国泰海通汽车：燃料电池成为数据中心核心发电设备

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心观点 1. 燃料电池正从无处安放到成为数据中心（AIDC）电力底座，其独特性能适配AIDC需求，渗透率有望大幅提升，替代燃气轮机等设备。2. 燃料电池性能优势包括快速交付、可移动性、低冗余度、低水耗排放等，仅冷启动弱、单位成本高，冷启动劣势对AIDC影响小，规模效应后成本有望下降。3. 全球AIDC主电源市场空间大，若2030年AIDC用电量占全社会4%-6%，对应存量400-600GW，燃料电池相关市场可达1600-2000亿美元。4. 2030年全球AIDC新增燃料电池装机有望达11-20GW，行业前景明确，推荐潍柴动力、德昌电机、奥孚科技。 二、细分领域分析 1. 固体氧化物燃料电池（SOFC）：最适配AIDC，不挑食、模块化，分电解质支撑（BE先发优势，供应链确定）、金属支撑（潍柴，成本低、鲁棒性强，缺先发优势）等路径。 2. 熔融碳酸盐燃料电池（MCFC）：龙头为美股Ballard Power（FCEL），已获400MW订单，靠灵活性获AIDC青睐。 3. 质子交换膜氢燃料电池（PEMFC）：在海外高成本地区AIDC备用电源有潜力，Ballard等企业已布局。 三、风险与关注 1. AIDC投资不及预期，电力选择路径多样化，原材料价格大幅上涨，或影响燃料电池行业发展。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通汽车汽车奏鸣燃料电池，从无处安放到aidc电力底座。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容。仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。 国泰海通证。证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。各位投资者朋友，大家晚上好，非常感谢大家接入我们的电话会，我是国泰海通的汽车首席刘一鸣。那么我们这个汽车奏明系列电话会会在每周每天晚上的九点向大家报告我们关于汽车工业几个重要投资方。 向的干货，那么周日晚上的九点系列是我向大家报告关于我们在a i d c发电应用的几个重要细分的核心观点。今天呢是向大家报告一下燃料电池在a i d c细分发电领域的一些重要的应用，我们与市场的核心的差异点是，我们认为燃料电池在数据中心中的渗透率有希望大幅提升，那么这其中的催化除了目前的燃气轮机产能严重不足之外，还包括燃料电池的1些。特殊的独有的性能在数据中心的应用有一些核心的优势，尤其是交付的速度可移动搬运的特性以及响应速度，还有在低冗余度方面都有一些独到的优势。 此外呢，我们一个独立的观点。燃料电池其实不限于sofc，那么其他的几种，比如说mcfc就是熔融碳酸盐燃料电池，其中的龙头feel cell，其实与sofc的龙头相近，也有很多重要的订单在售此外呢pmfc就是质子交换膜的氢燃料电池在数据中心的备用电源方面也具有广阔的空间，因此呢，我们非常看好燃料电池在aidc发电领域的应用。推荐的标的主要是潍柴动力德昌电机和奥孚科技。 那我们展开说一下，首先呢，关于数据中心这个主电源的总市场，那么这个市场其实本身从我们的视角来看的话，更多的是用一个敏感性分析的维度去看它对我们所分析的供应链有什么样的影响？因为呢，全球数据中心的总装机量其实呃是一个呃本身是一个这个capac的概念啊，尤其我们去看它的增量，因此呢，从存量的视角，我们把它与全社会这个占全社会用电的比例进行一个敏感性分析。那么如果说全球数据中心的总装机功率占全社会用电量的2%的话，对应的是200g瓦6%的话则会对应到600g网，那么这确实是一个非常大的弹性，那么尤其我们把它作为一个这个呃嘎差去看一下增量的话，如果说到2030年需要占到全社会总用电量的6%对应600g瓦的存量的话，那么二六到30年，全球的平均新装机量大约在96g瓦那么大致，我们把这个case作为一个这个偏乐观的场景。 