半年报点评：公司经营持续向上，液冷+发电业务在手订单充足

公司经营持续向上，液冷+发电业务在手订单充足 事件：2026Q2，公司实现营收47.8亿元，同比+27.5%，环比+12.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比+4.1%，环比+11.3%；2026H1实现营收90.3亿元，同比+25.9%，实现归母净利润4.5亿元，同比+2.5%。 买入（维持） 汇兑损失短期干扰，实际经营持续向上。据中汽协数据，2026H1，中国乘用车销量1272万辆，同比-6%，其中新能源车销量745万辆，同比+7%；商用车销量230万辆，同比+8%，其中天然气商用车销量14万辆，同比+18%。凭借优秀客户结构，2026H1公司商用车与非道路/乘用车业务分别实现收入33.2/44.9亿元，同比分别+37%/+17%。2026H1，公司销售毛利率/销售净利率分别为18.1%/5.7%，同比分别-1pct/-1pct，其中Q2销售毛利率/销售净利率分别为17.7%/5.8%，同比分别-1pct/-1pct，环比分别-0.9pct/+0.1pct，主要系H1产生汇兑损失0.56亿元。 数据中心产品矩阵丰富，绑定头部客户充分受益行业高增。2026H1公司数字与能源热管理业务收入9.8亿元，同比+41%。1）板换：海外：深度绑定北美及台系优质客户，已完成送样及验证，目前进入CDU系统匹配性验证阶段，H1承接北美5家客户共5个项目，台系4家客户共7个项目。国内：已处于国内头部云厂商供应商白名单准入阶段，与国内6家客户达成12个项目合作，个别客户已获小批量订单。公司暖通板换已建成年产能超50万台，首条年产1.5万台数据中心大型板换产线预计于2026Q4建成运行。2）冷却塔：H1推进新合作项目超10个，其中与台湾客户已完成方案认证，预计下半年生产供货，配套提供一次侧系统产品。3）冷板：H1承接台系1家客户9个项目、国内2家客户2个项目，其中数据中心AALC铜散热承接台系1家客户1个项目，服务器机箱散热器累计承接北美2家客户2个项目。此外，公司同步布局光模块与固态硬盘液冷、SST固态变压器液冷等新产品。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 发电业务增速显著，具身智能已实现小批量生产。1）发电：公司相关产品已在多家国际头部客户实现量产落地，H1获得全球发电机头部大客户的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。发电机组市场空间持续扩大，公司业务增速显著，已成为客户在主力机型及关键项目中的优先合作方；2）具身智能：公司H1已实现关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件产品小批量生产，目前与客户协同研发下一代产品。在产能建设上，目前公司已建立了电机、关节模组、热管理、精密加工铸件、表面处理等生产线，已具备量产能力。 分析师江莹执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《银轮股份（002126.SZ）：加码数字能源领域，在手订单充足》2026-04-282、《银轮股份（002126.SZ）：延伸数字中心+机器人下游，第三、四发展曲线接力成长》2025-10-293、《银轮股份（002126.SZ）：经营稳健向上，第三、四发展曲线接力成长》2025-08-27 盈利预测与估值：受益于行业销量增长+新业务订单充足，预计公司2026-2028年归母净利润分别为11/17/22亿元，对应PE分别为31/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com