江苏恒立（601100.SH）业绩发布会要点

结果公布后的关键要点 我们从结果后的电话会议中获得了几点积极收获：(1) 墨西哥运营的亏损在2026年第二季度（2Q26）有所减少（与2026年第一季度1Q26相比），我们现在预计全年亏损约为1亿元人民币（即预计2026年下半年（2H26E）亏损2000万元人民币）；(2) 精密工业（不含滚珠丝杠）预计将在2027年（2027E）实现盈利；(3) 挖掘机液压部件的需求强劲，从主要的美国工程机械客户处，预计2026年第四季度（4Q26E）将获得更多中型挖掘机液压缸的订单；(4) 人形机器人用滚珠丝杠的产能将在近期按计划达到10万套，根据公司预计，3-5年内将达到100万套。我们因在2026年上半年（1H26）纳入了汇兑损失，且利润率假设略有下调，将2026年的盈利预测下调了3%。我们维持对恒力（Hengli）的积极立场，并将目标价下调至人民币132元，基于42倍2027年（2027E）市盈率（此前为48倍2026年（2026E）市盈率）。我们的目标市盈率是基于历史平均值上移一个标准差，以反映液压业务的复苏以及精密工业业务的增长潜力。恒力仍然是我们投资组合中的关键标的。 RMB132.00RMB125.00)Up/Downside25.6%RMB105.11目标价格（之前的TP）当前价格 中国资本货物 (852) 3900 0826waynefung@cmbi.com.hk方伟，CFA持证人 (852) 3900 0849jakezhang@cmbi.com.hk张杰 墨西哥业务亏损将进一步收窄。墨西哥工厂目前从事液压部件业务。据我们了解，墨西哥工厂的亏损从2026年一季度的6000万元人民币收窄至2026年二季度的2000万元人民币。我们了解到，年折旧费用约为1亿元人民币，年运营费用约为4000万至5000万元人民币。展望未来，我们现在假设2026年下半年预计亏损为2000万元人民币。我们预测全年亏损约为1亿元人民币。 • 适用于人形机器人的滚珠丝杠。目前中国有两条生产线在运行。恒力预计2026年第四季度产量将有所提高，而2027年第一季度的增长则取决于主要美国人形机器人制造商的生产计划。恒力的滚珠丝杠产能预计短期内将达到10万套，并计划在3至5年内提升至100万套。 精密工业领域（不含滚珠丝杠）有望在2027年实现盈利。下游应用包括半导体和机床。对于机床，恒力将更专注于高端客户（利润率更高）。对于半导体，恒力将专注于进口替代。在产能方面，年产值预计将达到20亿元人民币。我们预计该领域收入将翻倍，并在2027年实现盈利。 相关报道：江苏恒力 - 2026年第二季度净利润同比下降 3%，但主要由于汇兑损失；营收增长强劲，EBIT - 2026年8月25日（链接） 江苏恒力 - 2026年第二季度前瞻：营收符合预期，但利润受汇率影响；不受美国外国机器人禁令影响 – 2026年7月29日（链接） 资本货物——起重机出口6月份增长强劲；AWP持续超预期 – 2026年7月16日（链接） 江苏恒力——工厂考察要点：比我们预想的更积极 – 2026年6月5日（链接） 来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计 风险因素：(1) 液压部件需求放缓；(2) 新业务发展速度低于预期。 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告涵盖的证券或发行人作出如下保证： (1) 其所表达的所有观点准确反映了其本人对相关证 券或发行人的个人看法；以及 (2) 其任何薪酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未参与本报告所述特定观点的发表。 （1）在本研究报告发布之日起前30个日历日内曾交易或交易过本报告所涵盖的股票；（2）在本研究报告发布之日起后3个营业日内将交易或交易本报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及 （4）对本报告所涵盖的任何香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未获CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳中银国际全球市场有限公司行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800 联合信贷国际(集团)有限公司(以下简称“联银国际”)是中国招商银行全资子公司——联合信贷国际资本有限公司的全资子公司。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司（以下简称“CMBIGM”）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际发生的事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，没有保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而发生波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供CMBIGM的客户提供信息之用。 或其附属机构。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 中金公司（CMBIGM）可能持有头寸、做市或作为主交易商，不时为自己和/或代表其客户交易本报告中提到的公司的证券。投资者应假定中金公司可能与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意中金公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且中金公司对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经中金公司事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需推荐证券的更多信息，可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(2005年《金融推广》(修订)令)(以下简称“该令”)第19(5)条所述人员，或(二)属于该令第49(2 )(a)至(d)条所述人员(即“高净值公司、非法人协会等”)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的接收者CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师 未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年《美国证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国独家分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者每一方均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收方，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型金 融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，CMBISG可分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，则CMBISG仅依据法律要求，对该等人报告内容的法律责任承担责任。新加坡收件人应就与报告相关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。