然后呢？在这个中性的场景，也就是如果说到2030年全球的数据中心占全部的用电量占4%的话，那么届时对应的总存量的需求大约在400g瓦左右。那么从现在到30年对应的每年的新增装机量大约在五六十g瓦的水平，那么这个我们认为应该是一个谨慎偏保守的这样的一个估计，那么对于我们的所分析的一些这个数据中心的这种发电设备，那我们按照它不同的发电设备的单价，我们大致测算一下，如果说按照这个全球新增的这种装机容量在30年达到60多g瓦的水平，也就是我们刚刚说的谨慎偏保守的水平的话。 如果这个设备它的新增的价格像现在的燃气轮机一样在20多亿美元每t瓦的水平的话，对应的这个设备的新增市场大约到30年会达到1500亿美元上下，那么如果它像我们所前面所深度讲过的。往复式燃气内燃机，它相对比较便宜，kpex只要12亿美元每g瓦的水平的话，那么这个市场大约在六七百七八百亿美元的体量，那么如果它像我们本文所分析的这个标的就是燃料电池，它的kpex价格比较贵。 达到25到30亿美元每g瓦的话，那么这个市场到30年，整体会达到1600到2000亿美元的一个非常大的新增市场啊。因此呢，从这个视角看燃料电池，只要把整个市场切到一个比较小的市占率，比如说20%，那么对应其实都是几百亿美元的一个非常大的一个新增市场量。然后呢，再说一下在这个市场中的结构，目前来看的话，这个燃气轮机仍然占据着分布式发电设备的最核心的一个市占率目前呢，它仍然占到50以上的一个渗透率的水平，那么呃，它的核心优势其实也不用太多说啊，就是与原有的这个发电设备，尤其是与原有的公共事业的发电设备，它的这个通用性一致性比较强，那么很多原有的设计团队原有的这个工程团队不用做特别多的调整，就能够用这套设备来给数据中心进行这个主供电源的。 发电那么当然呢，它的劣势是它的目前第一呢，产能非常非常的紧缺，普遍下游要排到30年到31年第二呢，其实它另外一个问题是它不太方便移动，但是美国现在大量的数据中心的新建需求从时间和空间上都有比较强的这个可变的特点，因此呢，其实燃气轮机并不适合所有的数据中心的这个发电的需求。那么燃料电池与之相比其实就有很多这个独特的优势，因为燃料电池其实经过这么多年的发展啊。在这个呃，可能除了制造的规模效应之外，其他的方面都有着这个非常显著的这种性能上的优势，比如说，根据最近新上市市的一些企业的这个招股书，我们就能够看到燃料电池在这个低冗余度方面在快速灵活部署的能力方面，在水消耗以及排放方面，甚至包括在这个部分载荷情况下的发电效率方面相比燃气轮机。 甚至相比往复式燃气内燃机都有着明显的这种优势。呃，那么燃油电池可能从性能上看的话，它唯一的劣势就是它的快速启动，或者说冷启动的能力相对来说低一些，也就是说，它从一个室温升到这个，比如说以so,fc为例六。700度的使用温度，它这方面的能力略弱一些，但是呢，其实数据中心主电源需要冷启动的场景并不是非常多，所以这方面它也仍然呃这方面的劣势吧，其实不太构成一个致命的影响。 另外呢，燃料电池另外一个劣势就是它目前的k相对高一些。它普遍要30亿美元每t瓦的这样的一个价格，那么对比的话，燃气轮机的热电联产大约在24亿美元上下往复式呢，只要十几亿美元，但是我们要考虑到燃油电池目前的规模效应还非常的低呃，基本上这个量还没有太放出来。后续的话，随着规模化的发展，那像我们所跟踪的，比如说金属机的金属支撑的这个燃料电池，其实它后续的规模效应仍然还有非常大的提升空间啊。 因此呢，这个行业我们认为还是这个从性能上看，或者说性能的比较上看还是非常可期的。另外呢，从灵活性上看的话，燃料电池有它独到的优势，也就是说，燃料电池其实就像一个小型的，这个呃，这样的一个箱子一样就非常方便，甚至可以用叉车来进行灵活的搬运。那么举个例子，美国目前下游对于数据中心的这种可移动性。