安道麦A机构调研纪要

调研日期: 2026-08-24 安道麦股份有限公司是一家全球领先的植保企业,提供各类除草、杀虫及抗病解决方案,帮助农民养育世界。安道麦的故事始于四位青年创业者,他们对化学的热情使得他们在以色列开创了两家作物保护公司。两家公司在以色列农业与化工行业的发展历程中发挥了至关重要的作用。1997年,两家公司合并成立马克西姆阿甘工业有限公司,开始大举进军国际市场。2014年,公司更名为安道麦,以统一的品牌活跃于全球市场。如今,安道麦成为先正达集团的成员之一,在世界最大的农资集团的带领下共谋发展。安道麦致力于为客户提供最优质的产品和服务,积极抓住一切机会倾听客户心声,了解专家与同事的建议,从而因地制宜制定商务政策。我们将收集的意见与建议和自身的专业知识相结合,转化为新的产品、方案和服务。安道麦深知农业的重要性和意义,将致力于不断提升业务的可持续性及盈利性。我们视所行所为之意义远胜一份工作,奉行使命必达,始终聚焦于核心要务。 管理层首先介绍了公司战略执行新阶段的重点内容,以及2026年上半年的业绩情况和业务进展,随后回答了投资者关心的问题,主要问题如下: 问:1. 公司在26Q1的交流中有提及相关产品已在涨价,产品涨价的落地情况如何?26Q2环比26Q1的价格变动情况如何?同时,26Q3销售价格是否能够进一步提高?对应的毛利率变动预期是怎样的? 答:回复:本次中东局势升级后公司在几乎所有市场有意识地启动涨价,以对冲成本增加的风险。安道麦在全球植保市场的市占率约为6%,因为市场整体未呈现涨价态势,我们在部分情况下成功坚持价格抬升。二季度价格表现优于一季度,但没有达到中东局势升级之初我们期望的涨价效果。各地区价格表现不同,公司在中国区制剂产品价格走势不错,在美国也成功提高了价格;但在巴西、阿根廷、欧洲等市场,价格表现低于预期,因为头部企业在这些市场没有表现出提价意图。公司会继续在三季度、四季度尝试涨价。然而实事求是地说,如果市场能够整体呈现涨价态势,安道麦会趁势而上;但目前行业头部企业还没有明显的抬价举措。最后要强调的是,尽管承受着定价压力,安道 麦在今年上半年仍然实现毛利润同比增长。 问:2. 目前国家气象局表示今年将迎来历史最强的厄尔尼诺事件。基于历史数据或公司内部的战略判断,如何看待该事件对于全球粮食价格的影响?以及后续对于农药等产品需求以及价格的影响? 答:回复:通常伴随厄尔尼诺事件而来的是不利于农业生产的极端天气,于农民而言更多是挑战。尽管不同地区受影响的程度各不相同,但历史经验告诉我们厄尔尼诺事件对农业种植的影响偏负面,其中亚太和拉美地区受影响最明显。公司密切关注着相关区域的动态变化。在这种情况下,像安道麦这样的公司需要灵活的供应链体系。公司也正是这样做的,增强供应链灵活度,以便公司就亚太及拉美市场做决策的时间能够尽可能延后,更贴近当时的市场需求。当我们评估全球市场规模时,会发现上半年全球市场同比持平或略有下降,但这一变化不是因为销量受厄尔尼诺影响下降,而是来自于价格。我们预计下半年市场情况不会发生大的变化,下半年是巴西、阿根廷等南半球市场的销售旺季,虽然厄尔尼诺会产生一定影响,但我们预计2026年市场销量与2025年基本持平。 问:3. 上半年列报净利润从去年亏损1,100万美元转为盈利6,200万美元,但调整后 EBITDA 同比下降3%。剔除以色列物流中心出售的资本利得以及汇率影响后,上半年经营性盈利的真实同比趋势是怎样的?管理层内部更看重哪个口径?另外,公司二季度调整后净利润同比下滑,从同比及环比数据来看,是哪些因素影响了公司Q2的业绩? 答:回复:我们建议投资者关注调整后的财务指标,包括调整后EIBTDA和净利润,调整后数据剔除了非经营性费用/收益对公司的影响。如果剔除出售以色列物流中心以及其它一次性因素,上半年调整后净利润同比增长28%。安道麦在面对多重挑战叠加的行业环境,坚持选择性增长,专注执行,改善盈利和现金流水平。这也体现在公司销量增加,毛利润和毛利率实现双提升,财务费用减少以及现金流保持正向所发挥的积极作用。目前,公司的焦点在提高业绩,守护盈利水平。净利润是重要的衡量指标。