伊利股份26H1业绩点评收入稳健 Q2利润被商

26H1🌹营收643.31亿元（yoy+4.13%）、归母净利57.59亿元（yoy-20.02%）、扣非55.96亿元（yoy-20.25%）。单Q2营收约295.90亿元（yoy+2.63%）、归母约3.64亿元（yoy约-84%）、扣非约2.67亿元（yoy约-89%）。经营活动现金流净额97.59亿元（yoy+229.23%）。 🎆产品端：液体乳基本盘企稳，冷饮增速领跑，奶粉稳中有升。液体乳收入365.90亿元（yoy约+1.28%，占主营收入57.4%），毛利率34.16%；奶粉及奶制品168.45亿元（yoy约+1.61%，占26.4%），毛利率41.36%（三大业务中最高），婴幼儿奶粉份额18.6%（+0.6pct，行业第一）、成人奶粉份额26.8%（行业第一）；冷饮90.73亿元（yoy约+10.26%，占14.2%），毛利率39.05%，为增速最快板块；其他业务12.66亿元，占2.0%。 🎆渠道端：经销为主体，区域集中度高，渠道结构主动调整。经销收入607.83亿元（占95.3%），直营29.92亿元（占4.7%）；华北183.47亿元（占28.8%）、华南155.39亿元（占24.4%）为前两大市场，华中116.95亿元（占18.3%）、华东92.85亿元（占14.6%）、其他89.10亿元（占14.0%）。经销商总数18,038家，较上年同期净减61家（-0.34%）：华南减少351家（渠道整合力度较大）、华北增加112家、"其他"区域（含新兴渠道/海外）净增306家，渠道资源正从传统经销体系向新兴渠道及海外倾斜。 🎆盈利端：核心经营指标全面改善，Q2表观利润塌陷系一次性商誉减值及税负因素叠加所致。H1毛利率36.43%（+0.39pct）、销售费用率17.77%（-0.58pct），核心指标均改善。但资产减值损失24.56亿元，同比多计提21.18亿元，主因澳优乳业商誉减值（归母口径15.47亿元）+存货跌价损失增加5.92亿元，主要集中于Q2计提。26H1所得税费用17.91亿元（yoy+72.4%），实际税率24.48%（去年12.56%）。剔除上述扰动测算：核心经营利润总额（报告利润总额+商誉减值+存货跌价增量）约94.53亿元，同比增速约+14.2%；核心归母净利润（加回商誉减值、存货跌价税后影响、所得税一次性调整）约82.00亿元，同比增速约+13.9%。 🌹展望26H2：收入端确定性仍强，液体乳企稳、冷饮延续高增、奶粉份额领先；利润端最大扰动大概率已在Q2集中出清，H2核心利润增速有望向Q1双位数水平回归，建议关注澳优乳业后续减值风险及H2实际税率能否回归常态。 欢迎交流！李耀/张玲玉