期权周报：USDA供需报告出炉，豆粕隐含波动率大幅下行

华泰期货|期权周报2017-11-13华泰期货研究院量化组罗剑量化研究员0755-23887993luojian@htgwf.com从业资格号：F3029622投资咨询号：Z0012563华泰期货研究院量化组杨子江量化研究员0755-23887993yangzijiang@htgwf.com从业资格号：F3034819USDA供需报告出炉，豆粕隐含波动率大幅下行豆粕期权行情介绍和分析至11月10号日盘结束，受USDA数据利空影响，豆粕收跌2794元/吨，本周成交量329万手，持仓量为151万。本周豆粕期权累计总成交量为13.94万手（单边，下同），持仓量为17.55万手。11月10号单日豆粕期权成交量4.05万手，期权持仓限额放开后成交量、持仓量稳步增长。其中期权1月合约成交量占所有期权合约的64%，持仓量占比59%。本周豆粕期权成交量PC_Ratio为0.67，持仓量PC_Ratio为0.65，乐观情绪延续。11月USDA月度供需报告发布后，虽然豆粕价格随美豆出现明显下行，但波动预期落地，1月合约隐含波动率直线下跌，当前豆粕隐含波动率处于豆粕期权上市以来的低点，目前1月平值期权隐含波动率仅为8.38%，反映市场一致预期豆粕后市行情以振荡为主。1月豆粕期权平值合约行权价移动至2800的位置，隐含波动率与60日历史波动率的差值扩大至-2.83%，波动率差的扩大反映出历史波动率与隐含波动率的背离。如之前报告所预测，11月USDA月度供需报告公布后，隐含波动率果然出现大幅下行，卖出宽跨期权收益显著。白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格冲高回落，至11月10号日盘结束，白糖价格收于6435元/吨，本周白糖期货1月合约成交量217万手，持仓量为75万，本周成交量显著增加。白糖期权在本周累计成交量为7.32万手（单边，下同），持仓量为9.51手。其中看涨期权累计成交量为3.37万手，看跌期权成交量为3.95万手，周成交量PC_Ratio为1.17，观察到市场参与者以卖出看跌期权为主要交易方式。本周白糖期权隐含波动率继续下行，目前白糖平值期权行权价移动到6400的位置。本周60日历史波动率继续由10.68%下行至10.63%，1月平值期权隐含波动率同样由9.93%走低至8.36%，1月平值期权隐含波动率与60日历史波动率的差值维持稳定，隐含波动率与历史波动率处于同步下行的过程。当前历史波动率已处于25%分位数以下，隐含波动率更是处于10%分位数以下，临近到期的白糖1月期权合约的时间价值快速缩减，吸引大量投资者在期权市场进行卖出期权的操作，导致当前隐含波动率处于如此低位。白糖5月期权合约成交量日益增长，建议投资者可逐步移仓至5月合约。 华泰期货|期权周报2017-11-102/8豆粕期权行情介绍和分析至11月10号日盘结束，受USDA数据利空影响，豆粕收跌2794元/吨，本周成交量329万手，持仓量为151万。本周豆粕期权累计总成交量为13.94万手（单边，下同），持仓量为17.55万手，期权持仓限额放开后成交量、持仓量稳步增长。其中期权1月合约成交量占所有期权合约的64%，持仓量占比59%。本周豆粕期权成交量PC_Ratio为0.67，持仓量PC_Ratio为0.65，乐观情绪延续。表格1：大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）20180196222575340.60140508766100.55201803274820260.74542038000.7020180555316322860.5863136445540.712018071442781.9310809780.91合计157198951900.612144201294000.60资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2017年11月10日15:00）表格2：豆粕期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出m1801-C-29502017/8/12017/8/410571.5015.5卖出m1801-P-27502017/8/12017/8/41051230卖出宽跨组合（移仓）卖出m1801-C-28502017/8/72017/8/897114.502.5卖出m1801-P-27002017/8/72017/8/889.569.50买入跨式组合买入m1801-C-28002017/8/92017/8/14135.5900-3.5买入m1801-P-28002017/8/92017/8/141131550卖出宽跨组合卖出m1801-C-28502017/8/142017/8/187563.5029卖出m1801-P-27002017/8/142017/8/1897.5800卖出宽跨组合卖出m1801-C-28002017/8/212017/8/257774.5015卖出m1801-P-27002017/8/212017/8/2587.5750卖出宽跨组合卖出m1801-C-29002017/10/242017/11/223.512.5017卖出m1801-P-27502017/10/242017/11/219.513.50日历价差组合卖出m1801-C-28002017/11/22017/11/738.53206买入m1805-C-28002017/11/22017/11/77170.50卖出宽跨组合卖出m1801-C-28502017/11/9——23.51013.513卖出m1801-P-27502017/11/9——99.5-0.5资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2017年11月10日15:00） 华泰期货|期权周报2017-11-103/8图1：豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手）图2：豆粕期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院豆粕期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。