皇马科技：公司单季度毛利率再创新高，看好第三工厂建设推进

买入（维持评级） 皇马科技（603181.SH） 公司单季度毛利率再创新高，看好第三工厂建设推进 行业基础化工2026年08月21日收盘价（元）12.67总市值（百万元）7,458.83流通市值（百万元）7,458.83总股本（百万股）588.70流通股本（百万股）588.70近3月日均成交额（百万元）137.55 作者 事件：2026年8月17日，皇马科技发布2026年半年报。1H26公司营收为13.18亿元，同比增长10.36%；归母净利润为2.32亿元，同比上升6.13%；扣非归母净利润为2.30亿元，同比上升8.10%。对应公司2Q26营收为6.61亿元，环比上升0.57%；归母净利润1.20亿元，环比上升6.42%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 点评：公司价格传导机制顺畅，单季度毛利率再创新高。1H26公司特种表面活性剂产品营业收入为13.18亿元，YoY为10.34%；毛利率为28.91%，较上年同期增长1.82个百分点。2026年二季度受中东冲突影响，原材料价格短期波动较大，公司价格传导机制顺畅，综合来看2026年第二季度环比第一季度产品的平均售价上涨幅度高于原材料平均采购价格上涨幅度。整体来看，2026年上半年公司在复杂多变的市场环境中保持了稳健的经营态势，营收、销量持续增长，盈利能力稳步提升，单季度毛利率再创新高。 分析师林森SAC：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 产品价格方面，2026年上半年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂的平均售价为1.35万元/吨，YoY为6.59%。 1、《产销量提升推动业绩增长，看好开眉客工厂建设》2026-06-242、《公司业绩稳步增长，看好公司战略新兴板块发展》2025-11-283、《战略新兴板块销量提升推动公司业绩增长，看好公司开眉客工厂进展》2025-09-08 原材料采购成本方面，2026年上半年公司环氧丙烷/环氧乙烷的采购均价分别为0.87/0.62万元/吨，YoY分别为27.49%/6.18%。 产量方面，2026年上半年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂的产量为9.30万吨，YoY为-0.36%。销量方面，2026年上半年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂的销量为9.76万吨，YoY为3.51%；其中在战略性新兴板块方面的销量为2.70万吨，YoY为-4.70%。 费用方面，1H26公司销售费用率为0.32%，较上年同期下降0.15个百分点；财务费用率为0.20%，较上年同期增长0.52个百分点；管理费用率为3.65%，较上年同期增长0.91个百分点；研发费用率为4.26%，较上年同期增长0.46个百分点。 现金流方面，1H26公司经营性活动产生的现金流净额为1.79亿元，同比上升4.15%；投资活动产生的现金流净额为-0.61亿元，同比上升35.55%；筹资活动产生的现金流净额为0.20亿元，同比上升116.55%。期末现金及等价物余额为4.75 亿元，同比下降3.23%。应收账款同比上升4.44%，应收账款周转率有所上升，从2025年同期的3.43次上升到3.78次；存货同比下降10.78%，存货周转率有所上升，从2025年同期的3.77次上升到4.51次。 公司着重发展新兴产业板块，培养新盈利增长点。根据公司2026年半年报披露，公司功能性新材料树脂及高端功能性电子化学品等战略性新兴产业应用板块正处于加速培育阶段，但其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。公司已形成十八大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品，上半年在新材料树脂、玻纤浸润、光纤涂覆、感光干膜与油墨等细分领域产品应用的深度与广度也不断提升。我们看好公司新兴产业板块产品的不断开拓，有望培养出新利润增长点。 第三工厂建设有序推进，为长远发展奠定基础。根据公司2026年半年报披露，皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目建设稳步推进，截至2026年6月30日，项目累计投入8.82亿元，占预算比例42.06%。项目行政区楼宇已进入收尾，一期厂房建设正基本收尾，车间正进入安装收尾阶段，配套一期的公用工程也进入收尾阶段。二期厂房、车间及公用工程正处于陆续建设施工与安装中。原材料和成品罐区正进入安装收尾。我们看好公司第三工厂的建设，为公司长远发展打下坚实基础。 投资建议：我们预计皇马科技2026-2028年收入分别为29.72/34.79/39.48亿元，同比增长23.6%/17.1%/13.5%，归母净利润分别为5.62/6.63/7.73亿元，同比增长28.6%/18.0%/16.6%，对应EPS分别为0.95/1.13/1.31元。结合公司8月21日收盘价，对应PE分别为13.3/11.2/9.6倍。我们看好公司第三工厂的建设，为公司长远发展打下坚实基础，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；安全生产的风险；原材料价格波动的风险；环境保护风险；产品价格波动风险 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681