内经历的路径，先进入高端商场，再用销售和评价去证明自己，最后再去换到更核心的位置。 发言人12:46 现在可能正在新加坡进行一个重新布置。 发言人12:50 对于美国市场来说，公司也不是说准备去简单的普通的是商场进行试水，而是去继续坚持洛杉矶的一个核心的全核心的区位。 发言人13:01 在日本方面，向银座已经拿到宝格丽对面的门面，但