已准备就绪，迎接更强劲的下半年

已准备就绪，迎接更强劲的下半年 维持买入评级。Leapmotor发布第三季度连续盈利的业绩，2026年第二季度营收和净利润均创历史新高。我们预计2026年下半年预期盈利将显著增强，主要受销量提升和利润率扩张驱动。Leapmotor在中国新能源汽车初创企业中规模领先，并将2027年定为另一款重磅产品年。同时，出口正成为海外第二增长引擎。我们认为其在国内行业逆风下仍具良好定位，并预期其与Stellantis（STLA US，NR）的合作将助其加速国际市场渗透。 目标价港币60.00元 涨跌幅40.3%当前价港币42.76元 (852) 6939 4751douwenjing@cmbi.com.hk中国汽车豆文静，CFA 核心收益与净利润相符。Leapmotor第二季度（2026年）营收同比增长92%，达到273亿元人民币，创下历史新高，较我们的预估高出4%，主要受服务和碳信用销售超预期驱动。毛利率环比提升3.2个百分点至12.6%，基本符合我们的预期。第二季度净利润5.98亿元人民币达到历史新高，但由于政府补助减少和汇兑损失，低于我们8.78亿元人民币的预测。核心经营业绩完全符合我们的预期。 (852) 3761 8728shiji@cmbi.com.hk时识，CFA (852) 3900 0856austinliang@cmbi.com.hk梁安琪 • 市场前景强劲，2027年将是另一款重磅产品年。我们将2026财年销售量预期上调3%，至100万台（同比增长68%），这意味着2026年下半年交付量预计为64万台（同比增长72%，环比增长81%）。继8月11日推出的A05on（建议零售价6.39万元人民币）将A系列向下市场延伸后，我们预计2026年下半年A系列月均销量将保持在3万台以上。Leapmotor已完成了覆盖6万至30万元人民币的A/B/C/D产品矩阵。管理层预计2027年将是另一款重磅产品年，将推出新款D系列车型并升级B/C系列。管理层预计2027年的新车推出数量将超过今年，超出市场预期，并支撑国内持续增长。 仍先考出口量而非利。与Stellantis成立合资企业的Leapmotor International因汇率损失在2026年上半年出现净亏损，但根据我们的估计，仍有望在全年实现盈利。我们维持2026财年出口预测0.22万辆。该汽车制造商目标是在2027年实现35-40万辆海外销量，这仍主要受直接出口驱动，因为当地组装正在加速（马来西亚C10已投产；西班牙B10将于2026年第三季度开始；巴西B10将于2027年上半年投产）。虽然本地化是长期目标，但管理层优先考虑销量增长而非短期盈利，这导致我们尽管假设销量较高，但仍维持对合资企业2027-2028财年盈利预测的保守调整。 盈利/估值。我们将2026-2028财年净利预测分别小幅下调1.1%、上调0.6%、上调1.2%，至32亿/49亿/76亿人民币。我们维持买入评级，目标价定为60港元，基于15倍2027财年预期市盈率（此前为21倍2026财年预期市盈率）。影响我们评级和目标价的关键风险包括：销售额/GPM下降、海外扩张速度低于预期以及行业估值下调。 来源：FactSet 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告所覆盖的证券或发行人，特此证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了他/她对相关 证券或发行人的个人看法；（2）他/她的任何薪酬部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，在报告发布日前30个自然日内，该分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未买卖本研究报告涵盖的股票；在报告发布日后3个营业日内，该分析师及其关联方均不会买卖本研究报告涵盖的股票；该分析师均未担任本报告中任何香港上市公司的职务；且该分析师均未持有本报告中任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票由CMBIGM未评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）是中国中行金融有限公司（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者 的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之用。 或其附属公司（如有）。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状”基础提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能就本报告提及的公司持有头寸、做市或作为主要交易方进行交易，也可能为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 本文件接收方为英国本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广(修订)令》(以下简称“该令”)第19(5)条的人员，或(二)属于该令第49(2 )(a)至(d)条(“高净值公司、非法人协会等”)的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未 在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义见美国1934年《证券交易法》（修订案）第15a-6条，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每一家主要美国机构投资者均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收人，应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型 金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C（A）条项下的安排，CMBISG可以分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若本报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的任何人，则CMBISG仅根据法律规定，对该等人报告内容的法律责任承担责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。