业绩短期受原料价格上升影响，长期受益于行业集中度提升

核心观点

公司短期经营业绩受原料价格上升影响，长期受益于行业集中度提升。

公司概况

史丹利农业集团股份有限公司成立于1992年，专业从事复合肥生产及销售、粮食收储、农业信息咨询等，2011年A股上市。公司向上游延伸至磷酸一铵、精制磷酸等磷化工产品，复合肥年产能590万吨，生产基地遍布全国，是国内复合肥行业龙头企业之一。

短期业绩影响

2026年上半年，受原料硫磺价格上涨影响，公司业绩下滑：

• 营收69.33亿元，同比增长8.48%
• 归母净利润5.44亿元，同比减少10.29%
• 二季度营收28.73亿元，同比减少3.77%
• 二季度归母净利润2.03亿元，同比减少36.36%
• 毛利率维持平稳（18.07%）
• 净利率下滑（7.92%）
• 费用率下降（销售、管理、研发），财务费用因松滋新材料贷款增加而上升

行业背景

• 硫磺价格大幅上涨（2026年上半年均价6059元/吨，同比上涨179%），磷肥开工率下降，中小复合肥厂商预计持续退出。
• 复合肥行业格局分散，前三名合计市场份额不到30%，公司仍有较大增长空间。
• 公司持续加大功能性肥料等新型产品的研发和推广，高毛利产品将改善盈利能力。

行业趋势

• 粮食安全战略持续推进，耕地面积增长支撑化肥需求（2025年粮食总产量71487.6万吨）。
• 肥料复合化率不断提高（2024年复合肥销量2439万吨，增幅10.5%）。
• 经济作物（蔬菜、水果）种植面积扩大，带动新型肥料销量提升（经济作物复合肥市场规模超2000亿）。

公司优势

• 复合肥销量仍有较大提升空间（2025年销量347.83万吨）。
• 品牌认知度突出（“史丹利”“三安”），持续强化品牌传播。
• 销售团队资深，渠道响应效率高，覆盖全国32个省市自治区。
• 农化服务体系完善，具备较强技术优势与产品优势（高塔复合肥技术国际先进）。
• 产能布局全国，产业链持续优化（现有复合肥产能590万吨，覆盖主要农业省份）。
• 研发园艺肥等新型肥料，并通过新媒体加大推广力度。

盈利预测

预计2026-2028年公司营收分别为136.10/155.59/178.09亿元，同比增长10.80%/14.32%/14.46%；归母净利润分别为9.71/11.64/13.84亿元，EPS为0.84/1.01/1.20元/股。

估值与投资建议

• 绝对估值：8.47-9.55元（FCFE估值方法）
• 相对估值：8.50-10.20元（选取云图控股、云天化为可比公司，给予2026年10-12倍PE）
• 合理估值区间：8.50-9.55元
• 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示

• 估值风险（未来现金流、WACC、永续增长率、可比公司估值）
• 盈利预测风险（销量、价格、成本、费用）
• 技术风险（技术被赶超、泄密）
• 政策风险
• 原料价格波动风险