业绩短期受原料价格上升影响，长期受益于行业集中度提升

优于大市 业绩短期受原料价格上升影响，长期受益于行业集中度提升 核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·农化制品 原料价格上涨，公司短期经营业绩承压受原料硫磺价格上涨扰动，2026年上半年业绩出现下滑。2026年上半年公司实现营收69.33亿元，同比增长8.48%，实现归母净利润5.44亿元，同比减少10.29%。2026年二季度，公司实现营业收入28.73亿元，同比减少3.77%，归母净利润为2.03亿元，同比减少36.36%，公司业绩下降主要原因为原料硫磺价格的大幅上升。 证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002 公司毛利率维持平稳，净利率有所下滑。2025年上半年公司销售毛利率为18.07%，同环比基本持平，销售净利率为7.92%，同比下降1.54个百分点。2026年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率较2025年均有所下降，财务费用因松滋新材料贷款增加而有所上升。 投资评级优于大市(首次)合理估值8.50-9.55元收盘价7.67元总市值/流通市值8835/6586百万元52周最高价/最低价12.22/7.62元近3个月日均成交额118.92百万元 硫磺价格大幅上涨，磷肥开工率下降明显，中小复合肥厂商预计持续退出。截至8月20日，国内固态硫磺现货较价为8850元/吨，2026年上半年均价为6059元/吨，同比上涨了179%。硫磺价格的大幅上行直接拉高了磷铵的生产成本，缺乏上游原料配套的磷铵企业纷纷停工或降低开工负荷率。磷肥供应收缩，无品牌和渠道优势的中小复合肥产能持续退出。 复合肥格局较为分散，公司作为龙头企业仍有较大增长空间。公司是国内复合肥行业领先的全国性龙头企业之一，现有复合肥年产能590万吨，生产基地遍布全国主要农业省份，2025年复合肥销量达347.83万吨。复合肥行业目前整体呈现产能总量过剩、优质产能不足、结构性紧平衡的格局。行业呈现“大行业、小公司”特征，行业前三名头部企业的合计市场份额不到30%，公司复合肥销量仍有较大提升空间。公司持续加大对功能性肥料等新型产品的研发和推广力度，高毛利产品预计将有力改善公司产品盈利能力。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：原材料价格大幅波动风险、销售不及预期风险、国内政策风险。 投资建议：复合肥行业稳定发展，产品结构持续更新。公司品牌、渠道优势明显，短期公司业绩受原料成本上升压制。我们预计公司2026-2028年营收为136.10/155.59/178.09亿元，归母净利润为9.71/11.64/13.84亿元，EPS为0.84/1.01/1.20元/股，对应当前股价PE为9.3/7.7/6.5X，股票合理估值区间为8.50-9.55元，我们看好复合肥行业前景和公司渠道及技术优势，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 公司简介 复合肥龙头企业，向上游拓展磷肥业务 史丹利农业集团股份有限公司成立于1992年，是一家专业从事复合肥生产及销售、粮食收储、农业信息咨询、农业技术推广、农资贸易等在内的综合性农业服务商。2004年高塔生产线一次性投产成功。2011年，史丹利A股在深交所成功上市。2016年，史丹利荣获国家科学技术发明奖。2021年公司开始建设承德黎河肥业100万吨绿色高效复合肥，公司逐步向磷肥业务拓展。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司主营业务为复合肥料的研发、生产与销售，近年来向上游延伸至磷酸一铵、精制磷酸等磷化工产品。截至2025年末，公司复合肥设计产能590万吨/年，在广西贵港建设复合肥产能100万吨/年；生产基地遍布全国主要农业省份，品牌影响力、渠道覆盖深度、农化服务体系及产品综合竞争力均处于行业第一梯队。