天味食品（603317.SH）H1业绩亮眼，多区域渠道释放增量

H1业绩亮眼，多区域渠道释放增量 事件：公司发布2026H1业绩，26H1公司实现营收20.28亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81亿元，同比+100.40%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+118.19%。其中26Q2公司实现营收8.97亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31亿元，同比+13.36%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+8.15%。 买入（维持） 中式菜品调料增长领跑，线上渠道与北部区域势能充沛。分品类来看，2026Q2公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收2.83/5.28/-0.01/0.86亿 元 ， 同 比 分 别+10.92%/+14.22%/-18.23%/+222.58%。分渠道来看，2026Q2公司线下渠道/线上渠道分别实现营收6.23/2.73亿元，同比分别+15.58%/+34.01%。分区域来看，2026Q2公司 东 部 区 域/南 部 区 域/西 部 区 域/北 部 区 域/中 部 区 域 分 别 实 现 营 收2.66/1.14/2.62/0.87/1.68亿 元 ， 同 比 分 别+26.82%/+47.99%/-2.41%/+93.03%/+17.34%。截至2026Q2，公司经销商数量为4524家。 毛利率稳健增长，销售费用率大幅提升。2026Q2公司实现毛利率38.90%，同比+1.94pct；实现销售净利率16.04%，同比-0.38pct：实现扣非销售净利率13.46%，同比-1.45pct。其中26Q2销售/管理/研发/财务费用率+4.12/-0.55/-0.02/+0.09pct至14.14%/5.48%/1.26%/0.03%。 产销研一体化深耕，并购拓展打开成长空间。经营策略上，公司坚持以市场为导向，围绕成本领先与品类协同，统筹推进内生增长与外延拓展。供应链端，公司系统推行精益管理与柔性排产，依托MES、TPM等数字化工具降本增效；营销端，以龙虾品类战役等大单品整合营销为抓手，推动渠道结构升级与终端动销提升；研发端坚持“系统化创新，构建多维产品力”，前瞻布局清洁标签与健康化产品，全方位强化核心竞争优势。同时，公司将并购投资确立为核心战略之一，报告期内完成对坛坛香食品的收购，切入湘式复合调味料赛道，持续丰富产品矩阵。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 投资建议：外延并购赋能成长，业绩持续高增。短期来看，公司外延并购节奏清晰，先后收购多家特色调味企业，多品牌协同持续释放增量；线上线下、B端C端、国内海外全渠道布局完善，全国经销网络覆盖全面，渠道红利有望持续兑现。中长期来看，复调行业扩容、集中度提升，公司产品迭代升级叠加外延并购完善品牌矩阵，营收有望持续稳健增长，此外，公司即将登陆H股，出海目标明确，海外市场有望为营收贡献新的增量。我们预计2026-2028年归母净利润分别为6.9/8.5/10.4亿元，同比分别+21.9%/+22.3%/+21.9%，维持“买入”评级。 相关研究 1、《天味食品（603317.SH）：川味复调龙头，并购出海焕新》2026-08-122、《天味食品（603317.SH）：Q3动销加速，看好全年达成》2023-10-28 风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费者教育不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com