或者说这个灵活的时间地点布置，他的需求是非常强的，那么举个例子，马斯克前不久花了10亿美元去收购了一家产能在1g瓦左右，主要的业务就是用卡车搬着这个往复式的燃机。 和小型燃气轮机进行全美巡回发电，收了这样的一个公司，那么其实我们知道特斯拉本身都有光伏的能力和业务啊，那么它还花很高的价格买了很大的这种烧化石燃料发电的企业，核心的原因就是它旗下。有不少这个灵活发电的需求，那么灵活发电需求背后可能最核心的原因还是北美的电网？这个并网的速度太慢，但是我们可以从中观察到北美的数据中心，对于这种灵活，尤其在时间和空间上。都非常灵活的这种发电诉求是很高的，那么与此同时呢，燃料电池其实是从一个呃非常直观的角度解决这种快速发电的一个核心设备。 因为第一呢就像前面说的燃料电池，我们以这个潍柴的产品为例一个75000瓦的发电单元。只要一个叉车就能搬走，那么我们还观察了一些这个可能呃，目前出货量更大的企业，比如说像be和fuel sale，那么他们普遍都讲说，基本上各自的从几10000瓦到几百兆瓦的工厂规模，都可以通过各种方式的灵活排列组合。来实现，也就是说，它从一个小的这个发电单元到一个成型的发电工厂，是可以按照客户的需求进行灵活的排布的。 那么这样的一个特点，其实大部分的替代的发电设备都不具备，不管是燃气轮机还是往复式的内燃机。他们普遍是重型设备，那么他们的安装调试非常复杂，甚至是往往要安装在地下室中。那么他们中的大部分基本上安装到位之后，一辈子就在这一个地方来这个发电了。他们进行搬运的成本，代价周期都是很长的。 但是呢，燃料电池是非常的灵活，可以进行非常简便的搬运。此外呢，从制造周期上看燃气轮机，哪怕是后续的供给不像现在这么极致，它的建造过程中也是要一年以上的周期，往复式内燃机可能没有这么极致，但是通常也是半年以上的交付周期，但是呢，燃燃料电池本身，它其中不涉及。太多复杂的这种重资产的制造和长周期的二级零部件，它往往就是一个组装装配的过程。它其实这个最终的总装环节是比较轻资产的，中上游也没有很多非常复杂的长周期的零部件啊。 因此呢，其实根据这个产业的信息很多。多燃料电池基本上能够实现在成熟期啊，能够实现两三周左右的交这个这样的一个交付，那么这种这个周期是其他的重型设备，基本上完全没有办法比拟的。呃，因此呢，燃料电 池其实非常适合北美目前。零散的碎片化的发电需求，那么在这样的一个需求之下，其实北美很多燃料电池企业都已经行动起来了。 我们观察sfc,mcfc甚至pmfc领域都有很多企业取得了进展，那么甚至呢像这个be像fuelcell已经取得了几百兆瓦甚。甚至几g瓦级别的在手订单，那么目前呢燃料电池这个产业正在北美的数据中心发电主电源这个需求中取得一定的声势后续呢，我们认为行业的这个前景是很高的啊，比如说像潍柴的子公司西里斯所预测的到2030年当年的新增燃料电池装机全球有希望达到22g瓦，但数据中心就有可能会贡献11g瓦。 那么这个根据我们的推测，如果说行业的需求达到一个偏乐观的水平，就是像2030年。如果全球新增接近百g瓦的话，那么数据中心中燃料电池占到十几甚至二。20g网是非常有可能根据我们去推测的行业供需，以及像b1 few cell潍柴等等公司的这个供给的能力。那么以下呢，我们简单的展开说一下燃料电池的几个重要的细分。 首先是sofc，那么固体氧化物燃料电池简称sofc是燃料电池最重要的一个细分。那么甚至有投资者把燃料电池等同于sofc这个我个人认为是不太严谨的，但是sf.C确实是可能最容易用到数据中心的一种发电的设备，那么它的一个几个突出的特点。第一是燃料的来源，广就是它不挑食，可以烧这个天然气，甚至是天然气，与丙烷的与氢气的混合器也可以烧。但是呢，我们可能在今年爆发之前，我们了解到，尤其是国内的燃料电池，普遍是氢燃料电池只能烧纯的氢气，那么相当于只能吃细粮，那么纯的氢气从质储运都有很高的成本，所以sfc最大的一个特点其实是不挑食，不挑食其次呢，与我们研究的其他的发电设备比如说往复式，比如说轮机相