东吴证券晨会纪要2026-08-26

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-08-26 宏观策略 2026年08月26日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 核心观点：近期长端美债利率的快速上行扰动海外市场，其背后更多是财政和债务可持续性长期问题的“急性发作”，特朗普、贝森特与沃什均可以“对症下药”：①特朗普再度TACO、缓解油价带来的通胀风险溢价；中期看，中期选举后触发紧财政是最有效的方式；②贝森特可以继续安抚市场，承诺更长期都不会增发长债，发行仍以短债滚动续作为主，但这容易导致流动性收紧；③沃什可以在本周的Jackson Hole释放前置加息信号，压低长端利率，同时对联储公信力质疑做出更有效回应，但这在实践上的难度较大。本周关注Jackson Hole全球央行会议。我们预计沃什的讲话围绕两个方向展开，一是强调长期的制度改革，二是拯救短期的美联储信任危机。就策略而言，我们总体预期沃什讲话不会释放太多增量信息，市场的关注点仍然在于对其发言专业性的评估。需要关注的预期差可能在于，沃什可能再度出现不专业的行为、或是市场对其讲话进行鸽派的过度解读，二者总体而言对美元流动性均偏利好。 宏观量化经济指数周报20260823：食品价格回暖有望带动CPI环比转正极端天气虽有扰动但出口韧性仍强。 金融产品周报20260823：美债收益率飙升扰动全球，A股震荡中关注周期风格 市场行情展望：（2026.8.24-2026.8.28）观点：美债收益率飙升扰动全球，A股震荡中关注周期风格。模型研判：8月的月度宏观模型分数为0分。历史上该分数出现后，后续一个月wind全A指数上涨概率高达81.25%，平均涨跌幅3.27%，说明模型认为8月整体大盘指数上涨概率较高。本周日频宏观模型的分数开始回升转正，说明模型对短期走势的看法转向乐观。资金层面：本周主要宽基指数普遍下跌，仅红利指数、中证红利等少数高股息指数逆势上涨，说明资金整体趋于谨慎、偏好防御。科创50、创业板指等科技成长类指数领跌，说明前期涨幅较大的科技成长方向出现获利回吐。海外维度：美国30年期国债收益率升至2007年以来最高，日本10年期国债收益率创30年新高，全球主权债收益率普遍上行。美联储会议纪要显示若通胀不降可能重启加息，市场认为货币政策转鹰；美国国债规模突破40万亿美元，财政部扩大长期国债回购以稳定长端收益率。整体来看，全球债市动荡叠加加息预期升温，海外风险偏好承压。国内维度：人民币兑美元汇率升破6.74创三年半新高，中间价创2023年2月以来新高，政策端持续释放积极信号。1-7月社会消费品零售总额同比增1.2%，消费仍偏弱；证券交易印花税同比增99.2%，市场交投活跃。本周A股反复震荡反弹，有色金属、生物医药、农业等板块接替轮动。展望后市，国内宽松预期与人民币升值有望托底市场，但海外债市动荡制约反弹空间，市场短期或维持震荡，情绪企稳后市场仍有修复机会，不妨多关注一下有色金属、化工、煤炭等周期类风格的机会。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为市场短期偏震荡，可以多关注周期风格的投资机会。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。风险提示：1）模型基于历史数 据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 本周（8.17-8.21）转债建议维持中性偏谨慎，短期降低高价格、高溢价及高波动品种的集中暴露；配置端仍建议优先选择业绩确定性较高、溢价合理、兼具债底保护和正股弹性的平衡型品种，等待权益风险偏好和转债估值同时出现右侧确认。 行业 政策跟踪：新版《供水条例》正式施行，城乡供水迈入统一法治轨道。第831号国务院令公布《供水条例》，2026年6月1日起施行，废止旧《城市供水条例》。新规打破城乡二元分割，将农村规模化供水纳入统一监管，取消11类供水杂费，构建水源到水龙头全链条水质管控，推行依表计量、停水提前24小时告知；居民住宅供水设施交由供水单位统管，调价需听证公示，罚款上限提至50万元。条例完善供水安全保障与服务机制，厘清设施运维权责，强化各方主体责任，为城乡统筹供水提供法治支撑，提升整体供水安全与公共服务水平。公司跟踪：【高能环境】资源化量利齐升，AI金属全面拓展。26H1实现营业收入103.19亿元，同比增长54.02%；归母净利润10.22亿元，同比增长103.37%；扣非归母净利润9.71亿元，同比增长113.74%。资源化板块经营质量持续提升，产能释放、工艺优化及多金属协同回收持续增强板块盈利能力。【伟明环保】运营稳健增长，装备下滑致业绩承压，新材料放量中。26H1实现营收30.69亿元（‑21.39%），归母净利润9.30亿元（‑34.76%），环保运营收入18.40亿元稳健增长，装备EPC收入7.11亿元（-67.31%），新材料收入4.96亿元；财务费用同比上涨36.46%主要受汇兑损失及利息增加影响。风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润分别为19.5/23.5/28.4亿元，当前市值对应PE 22/18/15X，维持“买入”评级。风险提示：新产品开发风险、核心技术人员流失的风险、地缘政治风险、汇率波动风险。 大金重工（002487）：2026年半年报点评：海运节奏拖累Q2发货，出海单吨净利维持高位 考虑到部分国家海风补贴退坡、主机产能不足等因素影响项目推进节奏，公司部分海工订单及收入确认有所延后，我们下调公司26~28年归母净利润预测至14.7/21.2/28.5亿元（原预测20.1/27.8/33.6亿元），同比+33%/44%/34%，对应PE分别为18/12/9x。基于公司海外海风桩基竞争优势，我们预计26H2-27年英国/德国/日韩等项目有望陆续定标，公司订单有望迎来拐点；同时自有运输船陆续投运有望提升项目盈利能力，叠加 外部造船订单贡献，28年起业绩有望加速增长，维持“买入”评级。 