公司是国内重要的磷酸一铵生产企业之一，依托湖北松滋、河北承德两大生产基地，形成了稳定的规模化生产能力，为复合肥业务提供关键原料支撑。公司具备农业磷酸一铵设计产能100万吨/年；工业磷酸一铵产能10万吨/年，精制磷酸10万吨/年，磷酸铁5万吨/年。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司股权较为集中，结构稳定清晰 截至2026年中报，公司实际控制人为高进华、法亚楠、高英、高文靠、高文安五位家族成员，构成一致行动关系，通过直接持股方式共同控制公司。高进华及一致行动人合计持股比例52.48%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 复合肥短期利润受原料压制，预期长期份额向龙头集中 受原料硫磺价格上涨扰动，2026年上半年业绩出现下滑。2026年上半年公司实现营收69.33亿元，同比增长8.48%，实现归母净利润5.44亿元，同比减少10.29%。2026年二季度，公司实现营业收入28.73亿元，同比减少3.77%，归母净利润为2.03亿元，同比减少36.36%，公司业绩下降主要原因为原料硫磺价格的大幅上升。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司毛利率维持平稳，净利率有所下滑。2025年上半年公司销售毛利率为18.07%，同环比基本持平，销售净利率为7.92%，同比下降1.54个百分点。2026年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率较2025年均有所下降，财务费用因松滋新材料贷款增加而有所上升。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 硫磺价格大幅上涨，磷肥开工率下降明显，中小复合肥厂商预计持续退出。截至8月20日，国内固态硫磺现货较价为8850元/吨，2026年上半年均价为6059元/吨，相较于去年同期的2172元/吨，同比上涨了179%。硫磺价格的大幅上行直接拉高了磷铵的生产成本，缺乏上游原料配套的磷铵企业纷纷停工或降低开工负荷率。以磷酸二胺为例，2026年上半年产量为543.6万吨，同比去年上半年的674.0万吨下降19.35%。磷肥供应收缩，无品牌和渠道优势的中小复合肥产能持续退出。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：卓创咨询，国信证券经济研究所整理 复合肥份额趋势集中，公司优势明显 粮食安全战略持续推进，肥料复合化率不断提高 粮食安全战略及耕地面积的不断增长支撑了化肥需求总量。2025年4月中共中央、国务院引发了《加快建设农村强国规划2024-2035》，规划指出，守牢18.65亿亩耕地和15.46亿亩永久基本农田保护红线。我国粮食总产量持续增长，2025年达71487.6万吨，较2016年增长8%。由于中国生活水平的提高，蔬菜、水果的产量也保持了稳定提高的态势。我国农业的稳健发展有利支撑了化肥需求。 我国肥料复合化率不断提高，复合肥销量量趋势上升。复合肥可以为作物提供多元养分的供给，避免单一施肥导致的养分失衡，显著提升种植效率。并且缓复合肥可以按需释放营养元素，大幅提升利用率。我国复合肥施用量从2016年的2207万吨增长到了2024年的2439万吨，增幅为10.5%。复合肥等新型肥料的施用量始终保持稳定增长态势并逐渐替代传统单质肥料，肥料复合化率不断提高。在保证粮食稳产增产的前提下，施肥结构的调整优化、肥料复合化率的提升，有利于科学施肥和节约资源。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 经济作物持续增产，新型肥料快速发展 中国人民生活水平不断提高带动蔬果种植面积稳定增长。随着我国社会经济的发展和居民收入的增长，居民的膳食结构和营养需求持续升级，对高品质、多样化、营养健康、绿色安全的农产品需求日益增长。近年来国内经济作物的品种数量不断增加、种植面积持续扩大，为新型肥料开辟了广阔的空间。