行业逆风收入增速放缓，多元化布局谋求新增长极

优于大市 行业逆风收入增速放缓，多元化布局谋求新增长极 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·旅游及景区 Q2收入增长放缓，盈利能力稳步提升。公司2026Q2收入49.9亿/+6.8%，归母净利润6.3亿/-1.5%，经调整净利润8.5亿元/+9.8%，公司经调整净利润率同比提升0.5pct至17.1%。2026上半年，公司收入99.9亿/+10.5%，经调整净利润17.9亿/+14.6%。Q2开发与管理费用同比+16.8%（含组织重组一次性支出约5080万元），剔除后预计利润率更优。 证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006 分业务：住宿业务韧性增长，交通业务回落，酒管业务高速增长。公司持续巩固大众市场地位，截止季度末公司年付费用戶达2.54亿人，同比增长0.9%，用户基本盘保持稳定。1）Q2住宿预订收入14.8亿元/+8.0%，增长稳健，主要受益于ADR与酒店间夜量稳健增长，以及消费者向高品质酒店转移的趋势。2）交通票务收入18.4亿元/-2.3%，主要受燃油附加费增加导致机票价格高企，对长途旅游需求造成压力。3）其他业务收入10.3亿元/+35.7%，增速亮眼，主要得益于酒店管理业务扩张。截至六月底，公司旗下正在运营的酒店总数超过3,500家，另有超过2,000家酒店正在筹备中。4）度假业务收入6.4亿元/-2.9%，油价和地缘政治不确定性导致出境跟团需求疲软。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.22港元总市值/流通市值28770/28770百万港元52周最高价/最低价24.92/11.67港元近3个月日均成交额180.09百万港元 Q3收入增长或进一步放缓，多元化布局谋求新增长极。展望后续：1）核心OTA业务：暑期出行需求因极端天气及燃油成本波动扰动，预计Q3核心OTA业务增速将较Q2放缓，但不排除国庆中秋需求延后释放。2）酒店管理业务：酒管业务已成为公司明确的第二增长曲线，通过艺龙酒店科技平台和收购的万达酒管形成品牌矩阵，实现互补性扩张成长。3）国际化业务：尽管出境跟团游需求疲软，但公司Q2国际酒店间夜量和国际机票收入仍保持强劲增长势头，后续利润率有望逐步优化。4）AI技术应用：公司积极布局AI，与微信AI助手等第三方平台合作，并迭代自有AI行程规划智能体DeepTrip。目前AI主要作用于提升客服等运营效率，对订单转化的直接拉动作用尚待显现，是着眼于长期的效率与体验优化。5）8月完成对嘀嗒出行全部已发行股份的现金要约并取得控制权，延伸本地化交通布局，观察协同效果。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《同程旅行（00780.HK）-主业盈利能力继续优化，灵活调整应对行业逆风》——2026-05-26《同程旅行（00780.HK）-主业盈利持续验证，强调酒管业务新成长曲线》——2026-03-29《同程旅行（00780.HK）-出境与酒管贡献增长动能，盈利优化趋势明确》——2025-11-26《同程旅行（00780.HK）-预计Q3业绩韧性增长，万达酒管交割落定》——2025-10-23《同程旅行（00780.HK）-利润率优化逐季验证，付费用户与ARPU值良性增长》——2025-08-19 风险提示：行业竞争加剧，公司治理风险，技术变革风险。 投资建议：考虑短期需求波动和火车票等业务监管趋严，我们下修公司2025-2027年经调净利润至37.1/41.8/46.7亿元（此前为39.2/44.7/50.6亿元），对应动态PE为7/6/6x。公司是下沉市场出行平台龙头，短期受行业需求波动与监管趋严影响业绩有所承压，后续关注出行边际回暖以及公司自身多元化业务协同效果释放，暂维持"优于大市"评级。 Q2收入增长放缓，盈利能力稳步提升。公司2026Q2收入49.9亿/+6.8%，归母净利润6.3亿/-1.5%，经调整净利润8.5亿元/+9.8%，公司经调整净利润率同比提升0.5pct至17.1%。2026上半年，公司收入99.9亿/+10.5%，经调整净利润17.9亿/+14.6%。Q2开发与管理费用同比+16.8%（含组织重组一次性支出约5080万元），剔除后预计利润率更优。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 分业务：住宿业务韧性增长，交通业务回落，酒管业务高速增长。公司持续巩固大众市场地位，截止季度末公司年付费用戶达2.54亿人，同比增长0.9%，用户基本盘保持稳定。1）Q2住宿预订收入14.8亿元/+8.0%，增长稳健，主要受益于ADR与酒店间夜量稳健增长，以及消费者向高品质酒店转移的趋势。2）交通票务收入18.4亿元/-2.3%，主要受燃油附加费增加导致机票价格高企，对长途旅游需求造成压力。3）其他业务收入10.3亿元/+35.7%，增速亮眼，主要得益于酒店管理业务扩张。截至六月底，公司旗下正在运营的酒店总数超过3,500家，另有超过2,000家酒店正在筹备中。4）度假业务收入6.4亿元/-2.9%，油价和地缘政治不确定性导致出境跟团需求疲软。 Q3出行需求增长或进一步放缓，公司多元化布局打造新增长极。展望后续：1）核心OTA业务：暑期出行需求因极端天气及燃油成本波动扰动，预计Q3核心OTA业务增速将较Q2放缓，但不排除国庆中秋需求延后释放。2）酒店管理业务：酒管业务已成为公司明确的第二增长曲线，通过艺龙酒店科技平台和收购的万达酒管形成品牌矩阵，实现互补性扩张成长。3）国际化业务：尽管出境跟团游需求疲软，但公司Q2国际酒店间夜量和国际机票收入仍保持强劲增长势头，显示出在自由行领域拓展潜力。4）AI技术应用：公司积极布局AI，与微信AI助手等第三方平台合作，并迭代自有AI行程规划智能体DeepTrip。目前AI主要作用于提升客服等运营效率，对订单转化的直接拉动作用尚待显现，是着眼于长期的效率与体验优化。5）8月完成对嘀嗒出行全部已发行股份的现金要约并取得控制权，延伸本地化交通布局。 风险提示：行业竞争加剧，公司治理风险，技术变革风险。 投资建议：考虑短期需求波动和火车票等业务监管趋严，我们下修公司2025-2027年经调净利润至37.1/41.8/46.7亿元（此前为39.2/44.7/50.6亿元），对应动态PE为7/6/6x。公司是下沉市场出行平台龙头，短期受行业需求波动与监管趋严影响业绩有所承压，后续关注出行边际回暖以及公司自身多元化业务协同效果释放，暂维持"优于大市"评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032