1H2026公司亏损8.1亿元，存货跌价损失5.43亿元。公司公布中报：1H2026实现收入24.9亿元，同比-11.0%，归母净利润-8.1亿元（含存货跌价损失5.43亿元），扣非后归母净利润-8.15亿元；6月末，公司资产负债率40.75%，较3月末+6.8pct。分季度看，26Q1-Q2，公司归母净利润-6.5亿元（含存货跌价损失-4.8亿元）、-1.6亿元（含存货跌价损失-0.63亿元）。
1H2026出栏生猪175.62万头，深入贯彻生猪产能调控政策。2026年公司生猪出栏目标350万头，1H2026出栏生猪175.62万头，同比+14.1%，已完成全年出栏目标50.2%，其中，商品猪销量172.4万头，同比+34.9%。公司深入贯彻国家生猪产能调控相关政策要求，紧跟《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》导向，暂缓猪场建设、严控资本开支规模，减少行业供给端增量压力，已于7月公告暂停建设广西龙门猪场项目；公司内部优化种群结构，主动淘汰老龄、低产低效能繁母猪，实现了母猪存栏从“规模数量”向“生产质量”转变；公司坚持均衡有序出栏，合理管控出栏体重，不参与二次育肥投机，维护市场供给节奏，配合全国产能向合理区间回归。
2026年均完全成本目标11.5元，6月成本降至11.9元/公斤。公司全方位、全流程推进精细化成本管理，从种猪育种、饲料供应、饲养管理、智能化升级、费用管控五大维度发力，持续压缩生猪养殖完全成本。①持续优化种猪基因，提升核心繁育指标，PSY稳步提升至31头，从源头降低单位养殖成本；②依托自有饲料产业链优势，动态优化饲料配方，降低高价玉米、豆粕依赖，同步提升饲料转化率，料肉比优化至2.45-2.48区间；③推进猪场智能化设备升级，提升人均效能，严控各项管理及运营费用。2025年，公司生猪养殖完全成本从年初13.0元/公斤降至12月12.1元/公斤，2026Q1公司生猪养殖平均完全成本12.2元/公斤，3月降至12.1元/公斤，6月进一步优化至11.9元/公斤，2026年公司年均完全成本目标11.5元/公斤。
投资建议：我们预计2026-2028年公司生猪出栏量350万头、385万头、424万头，同比分别+14%、+10%、+10%；公司实现主营业务收入50.08亿元、70.48亿元、73.9亿元，同比分别-6.4%、+40.7%、+4.8%，对应归母净利润-4.05亿元、7.81亿元、6.73亿元，同比分别-219.6%、+292.5%、-13.8%。归母净利润前值2026年0.13亿元、2027年11.86亿元、2028年9.54亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2026-2028年公司育肥猪出栏价格、育肥猪养殖成本，维持公司“买入”评级不变。
风险提示：疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；产能去化低于预期；原材料价格大涨。
