H1营收小幅增长，盈利阶段性承压

H1营收小幅增长，盈利阶段性承压 事件：公司发布2026半年报，2026H1公司实现营收13.65亿元，同比+4.02%；归母净利润4.09亿元，同比-7.19%；扣非归母净利润3.87亿元，同比-6.60%。其中26Q2公司实现营收6.12亿元，同比+2.03%；归母净利润1.37亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润1.25亿元，同比-20.80%。 买入（维持） 榨菜主业增长稳健，渠道布局稳步拓展。分行业来看，2026H1公司食品加工/其他分别实现营收13.64/0.02亿元，同比分别+4.0%/+11.4%。分产品来看，2026H1公司榨菜/萝卜/泡菜/其他产品/其他业务收入分别实现营收11.51/0.26/1.08/0.77/0.02亿元，同比分别+2.6%/-20.3%/-8.7%/+111.8%/+11.4%。分地区来看，2026H1公司华北/东北/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口/其他业务收入分别实现营收1.37/0.55/2.32/1.88/1.28/1.03/1.16/3.79/0.26/0.02亿元，同比分别+1.0%/+1.3%/+4.3%/+6.2%/+10.4%/+2.5%/+1.7%/+4.6%/-10.6%/+11.4%。公司经销商数量从2025H2末2442家缩减至2026H1末2346家。 盈利短期承压，多项费用率有所抬升。26Q2公司实现毛利率50.58%，同比-1.42pct；实现销售净利率22.32%，同比-5.77pct；实现扣非销售净利率20.41%，同比-5.89pct。其中26Q2销售/管理/研发/财务费用率+4.07/-0.36/+0.53/+0.97pct至21.25%/3.57%/1.04%/-2.68%。 深耕主业拓新品，全域渠道加速放量。公司执行“稳榨菜，推新品，优布局，抢赛道，提效能”的核心战略，同时落实“质量回报双提升”行动方案，聚焦主业、探索“榨菜+”产品矩阵，并进一步加大并购整合力度。品牌上，以“乌江”为核心品牌，树立健康榨菜标杆。主导制定的ISO榨菜国际标准获批发布，产品远销日本、美国等91个国家和地区。产品上，公司以榨菜为根基品类、萝卜为战略增长品类、酱类为核心支柱品类、泡菜为核心潜力品类，围绕C端渠道深化、B端场景拓展及标签清洁化升级推进品类创新。渠道上，采用“经销为主、直营电商为辅、先款后货”的销售模式，积极拓展社区团购、休闲零食等新兴渠道，并探索山姆、开市客等仓储量贩式直营模式，山姆、盒马、万辰、鸣鸣很忙等重点新兴渠道业务体量突破亿元，线上即时零售1—6月GMV达4761.1万元、同比增长28%。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《涪陵榨菜（002507.SZ）：Q1收入提速，整体经营稳健》2026-04-262、《涪陵榨菜（002507.SZ）：经营稳健，势能向好》2026-03-293、《涪陵榨菜（002507.SZ）：并购终止，业绩企稳》2025-10-26 投资建议：战略清晰，多渠道发展。公司一方面以榨菜为根基品类，围绕健康化、口感提升、场景创新，做好“榨菜+”，另一方面打造萝卜大单品、餐饮定制和出口布局，积极打造差异化风味新品。基于此，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+1.1%/+5.8%/+6.0%至7.8/8.2/8.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；餐饮恢复不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com