长城金属第9期：黄金突破后看多少，铜锂铝投资机会梳理

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 上周有色板块相对大盘超额4个点，黄金板块涨16个点、铜涨5个点、碳酸锂相对大盘有1个点超额，电解铝温和看涨逻辑清晰2. 投资主线一：宏观改善带来利率敏感性金属金铜估值修复，铜因关税预期形成结构性短缺，金价突破后黄金股处第一波向第二波切换阶段3. 投资主线二：碳酸锂呈强现实下的估值修复行情，电解铝因供给刚性、库存低位等因素温和看涨二、投资线索 1. 铜相关标的：重点关注江西铜业，其巴拿马第一大铜矿复产有望使量增30%，尚未充分定价2. 黄金相关标的：低估值的招金黄金、灵宝黄金，近期有增量的中金黄金，前期滞涨的山东黄金3. 碳酸锂相关标的：关注中矿资源、天华、国城矿业4. 电解铝相关逻辑：供给刚性约束难快速消除，海外库存低位，国内去库叠加补库预期，下半年温和涨价 三、风险与关注 1. 8月CPI大概率回升，可能引发加息预期回摆，对金价造成扰动2. 需关注8月27-29日杰克逊霍尔年会，鲍威尔的表态可能放大黄金价格波动3. 关注30年期美债收益率、财政部回购扩容情况、金油比等指标变化 四、金价核心逻辑 1. 金价突破4600美元，较8月初低点累计反弹超15%，定价毛或从货币政策转向财政主导的长期叙事2. 多头逻辑包括隐性利率天花板暴露、通胀脱毛概率升温、央行购金量高、投机拥挤度消化、4000美元底两次承压3. 空头风险主要是8月CPI回升可能触发加息交易回摆 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加长城金属金属1课第九期黄金突破后看多少，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明本次电话会议仅供长城证券签约客户和邀请嘉宾参加本次电话会议内容遵守监管要求不出现未公开。重大信息内容会议嘉宾观点仅代表嘉宾个人观点，不代表长城证券的观点，也不构成任何投资。建议本次电话会议内容严禁录音或转发。好的，各位领导早上好，我是长城证券金属首席沈浩俊那么啊，今天我们来聊聊黄金啊，这一波黄金事实上就是突破了啊，就是突破了，从底部呃4000到4200，这个震荡区间一把干到了4600啊，其实这个点位呃符合技术特征啊之前呃，一般来说啊啊，破新高基本上是要先干10%上来的，那么在这个位置上，呃还会不会向上走啊，包括年内和明年的这样一个金价的一个判断啊，我们这一周来跟各位领导做一个详细汇报。 呃，那么在此之前啊，其实按照惯例啊，我再总结一下现阶段的报特别是上周的有色市场的一些表现吧啊，从大盘上来看的话，其实上周大盘是开始慢慢缩量的，那么也也就是说，在这样一个情况之下，很多个股和板块的波动会降低，要想补货呃大涨啊，这个概率会下降，但是好在其实有色金属的表现还算是亮眼啊，上周整个 有色相对于大盘的超额是四个点啊，其中黄金板块是涨了十六个点啊，呃铜业涨了，有这个五个点。 碳酸锂的话呃不涨不跌啊，商品价格是涨的，但是股票的话指数是不涨不跌，但是也是相对于大盘有一个一个点的超额收益。呃站在这样一个情况之下往后看怎么看啊，我们认为依旧是两条主线，呃，其中第一条主线从6月底吧啊，我来长城呃，一直演绎到现在啊，我觉得还在继续演绎啊，第一条主线其实就是这个宏观改善所带来的利率敏感性，金属金铜的这样一个这个呃估值修复和商品涨价的这样一个这个呃投资机会，那么呃，其实金和铜近期的表现都是不错的啊，都是不错的。 呃我先说说铜啊lme的铜的现货深水也是突破了545美金啊。换句话说，其实这是一个呃没有逼仓之名的这样一个供应的一个挤压在这样一个这个铜价逼近记录的背后不只是是需求增长，更是关于美国关税预期和中国补库需求与全球库存错配所造成的可交割的一个啊同荒，那么这会是什么时候结束啊？我觉得呃很难马上结束啊，因为呃现在的市场预期是明年美铜加百分之15的关税27年1月份，那么1月1号28年1月1号是加30%的这样一个这个关税。 