为此,公司抓住机会改善债务结构,并得益于正向的现金流入,减少财务费用;此外,公司刚刚完成了以色列实体合并以备进一步提升经营效率。 问:4. 中国区上半年收入同比下滑23%,即便剔除主动削减的基础化工品仍下滑8%,主要因素是哪些?答:回复:中国区上半年销售额同比下滑23%主要是公司决定停止生产和销售部分基础化工产品。剔除这一因素,中国销售额同比减少8%主要是来自于原药业务,而非制剂业务。中国区的品牌制剂业务同期同比增长。大约在中东局势升级之后的一个月到六周时间里,市场都在观望局势对价格走势的影响,因此原药市场交易放缓,交易规模有所缩小。 问:5. 上半年公司推出23款新品、54张登记证。差异化/品牌制剂产品目前占收入比重多少、毛利率相对基础品高多少?未来2-3年这个占比的目标是什么? 答:回复:公司上半年没有对外披露差异化产品占销售额的比重。新产品上市是安道麦的一大重点,不仅是关注产品上市,还包括新产品在上市后两到三年中实现加速增长,这牵涉到之前介绍的在重点市场增强商务能力。公司不仅着力于推出新产品,更关注如何推动新产品快速增长。产品结构改善对公司半年度业绩的积极贡献也印证了这一点。在安道麦迈向战略实施新阶段之际,这一维度尤为关键。我们的目标 是在销售额增长的同时,通过产品组合改善支撑盈利增长。 问:6. 上半年经营性现金流从 2.42 亿美元下滑至 1 亿美元、自由现金流从9,000万降到5,400万美元。公司解释为回款节奏与备货因素——这是纯时点性扰动,还是营运资金结构性走高? 答:回复:截至二季度末,安道麦营运资金同比不存在结构性增长。导致现金流变化的主要原因是回款节奏,回款周期较短的基础化工品销售额同比减少;另一个原因是公司在以色列的实体合并,公司为保障业务连贯性需要增加存货采购和生产。 问:7. 公司原预计于2026H2 重新启动在土耳其的销售,目前最新的进展如何?答:回复:在之前的业绩路演中我们提到在2026年下半年有望重新启动土耳其业务,相关工作在按照计划正常推进。根据公司计划,对2026年的业绩影响很小,主要影响预计在2027年体现。 问:8. 如果假设全球农药需求保持温和增长、原药价格不出现大幅上涨,管理层认为安道麦在2026 年实现利润同比明显改善,最关键的驱动因素是什么?是平均销售价格、销量、毛利率、费用率还是创新新产品的占比?答:回复:公司在2026年下半年的战略重点和上半年基本一致。首先,继续加强产品线的差异化建设,在竞争激烈的市场中以合适的价格销售差异化产品。产品结构指标是增长战略是否成功实施的重要衡量维度。第二个关注点是成本,公司在26年下半年会继续执行成本管控措施。 问:9. 4-5月启动的产品涨价,在上半年是否有效对冲了原材料成本上涨?全球化工品价格自3月大幅上涨后,对公司成本的全面影响何时在报表中体现? 答:回复:中东局势升级之后原材料价格上涨,不过这些上涨对安道麦上半年的业绩没有影响或者说影响微不足道,因为有滞后效应。公司 在二季度购买的原材料可能要到三至四季度售出。所以原材料价格上涨对公司报表的影响预计在下半年显现。是否能够通过销售价格对冲既取决于公司自己,也受市场影响。如果市场形成有利的价格上行动能,公司能够顺势提价,这也是我们的策略。但上调价格需要谨慎,市场在上半年还没有形成这样的上行动能。公司会竭尽所能抓住机会,但在市场供过于求的情况下并不容易。 问:10. 公司重申2026年目标为"恢复销售额增长"与"毛利率继续改善"的平衡,上半年是否如期实现了这一平衡?答:回复:上半年公司实现了这一平衡,毛利同比增长。EBITDA的确遭受挤压,当前市场环境下定价所承受的压力超出公司原先的预计。 问:11. 3月末以色列工厂仓库受损事件的最新进展如何?以色列工厂事件中,已计提的570万美元库存损失及后续维修费用,政府赔偿的进展如何? 答:回复:公司在较短时间内恢复了全部受影响厂房的正常运营。关于财务影响,公司已经启动了索赔程序,根据相关规定和条款获得赔偿 问:12. "奋进"转型计划进入新阶段后,费用控制效果如何? 答:回复:公司费控举措非常有效。上半年营业费用同比增长,主要因素是美元兑多国货币走弱,因此以美元计算的营业费用增加。如果剔除汇率的影响,公司在销量同比增加、物流和营销开支增加的同时减少了营业费用。