RU、NR、BR月报 橡胶板块研发报告

第一部分前言概要...........................................................................................2第二部分驱动的两面性....................................................................................3一、厄尔尼诺对天然橡胶.................................................................................3二、原油对合成橡胶.......................................................................................4第三部分供应与库存.......................................................................................5三、天然橡胶.................................................................................................5四、20号胶...................................................................................................6五、合成橡胶.................................................................................................7第四部分消费与宏观.......................................................................................8六、消费数据.................................................................................................8七、宏观数据.................................................................................................9 RU、NR、BR月报 2026年08月28日 供应端利好共振消费端强弱博弈 第一部分前言概要 天然橡胶RU底部支撑强劲。泰国原料端表现坚挺，胶水与杯胶价差连续8个月边际走强，推高全乳胶生产成本；进口端结构性收缩，高占比的烟片胶进口连续6个月减量；加工利润持续倒挂，泰标加工毛利已连续11个月亏损，抑制工厂开工积极性；主产国产量增长乏力，ANRPC成员国产量同比减产且连续11个月维持降势。这四项因素共同构成了RU价格上涨的坚实基础。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：潘盛杰电话：166-2162-2706邮箱：panshengjie_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3035353投资咨询资格证号：Z0014607 20号胶NR气候与成本双重驱动。厄尔尼诺指数创近年新高，极端气候威胁主产区产量；泰国原料端“胶水强、杯胶弱”的分化格局抬升了生产成本；国内深色胶进口边际缩量缓解供应压力；泰铢贬值与人民币升值叠加，显著抬升了进口成本。四重利好共振，NR基本面全面偏强。 作者承诺 合成橡胶BR贸易端缩量提供支撑。尽管国内丁二烯及顺丁橡胶产量连续3个月增产，对价格形成压制，且表观消费增长暗示需求被低估，但进出口端的结构性变化提供了关键支撑。丁二烯与顺丁橡胶净进口量连续5个月边际减少，有效缓解了外部供应压力。综合来看，BR处于“供应偏空、贸易偏多”的博弈中，估值整体偏低。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 消费与宏观多空交织，拖累上行空间。汽车市场呈现“贸易偏强、产销偏弱”态势。虽然德国ZEW指数回升、国内汽车进口额创新高显示需求韧性，但国内汽车库存预警指数连续6个月累库，美国新订单增幅收窄，显示终端销售承压及海外动能减弱，限制了橡胶消费的实质性爆发。宏观环境整体偏空。中美制造业PMI分化回落，削弱原材料需求预期；国内M1-M2剪刀差扩大，流动性趋紧压制商品表现。尽管通胀预期回升提供微弱支撑，但已基本兑现。近期宏观虽有转强迹象，但大部分数据仍暗示承压，且政策面缺乏明显刺激。 综上所述，橡胶板块供应端逻辑顺畅且强劲，无论是天然橡胶的成本与减产，还是合成橡胶的进口缩量，均为价格提供了上涨驱动。但宏观与消费层面的不确定性可能限制了价格上涨空间。 银河期货 RU、NR、BR月报 2026年08月28日 第二部分驱动的两面性 一、厄尔尼诺对天然橡胶 2026年7月已正式确认厄尔尼诺现象发生，作为其姊妹数据的南方涛动指数与厄尔尼诺指数呈现显著负相关，两者双重验证了该气候事件的运行方向。厄尔尼诺的发生意味着赤道中东太平洋海温异常升高，将通过改变全球大气环流，显著增加极端天气风险。 从主产区降雨数据来看，去年9月至今年8月，泰国橡胶主产区的日均降雨量同比减少了0.89毫米。不过值得欣慰的是，降雨减少的幅度已经连续3个月呈现收窄态势，表明当地的干旱情况正在边际改善。但市场仍需保持高度警惕，气象指标显示厄尔尼诺现象可能偏强发展。历史上，厄尔尼诺通常会导致泰国降雨偏少，若持续干旱天气延续，将直接导致橡胶开割受阻、产量下降。