换句话说，呃有可能全球的铜往美国运啊得运到明年底，那么呃，这就会形成一种特别特殊的一个局面了啊美国库存当中囤了大量的铜l密的可交割库存也也在不断减少中国又在争取进口货源铜，而全球的这个铜的库存总量，但并不算低啊，并不算低，所以其实呃这个我认为是这1轮的这样一个这个呃，近期的这样一个这个铜的深水，我认为不是结束啊，还会继续延续，本质就是关税，预期改变贸易流向所造成的呃区域性和结构性的一个短缺，那么对于同价的驱动力的话啊，三重因素叠加啊，1个是ime的一个现货供应紧张，第二个就是近期的呃美元走弱包括呃美债的这样一个问题，使得这个逻辑会走的近期走的更顺畅一些黄金也是重回了大家熟悉的一个框架，呃，第三个就是这个铜的长期投资逻辑啊，依旧存在包括一些这个电网改造呀，是啊，还有一些ai用铜啊，所以其实对于铜来说，我们认为呃继续看多啊，继续看多从大方向来看的话，我们认为今年和明年的铜继续呃到28年1月1号啊，3030%的这样一个关税落地之前啊，整个这个铜价依然处在一个中枢上行的一个通道，但是到28年呃左右的时候，其实呃，我觉得铜价可能走一个高位震荡2930年啊，这个铜价可能是走一个这个呃ai浪拉动的这样一个大量用铜量所带动铜价进一步上涨啊，所以其实对于铜来说，我们是偏乐观的，而从标的上来看的话，其实现阶段的铜的标的呃，我们更关注变化这个变化。 呃，我们推荐江西铜业啊，江西铜业啊，为什么？为什么是江铜啊？我觉得一方面是呃硫酸价格依旧维持在一个高位啊，所以其实演练那部分的问题倒不大，呃，第二个就是四季度啊，巴拿马第一样子，呃的这个飞矿有可能能复产江铜，是第一大股东啊，持股比例在18.7%那么相对于江铜，现在全音量20是呃全口径20万吨产铜啊，全一辆这个呃18万吨多的这样一个，这个呃总量向直接量增30%，但是市场其实显然还没有对这个呃铜矿啊，江铜的这个量增30%做一一定的一个定价啊，所以其实这个是关于铜，而对于黄金的话，呃，第一条主线当中宏观改善所带来的金铜修复机会的黄金的话，呃黄金价格啊，待会儿，呃，我们组的王和荣也会给各位领导做汇报啊，我来说一说呃金权益的走势问题吧。 其实呃权益的走势一般来说，在金价从下跌到上涨的过程当中分三波，第一波是在震荡区间啊，震荡金价的一个震荡区间权益会走的更早一些。呃，一般来说是前期超跌的，低估值的标的得以快速的一个修复啊，这是第一第一波的啊，黄金的一个这个股票的走势第二个走势是什么？第二波走势就是呃，随着前期低估值黄金股的修复，那么到了一个平均估值之后，第二波市场会开始交易，近期啊，近期比如说今年底啊或者是明年呃有同有金矿投产的这样一个这个呃公司换句话说，交易近期的一个量增啊，交易近期的一个量增，那么呃第三波是什么？ 第三波会交易到一些呃比较偏偏边缘的这样一个这个呃标的啊，偏边缘的标的呃，举个例子吧，嗯，第二波我认为啊，交易近期整个这个这个这个金矿的这个标的的话，我觉得有可能是中金啊，中金黄金啊，就看这个今年底明年初的这样一个沙岭金矿呃年产十吨的这样一个大矿会全口径的产金。因会使得中金黄金能够量增50%以上，呃权益量的话也有一个量增3%量增1/3啊。这是第二个比较典型的第二波交易比较典型的例子，第三波交易其实复盘一下，上一次呃黄金股普涨是在去年8月17号呃，但是呃鹏新资源这个票啊，鹏鑫资源这个票之前是呃，大家对市场对它有些偏见，但是架不住这个金价起来了啊，同时他真的去年就开始出矿了，呃，鹏星是等到9月底才开始拉涨。 换句话说，呃，我认为现在市场处在金价交易的第一波。低估值修复往第二波近期油量增标的的一个切换之中，那么呃现阶段我们认为呃比较有投资价值的几个票吧啊，黄金里面的话锐度金属的话依旧会呃看这个这个这个招金黄金啊，招金黄金到前前高不是没有可能啊，是它的股性很好那么呃低估值的票的话，虽然说底部起来翻倍了，但是灵宝看呃今年啊，万国看明年，这俩票都是在12倍左右的估值，依旧比大多数的黄金股的估值水平要低。 那么呃，追求第二波里面近期有量增的，我觉得就刚刚说的啊，中金黄金啊，其实前面没怎么涨啊，没怎么涨，但是呃沙岭金矿的投产会使得市场的注意力啊，重新回到他的身上。