据国家统计局统计，2010年、2015年和2024年我国的蔬菜种植面积分别为2.61亿亩、2.94亿亩和3.51亿亩，果园面积分别为1.60亿亩、1.68亿亩和1.90亿亩，呈现稳健增长态势。 蔬果等经济作物亩均投入更大，带动新型复合肥销量提升。从种植效益来看，经济作物的亩均利润远高于大田作物，相应经济作物的亩均化肥投入也远高于大田作物。例如根据国家发改委价格司编制的《全国农产品成本收益资料汇编》，2023年，我国棉花、甘蔗、苹果、蔬菜的亩均化肥消费金额为340.54元、516.89元、542.71元、430.57元，远高于稻谷、小麦和玉米的174.58元、218.33元与198.86元。参照蔬菜和苹果的亩均化肥使用量，我国经济作物复合肥市场的潜在 规模在2000亿以上。经济作物亩均产值高、利润高，复合肥施用量更大，经济作物种植户对复合肥的价格敏感度较低，更关注产品效果和配套技术服务，新型复合肥在经济作物领域快速渗透。由于新型复合肥需要较强的研发实力及配套技术服务能力，龙头企业优势明显。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 单 质 肥 价 格 波 动 加 大 ， 龙 头 企 业 抗 风 险 能 力 较 强 复合肥来源于单质肥，且优势明显。化肥主要包括氮肥、磷肥、钾肥及复合肥等，通常把只含有氮磷钾其中一种元素的肥料称为单质肥，把含有氮磷钾两种及以上元素的肥料称为复合肥。复合肥较单质肥具有养分含量高、养分均衡、施肥便利等特点，含有中微量元素、腐植酸、黄腐酸、有机质等营养元素的新型复合肥料还具有改善作物品质和改良土壤的作用。使用复合肥有利于科学施肥和节约资源，有利于生态环境保护和“双碳经济”的发展。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 复合肥价格多采取成本加成模式，单质肥价格波动考验复合肥企业经营能力。氮肥（尿素、氯化铵）的价格主要受煤炭、天然气等资源影响，磷肥（磷酸一铵）价格主要受上游磷矿石和硫磺等影响，（氯化钾、硫酸钾）价格受国内外钾肥价格影响较大，另外，氮磷钾原料的进出口会影响供需关系，进而也会对市场价格产生一定影响。复合肥产品成本中80%以上是原料成本，复合肥企业产品定价一般采取成本加成方式，因此原料价格波动会传导至生产成本，进而影响复合肥产品定价。 2023年三季度至今，氮磷钾三种单质肥的行情明显分化：氮肥从历史高位回落、相对平稳；磷肥受到磷矿石和硫磺的成本支撑，高位运行；钾肥受国际价格影响震荡上行。单质肥波动幅度显著趋缓趋小，而复合肥需求刚性，复合肥企业受益于行业逐步恢复常态，迎来量利修复，实现困境反转，头部公司均在2023年和2024年迎来了复合肥销量重回增长，利润水平再上台阶。同时，单质肥价格走势分化震荡，导致农民和经销商采购复合肥的时间更为集中，市场需求集中爆发的特征明显，这非常考验复合肥企业的备货能力：一方面是抵御单质肥价格波动，另一方面在旺季爆发时快速供应市场，对体量偏小的复合肥企业构成了严峻的挑战，客观上给头部复合肥企业提供了更快提升市占率的机会，行业集中度得以加速提升。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 复合肥格局较为分散，公司作为龙头企业仍有较大增长空间。公司是国内复合肥行业领先的全国性龙头企业之一，现有复合肥年产能590万吨，生产基地遍布全国主要农业省份，2025年复合肥销量达347.83万吨。复合肥行业目前整体呈现产能总量过剩、优质产能不足、结构性紧平衡的格局。行业呈现“大行业、小公司”特征，行业前三名头部企业的合计市场份额不到30%，公司复合肥销量仍有较大提升空间。公司持续加大对功能性肥料等新型产品的研发和推广力度，高毛利产品预计将有力改善公司产品盈利能力。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司渠道及品牌优势明显，产业链持续优化 公司品牌认知度突出。公司旗下“史丹利”品牌深耕市场多年，史丹利”“三安”具备长期市场口碑，品牌价值持续提升。公司持续强化品牌传播矩