11月USDA月度供需报告发布后，虽然豆粕价格随美豆出现明显下行，但波动预期落地，1月合约隐含波动率直线下跌，当前豆粕隐含波动率处于豆粕期权上市以来的低点，目前1月平值期权隐含波动率仅为8.38%，反映市场一致预期豆粕后市行情以振荡为主。图3：9月、1月、5月豆粕期权隐含波动率曲线（%）图4：一月合约不同行权价隐含波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2017-11-104/8豆粕期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合、日历价差组合五类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及时间价值缩减情况。1月豆粕期权平值合约行权价移动至2800的位置，隐含波动率与60日历史波动率的差值扩大至-2.83%，波动率差的扩大反映出历史波动率与隐含波动率的背离。如之前报告所预测，11月USDA月度供需报告公布后，隐含波动率果然出现大幅下行，卖出宽跨期权收益显著。图5：豆粕历史波动率锥（%）图6：豆粕期权策略交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2017-11-105/8白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格冲高回落，至11月10号日盘结束，白糖价格收于6435元/吨，本周白糖期货1月合约成交量217万手，持仓量为75万，本周成交量显著增加。白糖期权在本周累计成交量为7.32万手（单边，下同），持仓量为9.51手。其中看涨期权累计成交量为3.37万手，看跌期权成交量为3.95万手，周成交量PC_Ratio为1.17，观察到市场参与者以卖出看跌期权为主要交易方式。表格3：郑商所白糖期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）20180140780550301.3554644610941.122018034122200.53279024280.8720180526004236520.9142290182020.432018072921460.50178018721.052018097403320.45296422600.7620181160200.33244821880.89合计67488790481.17104468858560.82资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2017年11月10日15:00）表格4：白糖期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出SR801C63002017/7/272017/8/4115.5133012.5卖出SR801P59002017/7/272017/8/4104.574.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C64002017/8/72017/8/11117107026卖出SR801P60002017/8/72017/8/11104.588.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C64002017/8/142017/8/18110134.5013卖出SR801P60002017/8/142017/8/188648.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C65002017/8/212017/8/2587109.506.5卖出SR801P62002017/8/212017/8/2595.566.50资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2017年11月10日15:00） 华泰期货|期权周报2017-11-106/8图7：白糖期货价格及成交量（元/吨）（手）图8：白糖期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院白糖期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。本周白糖期权隐含波动率继续下行，目前白糖平值期权行权价移动到6400的位置。本周60日历史波动率继续由10.68%下行至10.63%，1月平值期权隐含波动率同样由9.93%走低至8.36%，1月平值期权隐含波动率与60日历史波动率的差值维持稳定，隐含波动率与历史波动率处于同步下行的过程。图9：1月、5月白糖期权隐含波动率曲线（%）图10：白糖1月合约隐含波动率行权价结构（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2017-11-107/8白糖期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入跨式组合、卖出宽跨式组合1、卖出宽跨式组合2、买入日历价差组合，买入风险逆转组合七类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及期限结构是否均衡等。当前历史波动率已处于25%分位数以下，隐含波动率更是处于10%分位数以下，临近到期的白糖1月期权合约的时间价值快速缩减，吸引大量投资者在期权市场进行卖出期权的操作，导致当前隐含波动率处于如此低位。白糖5月期权合约成交量日益增长，建议投资者可逐步移仓至5月合约。图11：白糖历史波动率锥（%）图12：白糖期权策略7月21日交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2017-11-108/8