那么呃，还有一个票是山东黄金啊，山东黄金其实呃呃熟悉我的领导可能会知道就是我在过去包括7月份整个月呃，我对于黄金股的推荐大票是排到后面的啊，为什么是因为呃在金价的震荡期还没有突破的时候，那么一定是小票能够呃起来比较快啊，一些不需要特别大的资金体量，就能够使得这些票拉起来在震荡期，但是山东黄金这种大票如果说在呃，商品价格突破了啊，突破了但是前期又没怎么滞涨，一旦商品价格突破，会吸引大量的资金进来。 那么呃山东黄金作为前期没怎么滞市长的标的，我觉得近期也会有一个比较明显的一个超额收益啊，比较明显的一个超额收益呃，以上是第一条主线金和铜啊啊，第二条主线其实就是强现实之下的这样一个呃预期呃估值修复啊，我觉得我我具体指的就是碳酸锂啊，我具体指的就是碳酸锂从8月中旬起吧啊锂电排产在上修需求恢复预期也在恢复啊，同时去库也在延续啊，现实层面依旧很强啊，现实层面依旧很强碳酸锂应该是有色里面大板块唯一没怎么涨的大板块了啊，在这一波的一个从底部的修复过程当中前期是市场啊，空头一直是在这个呃包括剑下窝以剑下窝复产呀，还有各种由头说这个宁德的明年需求不好呀，去年需求不好这个这个矿山呃放量要超预期去打击多头的这样一个这个信心，但是事实上其实呃跌底价跌到14 5万啊，设备跌不破14万啊，为什么其实这个距离成本曲线最右侧还很远，就是因为这些所有的信息都没有办法。 证实啊都没有办法证实明年需求就是不好啊，所以其实在即将临近马上切9月份忘记了啊，需求确实好啊，我认为在这样一个强现实之下，碳酸锂会有一波修复行情的啊，这里面重点关注一下中矿资源天华啊，还有这个国城烤过程啊，这是我认为现阶段有色交易的两条主线会延续，而呃还有一个就是电解铝，其实电解铝的话，大家呃，我自己的判断就是后市，对于铝价，我倾向于温和的一个看涨啊，倾向于我温和的看涨。 那么呃，几个逻辑吧啊，第一个就是供给的刚性约束，很难快速消除，包括中东的受损产能的恢复周期也是比较长的，所以年内没有办法完全的一个恢复缺口。呃国内的四千五百万吨天花板也不动啊，产能产能没有什么这个新增弹性，第二个就是海外的一个有效库存，依旧是处在一个低位，虽然说期货被俄铝的仓单干扰，但是非俄铝的一个现货库存也在持续消耗啊，所以其实一旦出现出现新的扰动，现货的紧张会向这个商品价格传导第三个因素的话，其实就是国内出口与去库形成了正向循环内外价差去打开了这样一个这个理财的一个持续出 口啊，所以其实国你我们看到国内的一个社库，也是跌破了呃90万吨啊，淡季继续去库呃叠加金9银十的一个这个补库预期啊，我觉得国内库存也是没问题的，所以其实呃，我觉得大家我对于铝的判断就是一个这个今年下半年啊，延续温和涨价呃，那么这是以上有色的一些观点近期观点啊，下面请这个王和荣啊，来详细跟领导分析一下从这个呃商品价格的视角啊，去分析一下这个具体对于金价的一个看法。 呃尊敬的各位投资者，早上好，我是长城证券的金属分析师王鹤荣，下面由我来给大家呃分析一下目前整个黄金的一个情况和板块的一个呃运行的一个情况。那首先从呃上周的情况上来看的话，过去的一周是本轮修复行情的一个。加速阶段，19号的时候，伦敦金大涨约4%呃，突破了4500的这个呃美元整数关口，然后单日上涨接近200美元，21日的时候，又是突破了4600呃美元的这个关口。 另外，白银的话也在这个期间一度站上。涨了70美元，那至此整个金价较8月初的这个4000美元的低点累计反弹已经超过了15%那距1月份的这个历史高点大概还有两成的这个空间，左左右的这个呃幅度。那从上一周的整体的呃，影响黄金的这个大势的情况上来看的话主要是有三个呃，一个是美国财政部呃十九号的时候公布将这个十到三十年期的偿债回购上限，由二十亿美元提高到至少四十美亿美元，然后并且维持偿债增发。 嗯，这种情况就导致30年期的这个美债收益率，应声回落了这个九个基点。那我从我们的视角上来看，我们可以看发现这个事件整体，它的这个回购不是一个呃趋势性的一个qe的一个节奏，那严格意义上也构不成一个债务的这个货