奥特维（688516）：2026年中报点评：盈利能力显著修复，半导体及锂电业务加速放量 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.0/7.1/8.0亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为23/19/17X，维持“买入”评级。风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险、研发不及预期。 益方生物-U（688382）：2026半年报点评：核心管线多点开花，看好创新兑现 2026H1实现营业收入0.53亿元（+178.23%，同比，下同），归母净利润-1.37亿元，扣非归母净利润-1.44亿元。 软通动力（301236）：软通动力：软硬算一体化平台成型，Token工厂打开算力运营新空间 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为2.96、5.59和9.82亿元，对应2026-2028年PE分别为130x、69x、39x。在公司相关业务增长及盈利改善逐步兑现的前提下，可在可比公司估值基础上给予一定的成长性及全栈能力溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：智算项目建设进度不及预期，算力客户及利用率不及预期，Token服务合同经济性不及预期，Token产能与实际销量存在差异，算力租赁价格下降，硬件业务竞争加剧，存货及现金流风险，芯片供应与技术迭代风险，异构适配和平台能力不及预期，AI投入回报不及预期。 珀莱雅（603605）：2026年半年报点评：Q2收入增速转正，成长品牌延续高增 行业竞争加剧、主品牌及新品牌表现不及预期、并购整合及海外拓展不及预期。 鱼跃医疗（002223）：2026年中报点评：海外持续高增，血糖急救增长亮眼 投资要点事件：公司近期发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入45.69亿元（-1.92%，同比，下同），实现归母净利润8.43亿元（-29.92%），实现扣非归母净利润7.61亿元（-16.69%）。2026Q2实现营业收入21.99亿元（-1.09%），实现归母净利润4.14亿元（-28.28%），实现扣非归母净利润3.51亿元（-12.46%），利润由于费用推广增加略低于我们预期。血糖及急救增长亮眼，呼吸板块短期承压：分产品看，2026年上半年，公司血糖管理及POCT解决方案营收7.95亿元（+17.94%）， 急救解决方案及其他营收2.05亿元（+50.30%）。呼吸治疗解决方案营收14.51亿元（-13.33%），家用健康检测解决方案营收9.69亿元（-4.41%），临床器械及康复解决方案营收11.30亿元（-0.34%）。血糖板块重点新品Anytime 4/5系列持续放量，带动CGM业务营收翻倍以上增长，数字化健康管理生态建设成效凸显；急救板块受益于产品矩阵完善及海内外渠道有效拓展。呼吸板块受制氧机及雾化器业务下滑影响，但家用呼吸机业务增长趋势良好，海外市场取得突破性进展。2026年上半年，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.25%/4.95%/6.70%；综合毛利率49.80%，同比下降0.57个百分点。海外业务高速扩张，全球化布局成效显现：2026H1公司实现外销收入8.24亿元（+35.76%），占营收比重提升至18.03%。欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长，属地化策略持续深化。公司CGM Anytime 4/5系列产品获得欧盟MDR 证券研究报告 IIb类CE认证，促进血糖管理业务在欧盟及其他认可MDR认证国家的业务开展；2026年上半年新设越南、波兰子公司，进一步完善全球渠道网络，强化本土化运营能力。盈利预测与投资评级：考虑到公司新品推广及出海会导致销售费用增加，我们将2026-2027年公司归母净利润预测值由22.05/25.35亿元调整至14.70/16.77亿元，预计2028年为18.31亿元，对应当前市值的PE分别为18/16/14倍，公司海外市场趋势良好，新品持续上市，维持“买入”评级。风险提示：新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；市场竞争加剧风险等。 汇川技术（300124）：26年中期业绩快报点评：业绩超市场预期，工控龙头尽显强劲α 考虑到公司通用自动化&电梯业务订单高景气，不断拓展海外高增长市场，我们基本维持26年归母净利润预测为60.1亿元，并上修27-28年归母 净 利 润 至74.1/89.0亿 元 （ 此 前 为72.4/87.1亿 元 ）， 同 比+19%/+23%/+20%，对应现价PE分别为26x、21x、18x，考虑到公司作为国内工控龙头充分享受行业高景气，AIDC、人形机器人业务未来可期，给予27年30x PE，目标价81.9元，维持“买入”评级。 天奈科技（688116）：2026年中报点评：Q2量利环比高增，单壁加速放量 盈利预测与投资评级：考虑公司单壁加速放量，我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润4.0/5.7/7.5亿元，同比+77%/+42%/+31%，对应PE为29/20/15x，维持“买入”评级。风险提示：销量和盈利不及预期，行业竞争加剧。 2026年半年报点评：H1扣非归母净利率表现亮眼，盈利能力优化 盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善，系列新品上新后有望贡献业绩增量。我们维持2026-2028年公司归母净利润预测分别为6.26亿元/7.22亿元/8.32亿元，对应同比分别+23.9%+15.3%/+15.1%。以2026/8/24最新收盘价计算，2026-2028年对应PE分别为21倍/18倍/16倍。维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。 八马茶业（06980.HK）：2026年中报点评：全域渠道发力见成效，强分红筑牢