供应端的收缩预期一旦兑现，自然会强力推高橡胶价格。 结合历史规律分析，厄尔尼诺指数对橡胶价格具有显著的领先指示作用（约领先15个月）。综合目前的天气状况与降雨信号来看，受这种潜在的减产预期支撑，橡胶期货（RU）主力合约未来可能还有约15%的上涨空间。 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·泰国气象局·ANRPC·银河期货 RU、NR、BR月报 2026年08月28日 二、原油对合成橡胶 从BR与RU的中长期成本对比来看，两者价差受多重因素交织影响。尽管当前顺丁与全乳的比值已处于历史较低区间，但受厄尔尼诺现象影响，天然橡胶的利多预期正逐步兑现，这实际上构成了对顺丁橡胶的相对利空。与此同时，原油及运费对合成橡胶的成本支撑依然存在。这两种矛盾因素先后作用于BR-RU价差，进一步加剧了价差的波动幅度。 若将波罗的海原油运费指数（BDTI）视为量化美以伊战争局势的有效指标，通过对比战争前后的能化商品价格可以发现一个显著变化：在第二轮战火中，合成橡胶价格与BDTI的相关性正在下降，其回升高度也明显低于其他油化工商品。这可能是市场对断供风险的准备越来越充分所导致。随着供应链韧性的增强，运费波动对合成橡胶成本的传导效率减弱。 综合来看，原油和运费仍提供合成橡胶的基础成本支撑，但天然橡胶因气候因素带来的供应扰动又削弱了合成橡胶的相对优势。当然，两者对橡胶板块都形成利多。 资料来源：波罗的海航运交易所·上海期货交易所·银河期货 RU、NR、BR月报 2026年08月28日 第三部分供应与库存 三、天然橡胶 1、泰国原料端表现坚挺。2026年8月至今，泰国胶水价格连续2个月维持74.68泰铢/公斤高位，杯胶报收67.70泰铢/公斤。胶水与杯胶价差达+6.97泰铢/公斤，同比走强1.69泰铢/公斤，且连续8个月边际走强。原料价差持续扩大推高了全乳胶生产成本，对RU盘面形成强力底部支撑。 2、进口端结构性收缩加剧国内供应压力。2025年8月至2026年7月，国内烟片胶累计进口36.1万吨，占同期天然及合成橡胶进口总量58.0万吨的62.3%。关键的是，烟片胶进口已连续6个月边际减量，这种高占比品种流入减少显著利多RU。 3、加工利润持续倒挂限制供应弹性。2026年8月至今，泰标加工毛利连续2个月回升至-8.0美元/吨，但同比仍大幅下滑33.2美元/吨。该指标已连续11个月边际亏损，长期负利润将抑制工厂开工积极性，导致供给端被动收缩，利多RU。 4、主产国产量增长乏力验证供应扰动。2026年6月至今，ANRPC成员国天然橡胶产量增至89.8万吨，但同比仍减产3.9万吨，且已连续11个月维持减产态势。 综上，当前天然橡胶（RU）市场正面临四重利好共振，基本面全面偏强。原料成本坚挺、进口缩量、加工亏损及主产国持续减产四项因素全部指向利多，共同构成了天然橡胶价格上涨的坚实逻辑基础。 资料来源：Qinrex资讯·海关总署·钢联隆众·银河期货 RU、NR、BR月报 2026年08月28日 四、20号胶 1、气候扰动持续加剧。2026年6月，厄尔尼诺指数连续7个月攀升至+1.39℃，创下2024年3月以来的新高，同比上涨1.41℃，且已连续15个月呈现边际升温态势。这一极端气候现象直接威胁主产区产量，对NR形成强有力的利多支撑。 2、泰国原料端呈现结构性分化。2026年8月至今，泰国胶水月均价报收74.68泰铢/公斤，杯胶月均价报收67.70泰铢/公斤。当前胶水与杯胶价差报收+6.97泰铢/公斤，呈现出“胶水相对走强、杯胶相对走弱”的格局，这一趋势有效抬升了全乳胶的生产成本，利多NR。 3、国内进口端出现边际收缩。2026年6月，国内标胶进口量连续2个月增长至14.0万吨，但复合胶及混合胶进口量减少至25.5万吨。在深色胶整体进口呈现边际减量的背景下，国内供应压力得到缓解，显著利多NR。 4、汇率变动提升了进口成本。2026年7月，泰铢实际有效汇率指数连续3个月走弱至97.72，而人民币汇率指数连续2个月走强至92.72，两者比值报收1.054，同比走弱8.8%，且已连续8个月呈现边际走弱态势。泰铢贬值与人民币升值叠加，直接抬升了国内进口天然橡胶的成本，进一步利多NR。 当前天然橡胶（NR）市场正面临四重核心利好因素的共振支撑，基本面呈现全面偏强格局。综上所述，气候升温、原料分化、进口缩量及汇率变动四项因素全部指向利多，共同构成了天然橡胶（NR）价格上行的坚实逻辑基础。 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·Qinrex资讯·海关总署·国际清算银行·银河期货 RU、NR、BR月报 2026年08月28日 五、合成橡胶 当前顺丁橡胶（BR）市场正面临供需多维度的博弈，整体呈现“供应端偏空、贸易端偏多、需求端微空”的复杂格局。 首先，从供应端来看，国内产量持续攀升形成利空压制。2026年7月，国内丁二烯产量增至45.1万吨，预计转化为顺丁橡胶15.2万吨；同期国内顺丁橡胶产量也增至14.8万吨。两者均值达到15.0万吨，同比增产1.9万吨，且已连续3个月边际增产。这表明当前市场对顺丁实际供应偏紧的程度可能被高估。与此同时，6月国内天然橡胶产量季节性增至11.02万吨，同比增加0.76万吨，连续3个月边际增产。天然橡胶供应的持续增加对沪胶（RU）构成利空，但相对利好顺丁橡胶（BR）。 其次，从进出口贸易端来看，结构性变化对BR形成利多支撑。7月丁二烯（BD）净进口量增至1.46万吨，而顺丁橡胶（BR）净进口量降至-2.73万吨。两者净进口量已连续5个月呈现边际减少态势，有效缓解了外部供应压力，对BR构成支撑。 最后，从消费端来看，实际需求表现略超预期。7月丁二烯表观消费量增至46.51万吨，预计转化为顺丁橡胶15.72万吨；同期顺丁橡胶表观消费量也连续3个月增至12.05万吨。两者表观消费量连续2个月